铜期现货动态相关性及影响因素

李姗姗

[摘 要]为了更好地了解我国沪铜期现货间相关性的变化，本文考察了两者的相关系数以及影响因素。本文选取了2004年1月—2013年12月的沪铜数据进行探究，结果表明：沪铜期现货收益率都存在GARCH效果，从而可用DCC-GARCH来估计两者动态相关系数；回归结果表明，铜期现货相关性受伦敦铜期货（LME3个月），美元指数USDX和美国国债收益率的显著影响；较高的伦敦铜期货，较高的美元指数和较高的美国国债收益率会增强我国沪铜期现货间相关性，投资者可以据此关系适时进行对冲。

[关键词]沪铜期现货收益率；动态相关性；DCC-GARCH；影响因素

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）35-0105-02

金属铜是工业发展的重要基础材料，随着经济的快速发展，我国对铜的需求量也在不断地增加。由于我国铜资源短缺，因此需要大量进口，铜价的变动对我国经济的影响不容小觑。我国沪铜期货于1991年推出，于1998年开始了规范的铜标准合约，为铜交易双方提供了套期保值的机会。期货合约交易者根据自己对市场价格未来走势的判断进行合约买卖，以期弥补未来现货价格出现对自己不利走势，因此期货与现货市场价格的关联性就十分重要。

在研究铜期限货价格关联方面，方燕在《沪铜期货价格与现货价格波动关系的实证分析》中对铜期现货价格进行研究，通过协整检验和误差修正模型得出铜期现货长期有逐渐一致的趋势；在研究市场相互影响方面，武琳在《铜期货市场波动对国内现货价格影响的实证研究》中利用Granger因果检验分析国内外铜期现货价格间的长期均衡关系，并通过建立误差修正模型和方差分解得出国内铜现货价格与主要市场期货价格变动存在长期均衡关系；在研究期货价格影响因素方面，张昭在《沪铜期货价格影响因素实证研究》中通过将沪铜期货价格作为被解释变量，经济领先指标、通货膨胀、美元指数、长江有色金属市场铜期货价格、3月LME铜期货价格以及COMEX轻质原油期货价格为解释变量做回归，结果显示沪铜期货价格受到3月LME铜期货价格、美元指数及沪铜现货价格的影响显著。在研究动态相关系数方面，郑振龙在《中国股票市场和债券市场收益率动态相关性分析》中运用DCC-GARCH模型，将我国股票和债券市场月收益率动态相关系数进行刻画，并分析宏微观市场因素对股债相关性的影响机理。

基于上述研究，本文将沪铜期现货间的动态相关系数用DCC-GARCH模型进行刻画，并通过与国内外市场因素进行回归，找出我国铜期现货市场相关性影响因素，为商品铜交易者及套期保值者提供进场时机选择的建议。

1 铜期现货收益率描述及动态相关性

1.1 数据描述

本文选取Wind数据库中2004—2013年的沪铜期现货日度数据进行研究。将两组数据进行整理，计算对数收益率（r=lnPt-lnPt-1），并进行描述性统计，结果如下：

结果显示，铜现货收益率的标准差小于期货收益率标准差，说明2004—2013年现货市场的波动率小于期货市场的波动率。期现货偏度都为负，收益率序列都存在左偏现象。峰度都较高，说明数据具有尖峰后尾的形态。JB统计量显著，拒绝了收益率序列正态性的假设。由Q（20）和Q2（20）统计量可知期现货收益率序列存在自相关性和异方差性。由ADF单位根检验显示期现货收益率平稳。

1.2 DCC进行动态相关性估计

根据Eng通过VAR得到残差，运用DCC-GARCH模型对其动态相关性进行估计，得到2359个日动态相关系数。

2 相关性的重要影响因素及指标构建

2.1 模型指标构建

影响铜期现货间相关性的因素主要有以下几方面：①汇率因素。国际金属都以美元标价，美元实际汇率变化会对铜期现货价格产生影响，进而对相关性产生影响。本文用美元指数（USDX）来表示。②现货价格因素。铜期货价格是现货的远期价格，现货价格的变动会引起期货价格的变动，两市场收益率会发生变动，进而影响二者相关性。本文用期现货市场收益率表示市场价格变动。③相关市场因素。全球其他铜期货市场，尤其是伦敦金属交易所（LME）的铜期货价格对沪铜期货价格产生很大影响。本文用伦敦铜3个月铜期货表示国外市场因素。④利率因素。利率反映货币市场供求关系。利率的高低会直接影响社会资金的供求，进而影响价格和汇率，对铜期现货相关性产生影响。本文用美国一个月国债收益率表示利率水平。⑤波动率因素。波动率反映了两个市场价格变化情况，会影响交易者套期保值行为，对市场的关联程度也应该有较大影响，因此本文用收益率平方表示波动率影响因素。

因此本文通过OLS回归，方程如下：

2.2 实证检验

将以上7个指标（伦敦铜3个月期货LME、美元指数USDX、美国一个月国债收益率MR、沪铜现货收益率SR、波动率SSR以及沪铜期货收益率FR、波动率FFR）进行平稳性检验，结果显示都为平稳序列。由于不同数据数量级不同会使回归系数偏小，所以对数据进行了相应处理（LME/100000，USDX/1000，MR/10）。对相关系数列进行平稳性检验，发现存在单位根，进行差分后达到平稳。对相关系数和7个指标进行线性回归，结果显示如下：

cor=0.6508+1.5236×LME+0.6918×USDX+0.0334×MR-1.3615×SSR+1.9106×FFR+0.1727×SR-0.0489×FR

从表3结果可知，伦敦铜期货、美元指数和美国国债收益率前面系数显著为正，说明以上三个指标的上升会增大我国沪铜期现货市场间相关性。

3 结 论

本文采用2004—2013年的沪铜期现货日度数据对铜期现货市场的相关性进行研究。通过DCC-GARCH模型计算期现货动态相关系数，并与伦敦铜3个月期货LME、美元指数USDX、美国一个月国债收益率MR、沪铜现货收益率SR、波动率SSR以及沪铜期货收益率FR、波动率FFR进行线性回归分析，得出我国铜期现货间相关系数是时变的，其相关性受到伦敦铜期货（LME3个月），美元指数USDX和美国国债收益率三个指标的显著正向影响。投资者可以根据对这三个因素走势的判断来预计我国铜期现货两市场间的关联性，并适时进场达到良好的套期保值的效果。

参考文献：

[1]方燕，庞小利.沪铜期货价格与现货价格波动关系的实证分析[J].价格理论与实践，2012（10）.

[2]武琳，丁浩.铜期货市场波动对国内现货价格影响的实证研究[J].价格理论与实践，2012（3）.

[3]刘志新，贾宁.沪铜期现货市场波动率的互动关系研究及国际比较[J].中国管理科学，2004（10）.

[4]张昭，刘亚铮.沪铜期货价格影响因素实证研究[J].商场现代化，2012（16）.

[5]郑振龙，陈志英.中国股票市场和债权市场收益率动态相关性分析[J].当代财经，2011（2）.