浅析上海自贸区的金融改革

【摘要】2013年8月，在李克强总理的推动下，国务院正式批准设立中国（上海）自由贸易试验区（以下简称上海自贸区）。上海自贸区获得的金融、贸易、服务业开放政策待遇在中国改革历史上史无前例。自贸区有金融创新、资本项目可兑换、境内关外和负面清单等亮点。自贸区的建立无疑是中国改革开放史上的一个里程碑事件。

【关键词】上海自贸区 资本项目可兑换 金融改革

什么是自贸区？自贸区分为两种，一种是双边或多边的自贸区，指两个或两个以上国家或地区通过签署自贸协定，在WTO最惠国待遇基础上，相互开放市场，分阶段取消绝大部分货物的关税和非关税壁垒，改善市场准入条件，实现贸易和投资的自由化，从而形成各种生产要素自由流动的“大区”如北美自贸区、中日韩自贸区等。另一种是国内的自贸区，即自由贸易园区，指在一国的部分领土内运入的任何货物就进口关税而言，被认为在关境以外，并免于实施惯常的海关监管制度。

上海自贸区，便是自由贸易园区，包括洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区、外高桥保税区、外高桥保税物流园区等4个海关特殊监管区域，面积为28.78平方公里。上海自贸区的申报方案涉及投资、贸易、金融、行政法制等多项改革试点，拟通过两三年的试验，推进服务业的扩大开放和投资管理体制的改革，加快资本项目可兑换和金融业的全面开放等一系列改革创新目标。其中金融领域的开放是最受关注的焦点。申报方案明确表示，在区域内实现金融市场利率市场化，金融机构资产价格实行市场化定价；在风险可控的前提下，在区域内对人民币资本项目可兑换进行先行先试；允许符合条件的外资金融机构设立外资银行；离岸金融业务亦被列为金融领域开放的重要部分。就金融改革而言，上海自贸区是一个 “可复制、可推广、可升级”的试验区，其重点在于试验。试验可能成功也可能不成功，关键是大胆创新，使区内改革政策的力度超前于区外。目前，国内金融改革已进入攻坚阶段，上海自贸区应该在关键节点上发挥出体制创新、市场开放的突破性作用，否则就可能沦为空洞的形象工程。

一、离岸金融建设

当今世界三大离岸金融中心——伦敦、香港、纽约，各具特色。上海自贸区完全有条件打造成为三大中心的结合体，既有离岸人民币业务，又有离岸的外币业务；既可作为全球资金的投融资平台，也可成为亚太资金的结算中心。随着区内外汇管制和投资准入的放开，国际金融交易平台和大宗商品交易平台逐步建立，越来越多资金汇集过来，上海自贸区会自然发展为一个规模较大的离岸市场。但建设离岸金融中心需要一个过程，大量技术细节有待研究论证。上海自贸区可以分步推进，先行推动境内资本的境外投资和境外融资；先行放开企业法人在自贸区内完成人民币自由兑换等。但需要注意离岸市场与在岸市场的资金通道设计，如果太窄，控制成本高，影响企业正常经营；如果设计得太宽，资金流量过大，可能成为国际资本出入的跳板。1997年亚洲金融危机期间，泰国、印尼等国家就是离岸账户没管好，导致大量资金从离岸账户转到在岸账户，冲击了国内市场。我国必须吸取教训，重点强化风险控制，对自贸区内的外汇资金先实行限额管理下的境内外双向互通，额度内资金只需备案，同时考虑采用税收或无息存款准备金等方式作为补充调控手段。

二、上海自贸区进行的利率市场化试验

对于上海自贸区拥有利率市场化的内容，在岸市场已在贷款利率方面实施了利率市场化，而在存款方面尚未实施利率市场化，根本的原因在于贷款利率市场化的风险相对较大。倘若上海自贸区顾虑其风险，不实施存款利率市场化，那么上海自贸区实施金融改革先行先试的战略意义在哪里呢？其实国内的一些商业银行以及它们开办的海外分行，始终是在利率市场化的环境中生存发展的，将其多年练就的本领运用到上海自贸区是完全可行的。不仅如此，进驻上海自贸区的金融机构是按照国际通行做法开展离岸金融业务的，不进行利率市场化显然不可行。在实践中，完全可以由入驻自贸区的金融机构先行一步，推进完全的利率市场化，以尽快为国内金融市场探索出一条可行之路。此外，还应适当增加符合条件的金融机构进入，否则数量太少就会很难形成市场，利率市场化就更难于实现。

三、上海自贸区的汇率自由汇兑及人民币国际化试验

上海自贸区的汇率自由汇兑和人民币国际化试验的重要途径仍是通过离岸金融，具体来说是发展离岸人民币业务。2010年中共中央党校召开了一次以“后国际金融危机与中国经济社会发展”为主题的论坛，时任国务院发展研究中心金融研究所所长的夏斌先生作了关于人民币国际化的发言，他的观点是“人民币国际化的重要途径是离岸金融，离岸金融的重要途径是在香港开展离岸人民币业务。”这主要是因为，香港集聚了大量的离岸人民币资金，需要一个回流渠道，否则香港离岸人民币市场很难实现可持续发展，人民币国际化的推进也将受到影响。然而大量的香港离岸人民币资金回流内地市场会使国内市场受到冲击，需要有一道防火墙来缓冲，在上海和天津等国内的保税港区构建与香港大体接轨的自贸区，就可容纳大量香港离岸人民币资金的回流，实现一举多得。因此，上海率先开展离岸金融，推动以汇率自由兑换为特点的人民币国际化试验。但我们也必须看到，上海自贸区的这种试验有局限性，即使成功，也会由于其空间有限而难以满足香港乃至其他国家或地区离岸人民币资金的回流需要。所以还需要其他地方，诸如天津、深圳等自贸区建设与之相呼应，达到有序快速地推进人民币国际化的目的。

四、资本项目开放

汇率市场化和资本项目放开，两者要相互衔接。中国应先把汇率的形成机制改善好，然后再实现资本项目的自由化。汇率市场化做到位，有助于资本项目放开，减少了套利空间。中国还没有完全实现资本项目可兑换，现在要先进行尝试，如果成功，才能以點到面，全面开放。但是资本项目开放的不确定性大，须有一个循序渐进的过程。一步到位很难。按照IMF的统计，我国资本账户大部分项目已经实现基本可兑换或部分可兑换，不可兑换项目的占比仅为10%；但这些不可兑换项目涉及衍生品交易等领域，风险系数高，更需谨慎对待。如自贸区内资本项目开放过快，企业和金融机构的资金就能够非常自由地流入流出自贸区。而我国汇率、利率尚未市场化，由于区内等同于境外，而区外等同于境内，资金成本存在差异，若自贸区内外之间的资金防火墙不够严密，那么本来只是一条门缝的开启，最终就可能演变为门户洞开。因此，就全国改革而言，资本项目开放要特别谨慎，最好安排在利率和汇率市场化到位之后。就上海自贸区而言，资本项目在一线放开没有任何障碍，但二线放开则要看准时机，把握好进度，做到收放有度。

总体看，上海自贸区在发展初期，金融改革政策估计会相对谨慎，各方面阻力也可能比较大。前海合作区在设立之初也提出建设离岸中心，争取汇率改革和资本项目可兑换的先行先试，但至今也只实现了香港离岸市场人民币跨境贷款之类的突破。希望上海自贸试验区能够解放思想，开拓进取，真正成为中国经济金融改革的开路先锋。

参考文献

[1]夏斌.首席经济学家论坛：增长动力和上海自贸区[M].上海：东方出版社，2013.

[2]陈梁.IMF报告对我国资本账户开放的启示[J].中国外汇，2013，（3）.

[3]陈胜.上海自贸区金融监管如何创新[J].资本与法治，2013，（10）.

[4]张明，何帆.人民币国际化进程中在岸离岸套利现象研究[J].国际金融研究，2012，（10）.

[5]胥会云.中国保税区20年：上海畅想首个自由贸易园区[N].第一财经日报，2011-11-10.

基金项目：本研究是2014年首都经济贸易大学研究生科技创新项目“上海自贸区对国内金融市场的影响”的成果之一，负责人：王一博，参与人：徐骏峰，祝越，李秋红，杜靖靖。本文感谢首都经济贸易大学科技创新一般项目的资助。

作者简介：王一博（1990-），男，北京密云人，硕士研究生，金融学专业，研究方向：金融调控与金融监管。