国有控股上市公司控制权转移对公司绩效的影响

赵丽昀

[摘 要] 本文采用会计研究法，以2006-2008年A股市场发生国有控制权转移的上市公司作为研究对象，研究控制权转移对公司绩效的影响，结果发现，控制权转移后上市公司经营绩效得到了显著改善。

[关键词] 控制权转移；国有控股上市公司；经营绩效

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 16. 067

[中图分类号] F276.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）16- 0115- 02

控制权转移是指公司第一大控股股东发生直接与间接的变更，是上市公司快速实现整合、扩张及资源配置的重要方式。国内对控制权转移效率的研究起步较晚，且针对国有公司的研究较少，因此有必要对国有控股上市公司的控制权转移绩效进行进一步的研究分析。

在我国，国有控股公司由于股权高度集中，存在较为严重的大股东控制问题，且在制度不完善的情况下，由于所有者缺位，公司管理层很有可能通过外部套利的方式追逐私人收益，再加上国有控股上市公司可能存在改制不彻底、治理结构不完善等缺陷，使其在控制权转移之前大多经营绩效不佳，甚至面临失去配股资格或退市的危险，这时，基于危机主导型动机的控制权转移就会发生。此外，“买壳”上市也是发生控制权转移的动机之一。基于这两种动机的控制权转移目标都是维持公司的上市身份和重获配股资格。为达到这一目的，新的控股股东在接手上市公司后，必将通过完善治理结构、更换管理层、重塑企业文化等方式改善公司的经营状况，提高公司的绩效水平。基于此，本文提出如下假设：国有控股上市公司控制权转移有利于改善公司经营绩效。

为检验上述假设是否成立，本文采用会计研究法，选择托宾Q值作为绩效衡量指标，将2006-2008年间我国A股市场发生国有控制权转移的上市公司作为研究对象，以控制权转移前2年至转移后4年（-2，4）的数据作为样本数据，研究国有控股上市公司控制权转移对经营绩效的影响。在剔除金融类、无完整年报或有异常值的公司后，共获得133个样本公司。对样本数据进行描述性统计，结果见表1。

从表1看，控制权转移前2年，公司绩效的均值和中位数都处于较低水平，在控制权转移当年及转移后4年绩效水平都高于转移前2年。这说明从描述性统计来看，控制权转移后公司绩效得到了改善。

为了使研究更加严谨，本文采用配对样本T检验和Wilcoxon符号秩检验两种方法对假设进行检验。检验结果见表2。

根据以上检验结果，控制权转移当年及控制权转移后的Tobins Q值与控制权转移前的Tobins Q值的差额均值均大于0，其中，控制权转移后第三年Tobins Q达到最高水平，通过配对样本T检验，可以发现，控制权转移当年及后4年Tobins Q值显著高于转移前，且显著水平为1%。同时，通过Wilcoxon符号秩检验，也可以发现，从中位数角度考虑，控制权转移当年及后4年与转移前的Tobins Q值的差额显著，且显著水平与t检验一致，均为1%。由此得出结论，本文假设成立，即国有控股上市公司的经营绩效在控制权转移后优于控制权转移前。

本文假设的成立，说明在国有控制权转移过程中虽然政府进行一定程度的干预，但是我国的控制权市场仍然起到了有效的作用。控制权转移后，新的控股股东通过完善治理结构、改革治理机制、重塑企业文化等方式改善公司的经营状况，提高了公司的绩效水平。

主要参考文献

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[2]徐向艺，王俊韡.控制权转移.股权结构与目标公司绩效——来自深、 沪上市公司 2001-2009 的经验数据[J]. 中国工业经济， 2011（8）.