金融衍生工具在能源风险管理中的应用研究

[摘要]本文从金融学视角讨论中国在经济转轨、经济可持续发展过程中的能源风险管理问题。在分析了能源风险、能源风险管理的含义以及能源风险管理的必要性的基础上，阐述了金融衍生工具在能源风险管理中的作用及应用。

[关键词]能源金融；能源风险管理；金融衍生工具

[中图分类号]F832[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2014）12-0036-02

1选题背景

目前能源市场不再是单纯的商品市场，金融市场日益成为能源市场问题的归宿，能源市场逐渐成为金融机构瞩目的焦点。能源金融一体化是正在兴起的国际金融发展趋势，它是能源与经济相互融合的必然产物，对于我国实现能源经济可持续发展具有特殊的意义。

2相关概念界定及能源风险管理的必要性

21能源风险及管理

刘贵生（2007）认为能源信贷投放结构潜藏着较大金融风险，日益向能源倾斜的金融结构同时也暗含着巨大的金融风险。刘传哲、何凌云（2008）总结，能源企业境外直接投资所面临的风险主要包括国家政治风险、制度风险、外汇风险、政策风险、融资财务风险、勘探风险、开采与加工相关的技术风险、生产经营与销售风险、环境保护风险等。

能源风险管理是指利用金融衍生工具等技术手段，对电力、石油、天然气、煤炭、核能等能源生产、消费和流通企业的资本（包括有形资产、有形商品和衍生品等）在运营过程中的风险进行识别、评估、监控和控制，使风险化解到比较小的程度并能产生增值效益，从而使企业能有效地运作。

22金融衍生工具

严国荣（2002）认为，金融衍生工具是指在传统的金融工具（股票、债券、房地产、外汇等）的基础上发展起来的投资和风险管理工具，是合同形式的金融工具（陈瑶，2007）。

23能源风险管理的必要性

我国能源企业必须加强能源价格风险管理，其主要原因在于能源价格波动大于其他商品，对能源企业乃至整个社会经济的发展产生深远的影响。我国原油对外依存度近50%，国际能源价格的上涨直接增加我国工业生产成本，从而带来通货膨胀的压力，关系到我国经济和社会的稳定。研究能源风险管理，有效利用衍生工具规避能源价格风险，具有重要意义和必要性。

3国内外能源金融研究综述

31能源金融的含义

目前学术界对于能源金融尚无一致的定义。按照系统学的观点，能源金融是传统金融体系与能源系统的相互渗透与融合所形成的新的金融系统。能源金融可以分为能源虚拟金融与能源实体金融两个层面（佘升翔、马超群，2007）。本文主要针对能源金融的第一个层面，即能源虚拟金融，也就是能源金融衍生品的运用来进行初步的研究。

32能源金融衍生工具的研究

Fleming Jeff 和Barara Ostdiek（1999）研究发现，原油金融衍生品证券会增加市场波动性，使潜在的市场效应发生动摇。2001年在得克萨斯大学的能源金融教育研究中心会议上，学者们一致认为，能源金融衍生品和公司的风险管理行为，导致传统的能源企业产生新的财务模型，使得公司的发展战略改变。Deng SJ和Oren SS（2006）认为，电力金融衍生品会减少市场风险，为发电厂、负载服务企业和电力市场的风险管理构建对冲策略，也可以增加市场的广度，有助于降低企业运行成本。陈锡坤（2009）总结认为，能源金融衍生品市场是以石油、原油、天然气、煤炭等能源性产品为基本标的，通过金融工具进行即期和远期金融衍生交易的新型金融市场。

目前，国内外学者对能源金融的研究多理论性阐释，还没有关于国内学者对能源金融的实证研究成果。本文将针对金融衍生工具在能源风险管理中的应用这部分内容进行初步的研究。

4能源风险管理：金融衍生工具的应用

能源市场风险控制方法很多，其中衍生品将是通过对冲迅速减少某些风险的最有效的工具。作为金融市场的重要组成部分，能源金融衍生品的发展对于完善市场结构，充分发挥市场功能，扩大市场规模，具有重要作用：一是规避风险。二是降低成本。能源金融衍生工具，主要包括能源远期合约、能源期货合约、能源期权交易和能源互换协议。下面将介绍不同的衍生品以及它们如何用于价格风险的分离和转移。

41能源远期合约

远期合约是现金交易或现付自存交易的简单延伸。在一个标准的现金交易中，所有权的转换和对商品的实际占有同时转换，而远期合约的交割活动被延期到未来执行。

利用能源远期合约，可以使能源商品原价格和加工企业的成本锁定在特定水平上。价格水平可以是合约双方确定的固定价格，也可以是按特定公式计算的价格。通过锁定的价格，可以使原来不确定的价格可以预期，从而规避了能源价格风险。但是要有效地利用远期合约来规避价格波动风险，必须要协调好远期合约交易和现货交易之间的关系，确定最优的期现货交易比例合约价格，其中必须要充分考虑到市场的不确定性，即价格不确定性和需求的不确定性。

42能源期货合约

期货合约是指在规范的交易所内交易的标准化活动，交易双方不一定认识，期货交易大多不以实物交割为主，而远期合约往往是私下约定的协议。

利用能源期货合约，可以在一定程度上规避能源价格风险。以石油期货为例，当石油价格上升时，勘探开发投资相应增加；当石油价格下降时，勘探开发投资相应减少。在目前我国没有石油期货市场的情况下，石油企业可以利用美元与人民币汇率稳定的条件，在国际石油市场上进行交叉套期保值来管理油价风险。

43能源期权

期权是指在特定的期限内，以事先给定的价格购买或者出售某项标的物的权利。基本的期权有两种：看跌期权和看涨期权。看涨期权的持有者有权在某一确定时间以某一确定价格购买标的资产；看跌期权持有者有权在某一确定时间以某一确定价格出售标的资产。

利用期权工具能够规避能源价格风险，可利用的期权工具有价格上限或价格下限及领子期权。

431价格上限、价格下限与双限价格

价格上限是实物资产多头与看涨期权空头的组合，适合于能源购买者对作为原料的能源进行价格风险管理，它可以使原料成本得以控制；价格下限是实物资产与看跌期权多头的组合，适用于能源生产商进行销售价格风险管理，它使企业售价的最低水平得到保证。双限价格协议则是价格上限和价格下限的组合，这种组合通过限制超长能源市场价格波动为能源生产商和用户提供价格保护，可以将合同价格控制在某个范围之内。

432领子期权

领子期权实际上是价格上限与下限的组合，即在拥有或将拥有实物资产的同时，持有不同执行价格的看涨期权空头和看涨期权多头，这种组合交易基本上不需要多大的资金占用、买卖双方在期权交易上也不发生资金转移。通过领子期权的交易，可以将能源价格控制在一个范围，减少了由于能源价格波动给企业生产经营带来的影响。

44能源互换协议

互换协议（亦称掉期、差价合同），是金融领域最新的一项创新。创造互换是为了以比期权费用更低的成本提供价格。互换协议是一种私下缔结的协议，协议中双方同意在一定期限内互换特别的价格风险暴露。

能源企业可以与金融机构签订互换协议，可以是纯粹的金融活动而并不涉及实物交割。金融机构作为互换协议的买方，即固定价格的支付方或者浮动价格的接受方，则能源企业可以将因能源价格波动导致的风险转移到金融机构，而金融机构从中获取收益并承担风险。同时，金融机构可以通过资产组合使其所承担的风险得以有效的分散。能源企业也可以与能源用户签订互换协议，这样能够锁定销售能源时的价格，而用户则锁定购买能源的价格。从而，使双方能在更大的程度上控制经营活动中的成本和收入。

5结论与启示

通过本文分析可以发现，能源金融衍生品市场是一种新型的风险管理平台。在我国，能源风险管理尚处于发展初期，在完善过程中应该借鉴欧美国家的相关经验，加强对能源的风险管理，从而更好地服务于国家的能源安全保障和企业的经营发展。

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[作者简介]梁雅琦（1983—），女，山西文水人，山西财经大学硕士研究生，助教。研究方向：网络组织。