人民币汇率变动对国内物价水平的影响

朱乔　沈明涛

摘 要：自我国进入世贸组织以来，我国贸易顺差一直居高不下，由于外汇储备积量大，导致人民币汇率甚至压力巨大。2005年7月21日人民币实施了有管理的浮动汇率制度以来，人民币汇率持续上涨。在人民币不断升值的同时国内物价反而上升，人民币出现了对内升值对外贬值的现象。在这一矛盾情况下，研究人民币汇率变动对我国物价水平的影响意义非凡。

本文通过对消费者价格指数、广义货币供给量、人民币有效汇率三个变量的建模研究，得出的结论是人民币能抑制国内物价的上涨，但是影响的效果是有限的。

关键词：人民币有效汇率；物价水平；消费者价格指数

一、模型的设定、方法和变量说明

1.模型的选定以及研究方法

本文利用VAR模型对研究对象进行实证分析，以此来确定物价水平与人民币汇率之间的相互影响关系。McCarthy曾为检验汇率传导机制，运用VAR模型对9个发达国家的季度数据进行了脉冲响应分析和方差分解，得到的结果是：汇率的变动对国内物价水平是有影响的，但这种影响很小。

本文主要仿照McCarthy的VAR模型和研究方法进行研究，本文选择货币政策方面的广义货币供给M2，代表国内物价水平的消费者物价指数，代表汇率冲击的人民币名义有效汇率NEER，这三个变量来研究人民币汇率变动对我国国内物价水平的影响。

文章运用的是Eviews软件，分如下几步进行：首先，进行平稳性检验。其次，对变量之间的协整关系进行检验。然后运用向量自回归模型进行脉冲响应分析，分析汇率变化对物价的影响如何。

2.变量分析

本文主要是对人民币汇率变动与物价之间相互影响的分析，故选取人民币有效汇率NEER为参考，因为NEER是能很好且很全面反映一国汇率变动的指标。

本文选用居民消费者价格指数CPI作为物价水平的指标，因为cpi主要是反映与人们生活密切相关的商品及劳务的价格，它能够更加全面的反映市场变动对居民生活的影响，因而它是一个能很好衡量物价水平的指标。

由于物价的变动经常受到货币政策效应的影响，因此我们就必须要考虑央行的政策效果。本文选取的则是能全面反应经济动态的广义货币存量M2。

二、汇率变动对物价影响的长期分析

1.平稳性检验

协整分析的前提是各序列同阶，所以进行协整分析之前要先对各时间序列进行平稳性检验。通过Eviews6.0使用ADF来检验各序列的平稳性。

通过上表我们可以看到，经济变量CPI、NEER、M2的原序列，在1%的显著性水平上无法拒绝存在单位根的原假设，由此可知CPI、NEER、M2的原序列都是非平稳的。在一阶差分的情况下，可以得知在1%的显著性水平上是可以拒绝原假设的，因此一阶差分后变量都为平稳。由此可知变量的平稳性检验得意通过，接下来我们对变量进行协整分析。

2.变量协整检验

格兰杰和思格尔首先提出了时间序列变量之间的协整关系研究，后来经过许多后来人的完善和改进，提出一种检验回归系数的方法，这种方法以VAR模型为基础。目前此方法已经成为经济实证分析中十分有价值的一种分析方法。要想很好的建立经济计量模型，前提便是检验变量之间的协整关系。目前有两种方法检验变量之间的协整关系，一种是EG两步法，另一种是极大似然法。由于，EG两步法只能检验两变量之间的协整关系，而极大似然法则能对非平稳时间序列中的所有协整关系进行检验，所以本文对协整关系的检验采用极大似然法。

进行极大似然协整检验有一些前期准备工作，先是要找出VAR模型的滞后阶数，运用Eviews6.0得出在滞后阶数取5时AIC准则最小，最小值为-17.869，在滞后阶数取2时SC准则最小，最小值为-14.322，由此可知SC准则与AIC准则不一致，因此合适的滞后阶数的选择得根据LR准则来定夺。由该准则得到滞后阶数为5。

在确定滞后阶数之后，我们建立一个滞后阶数为5的VAR模型，此时我们根据协整理论对序列进行极大似然协整检验，得到的结果是，在5%的显著性水平上变量没有协整关系的虚拟假设被拒绝。当有不存在协整关系的虚拟假设时，迹统计值是123.18，69.82是其在5%显著性水平下的临界值，我们拒绝虚拟假设的条件是临界值小于迹统计值，因此可以知道在长期每个变量都有协整关系。当存在：最多存在一个或两个协整关系且迹统计值均大于5%临界值这样的虚拟假设是，我们可以拒绝这样的虚拟假设。

由此可见，在中长期，NEER对CPI的影响较大，即长期内NEER每上升一个百分点，CPI要下降0.04个百分点，这完全符合一般的经济理论，如果本国货币升值则可使进口商品的价格降低，进而可以降低国内的物价水平；如果M2上升一个百分点，则CPI上升0.09个百分点，这与货币供给量变化影响物价水平这一经济理论基本符合。

三、名义有效汇率变动对CPI的短期影响

由上面我们可以知道，变量间长期关系的信息虽是由协整分析给出，但并没有提供关于两个变量相互作用的动态特征的信息，因此我们要引入脉冲响应函数分析。

前面我们已经检验了具有协整关系的变量并且构建了相应的向量自回归模型，接下来我们做其余变量与CPI之间的脉冲响应图。首先我们要对VAR模型的稳定性进行研究，因为如果不稳定的话是不能够做脉冲响应函数分析的。

1.VAR模型的稳定性分析

向量自回归模型中所有特征根模的倒数小于1是此模型稳定的充要条件，因此我们运用Eviews6.0进行分析，得到的结果是全部特征根都在单位圆之内，由此可知VAR模型是稳定的，因此接下来能够进行脉冲响应函数分析。

2.脉冲响应函数分析

脉冲响应函数反映的是一个系统里所有的信息，它是将所考虑的变量全部纳入了进来，它阐述了在上加一个一次性的冲击的情况下，扰动项对内生变量未来值和当前值所产生的影响。因此，物价水平受货币供应和人民币汇率变动这两个因素短期影响的情况可以利用脉冲响应函数来进行分析。

在进行分析时，由于分析结果会由于变量排序的不同而受到影响，所以作者尝试着用广义的脉冲响应函数方法来进行分析，这种方法会使变量排序影响不到脉冲响应函数，进而可以得到唯一的脉冲响应函数曲线。

运用Eviews6.0统计软件，得到关于物价上涨的脉冲响应函数图，由图形可得：CPI自身的一个正的标准差冲击对其有正向的影响，这样使得物价第一期的上涨幅度约增加0.007，第2-4期一直处于衰退阶段，其后继续增长，到第5期达到了最大值。在第5期后就一直处于下降状态，一直持续到第7期才扭转方向转变为负向的影响，此后就一直处于正负小幅影响的状态。由此可知后期的价格会在很大程度上受到前期价格的正向影响，并且这种影响很长久。这说明物价上涨受到物价上涨预期一定程度的影响。

在第一期并没有反映出M2是如何受CPI冲击的，但在之后却立即做出了正向的响应，且这种影响一直持续到第6期后达到最大。

在第一期开始NEER受到CPI冲击后表现出一个比较微弱的负向反应，之后这种反应一直在增强，第3期后负向响应到达最大，此后负向影响轻微减弱并保持稳定。这种表现与“本币升值会导致国内物价水平下降”这一经济理论相符。

四、结论

通过上文分析我们可以得到如下结论：

1.分析在长期的情况下，可以利用协整分析得出货币供给量、物价水平与人民币有效汇率三者之间存在着一种长期且稳定的关系。物价水平在很大程度上是受到广义货币供给量影响的，且这也是最关键的，价格水平最终体现出货币供给量变化所造成的影响。在做实证检验时，我们可以通过协整方程看到国内物价增加0.09个单位的情况下货币供给量增加1单位；国内物价受人民币名义有效汇率的影响并不显著，国内物价受汇率变动的影响并不是完全的，且汇率与国内物价表现出负向的相关关系，国内物价降低0.04个单位，汇率会增加1个单位，因此可知从长期来看人民币升值对国内物价上涨的压力有一定的控制作用。

2.分析在短期的情况下，物价变动受到货币供应量的影响，且这种影响作用在其他国内因素的影响中呈主导地位，而国内物价并没有很明显的受到人民币名义有效汇率在短期内的影响，这种影响需要在两个季度以后才能显现出来。

3.我们分析脉冲响应函数结果可知，CPI受到人民币名义有效汇率变动的影响，且这种影响是负向的，即国内物价水平上升的同时，人民币汇率是下降的。但自2005年人民币汇率制度机制改革后出现的人民币外升内贬现象并不能由这种情况解释。对这种现象可以做如下分析：一方面，虽然我国的国内经济快速增长，但以其他国家的经济增长速度减缓，这种情况使得人民币升值，又由于我国的贸易顺差和大量的外汇储备，使得人民币面临很大的升值压力；另一方面，在人民币的升值预期情形下，大量的过剩流动资金及国际资本都涌入中国导致国内物价的上涨。

由此可知，国内物价的上涨受到人民币升值的抑制作用，但这种一直作用效果有限。

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