浅议艺术品投资证券化的中国实践

乔秀强

【摘要】在人均GDP逐年递增的驱动下，我国艺术品投资市场空前繁荣。普通人民群众对艺术品投资的需求，推动艺术品投资市场交易额稳步上升。在探索“金融与艺术品结合”的模式的过程中，以信托模式交易为主的艺术品产权类交易发展迅速。天津文交所的艺术品股票，将艺术品投资证券化创新推到了风口浪尖。本文将通过对国外艺术品投资证券化发展进行分析，参照发达国家经验，对我国推动艺术品投资证券化进行初探。

【关键词】艺术品投资 产权类交易 信托模式 艺术品股票

一、引言

天津文化艺术品交易所将艺术品投资证券化创新推到了风头浪尖。它于2011年1月26日首批上市两支艺术品股票：画家白庚延的两幅画作均以1元/份额上市（《黄河咆哮》600万份，《燕塞秋》500万份）。上市后遭遇爆炒天天无封死涨停，到3月16日被停牌前，两只“新股”的市价已达每份17.16元和17.07元，涨幅均超过1700%（测算市值高达1.03亿元，名不见经传的白庚延的画作市值远超张大千、齐白石）。市场的疯狂追捧迫使交易所不断修改交易规则。6月1日，有消息称国务院旨在对文交所内部管理进行规范，各个艺术品股票立即跌停并一蹶不振。半年内从暴涨17倍再到连续暴跌的走势，令金融专家对艺术品与证券交易相结合的创新实践褒贬不一。

二、我国逐步开展艺术品投资证券化实践的必要性和可行性

（一）我国积极拓展艺术品投资渠道的必然性

众所周知，艺术品是与股票、房地产并列的三大投资对象。人们通常认为，人均GDP达到1000美元时，艺术品市场启动，人均GDP达到8000美元，艺术品市场趋于繁荣。2014年，我国人均GDP达6767美元，文化消费能力已达1.038万亿元，整体上进入了物质消费和文化消费并重的时期。多年来，全世界艺术品市场年均投资增长率在30%以上，这和中国艺术品投资市场火爆场景相互印证。由于中国艺術品投资市场起步较晚，显然价值还没有完全释放，价格上涨仍是未来20到30年的基本趋势，所以艺术品投资仍然会持续升温。相比较房地产和股市由于国家政策的影响而导致的较大风险，稳步上升的艺术品投资市场吸引力潜力无限。

（二）我国积极尝试开展艺术品证券化的创新实践，是完全可行的

中国的艺术品投资交易，已经由传统上一级市场（画廊为主体）交易及二级市场（拍卖市场为主体）的交易，扩大到一些实力较为雄厚的民营企业及投资银行等机构和个人。近几年来，银行理财大举挺进艺术品投资领域，不断地兴起以信托模式交易为中心的艺术品信托或以艺术品资产产权合约份额化为中心的艺术品产权类证券化交易。由于艺术品的稀缺性，导致动辄上百万甚至上亿元，这让不少人望而生畏。但是，将艺术品产权份额化、像证券一样交易的模式就极大的降低了艺术品的投资门槛，用金融化、大众化的投资市场取代原本专业、小众的收藏市场，确实是艺术品投资的一大创新。

三、我国艺术品投资证券化的发展

我国艺术品投资证券化起步较晚，但发展迅速：发端于民生银行，沪深两大文交所紧随其后，天津文交所推向高潮。从产权类证券化交易，到直接股票挂牌上市交易，只用了短短四年：

2007年6月，民生银行推出一款以投资领域为“中国当代书画板块”的艺术品投资理财产品，堪称国内第一只银行系统艺术品基金，让普通投资者接触到了艺术品投资。2010年5月，深圳文化产权交易所利用“拆分模式”作为理财产品公开发行齐白石、张大千的94幅作品；紧跟着推出1号艺术品资产包——杨培江美术作品，资产包所有权份额由发行人和交易商共同拥有作为非公开发行的初始保留权益，挂牌后2个月内，不转让或委托他人管理，其余“所有权份额”在市场上公开发行。2010年12月，上海文化产权交易所将艺术家黄钢的“红星和箱子系列”等作品以“艺术品产权1号”形式发行。与其他交易所不同，“黄钢1号”仅在上海文交所下设的艺术品投资者俱乐部内发行，俱乐部成员认购后可以相互转让。

最具代表性的天津文交所则是将艺术品直接拆分份额化，并上市交易。这种模式类似于股票上市：即艺术品持有人持有一件艺术品，由艺术品评估机构确真和评估，并按照评估价拆分成所谓的若干标准份额，由发售代理商发售。发售代理商向文交所提交上市审核申请，在文交所艺术品上市审核委员会审核批准之后，在文交所网站上刊登艺术品发售公告，并在一定时间内进行网上竞价发售。其中，持有人和发售代理商持有不低于5%的份额，其余向投资者公开发售。各地投资人通过文交所的客户端缴纳申购款进行打新，以“T+0”的交易模式实时行情交易。

这种权益拆分发售的概念其实并不新鲜，在国际上被称为资产抵押债券Asset Backed Securities，但用于艺术品的证券化投资，却是中国人的首创。有专家认为，天交所的做法是国内部分地区在推动文化与资本市场融合上的创新之举。目前，这种做法已经被全国各大文交所群起而效仿。

但从艺术品股票市场表现来看，涨停和跌停互现的这种极端的价格走势让市场充满了投机色彩。这就产生一个问题：艺术品份额是否等同于艺术品收藏，投机，还是投资？显然，投资艺术品证券，不是艺术品收藏，因为艺术品实物是由交易所按期限托管；更不能狭义的理解为投机，虽然不排除有人操盘获利，但总体而言，涨或跌都是市场行为，由人们对未来的价值预期决定；它应该是一种以艺术品价格作为标的并借助金融杠杆发行的投资理财产品。

四、国外艺术品投资证券化的策略借鉴

西方艺术品投资证券化起步早，但发展缓慢：从法国的“熊皮俱乐部”到各国艺术投资基金大行其道，再到证券化上网交易，用了100多年：

一是艺术品证券化交易雏形是1904年的（La Peau de lOurs）。法国金融商Andr Level集合了12个投资商，投资购买了一百件现代艺术作品，到1914年全部拍卖后的收益竟是成本的四倍，除去交易费用，年收益率达到20%。这种交易类似于“私募”基金。二是英国铁路养老基金（British Rail PensionFund）从1974年开始拿出总额3%的资金尝试投资艺术品，被称为最早的公募艺术投资基金。从1989年开始一直到2000年全部售出这些艺术品，获得近3亿美元的收入。铁路养老基金的成功促成了大量专业艺术投资基金的成立，像美国的摩帝富，英国的Fine Art Fund等基金。三是2011年1月，法国A&F Markets公司才推出证券化的交易方式。该公司与画廊签约合作，由画廊提供画作到交易所挂牌，按照画廊提供的画作价格按照10欧元为一单位由投资人自行上网交易。

艺术品投资基金渐成趋势，艺术品证券化交易新鲜出炉。但法国的画作股票上市，却交易惨淡，完全不像中国一样遭遇投资者爆炒。西方艺术品投资市场没有暴涨暴跌，长期处于良性循环和螺旋式上升的状态。经分析原因如下：

一是艺术品基金的投资收益率没有暴利。以铁路养老基金1974年～2000年取得了1.68亿英镑的收益以例，年化现金收益率高达11.3%，但如果扣除通货膨胀则最终为4%；英国Fine Art Fund投资回报率在1015%之间。如此算来，艺术投资的回报好于国债，但却比不上股票市场。二是艺术品投资市场机制健全，资金投入稳定。由艺博会、拍卖行、画廊组成“铁三角”，将评论家、经纪人、艺术家和收藏家“四位一体”组成市场链，为艺术市场提供了稳定坚实的投资渠道。三是艺术品投资基金盛行。它汇聚众多资金，由专人运作，通过多种艺术品类组合的投资，最终实现收益的目的，越来越多的人把艺术投资作为财产风险分散的策略，推动着全世界多个国家和地区涌现出多支艺术基金。四是艺术银行赢利丰厚。艺术银行由政府和公益团体支持，接受客户将有价值的艺术品进行抵押、出租或销售给政府机关、企业、私人用于陈列、装饰、收藏等。五是艺术品保险多样化。国外艺术品展出中投保高额保险已成惯例。例如在蜚声国际的金盛保险下属子公司——金盛艺术品保险，将艺术品失窃和艺术品损坏都纳入了赔偿保险范围。六是艺术品投资经纪人制度完善。国外的艺术品投资经纪人经过60多年的发展，已经建立了以艺术馆、博物馆、艺术品展卖、艺术品公司或画廊积累艺术品信息和潜在客户资源的平台，形成以艺术品代理公司为核心的三角关系：艺术品投资人—艺术品投资经纪人—艺术家，多个交易主体的存在，推动了艺术品投资市场的繁荣。

五、浅议中国艺术品投资证券化的策略

作为世界最大的艺术品生产大国，在国内人民生活水平提高的推动下，艺术品股票作为一个新兴事物遭遇爆炒本不奇怪。但为了使艺术品投资证券化这种创新实践能够健康、可持续发展，无论在政策层面，还是在操作层面应努力完善。借鉴国外做法，提出如下建议：

一是完善相关法律法规。国家制定相应法规，从法律上确定艺术品鉴定机构、拍卖公司、文化交易所和艺术品交易人的市场行为准则和法律责任，确保交易过程真正做到有法可依，违法必究。从法律上为实现真品交易提供保障，使艺术品市场进入一个有序发展通道。以文交所对艺术品证券化和份额化的交易模式创新为例，这种“类股化交易”一直都是学者争论的焦点，因为它显然不属于《证券法》的调整范围，仅通过自律是不现实的。

二是规范艺术品投资运行机制，特别是对卖企业、艺术品交易人、文交所等市场主要参与者进行规范。例如，对于拍卖企业，可抬高拍卖企业进入门槛，提高资质审批的难度及保证金额度。

三是由第三方专家组成的鉴定机构对艺术品进行专业评估与鉴定。在“托管—鉴定评估—发行与交易—退市”等几大关键环节中，评估与鉴定是贯穿整个流程的基础，一定要有权威性的艺术品鉴定机构参加这一机构的工作，监督整个艺术市场上操作的公开透明。

四是基于艺术品交易市场的开发更多金融产品，例如艺术品期权、艺术品保险、艺术品抵押贷款、艺术品消费贷款等，利用网络平台，實现艺术品在国际市场间的流动。

五是普及艺术品投资与鉴赏知识。在为艺术品投资者提供相关鉴定知识、真伪鉴别技巧普及教育的同时，充分揭示艺术品投资的风险，以降低公众在艺术品投资活动中的盲目性和风险性，增强专业化和理性化。

参考文献

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