利率市场化进程的影响文献综述

【摘要】据世界银行统计，目前全球有44个经济体实行利率市场化。由于不同国家和地区经济环境及经济发展历程具有异质性，导致整个利率市场化进程中利率结构和融资结构的变化各有差异，从而利率市场化的结果及其对经济的影响也不尽相同。在目前中国融资结构和利率结构下，利率市场化也深刻着影响企业风险和银行风险。本文通过总结国内外相关文献并对其进行梳理总结，并视图指出未来的研究方向。

【关键词】利率市场化 企业融资 银行破产

一、引言

2012年6月8日和7月6日中国人民银行两次利率调整，是中国利率市场化至今最大幅度的改革举措。经过改革，贷款利率下限已经突破银行保本点，意味着贷款利率市场改革已经到位；而存款利率可上浮说明利率体系中处于决定性地位的存款利率的市场化改革已经取得了实质性的进展。但是与利率市场化进展取得阶段性成功的其他国家一样，中国利率市场化并不会一帆风顺，路途必定艰难，必定是一个循序渐进的过程，也是一个进一步改革开放和经济转型的过程。我们既要借鉴国际利率市场化成功经验，也要总结其中的失败教训。

二、研究综述

（一）国外研究现状及分析

国外学者关于利率市场化影响的研究，主要集中在利率市场化对企业融资结构的影响、利率市场化对银行的影响（包括对银行效率和银行风险两方面）、利率市场化对货币政策传导效率的影响等方面。

1.利率市场化对企业融资结构的影响。Harris et al. （1994），Gelos&Werner（2002），Koo&Shin（2004），以及分别用印度尼西亚，墨西哥，韩国的数据验证了利率市场化会降低企业融资约束？Laeven（2003）以1989年至1998年10年的企业数据为基础，以企业投资模型作为出发点，选取了13个发展中国家为研究对象考察企业融资约束的影响。结果表明总体上利率自由化明显改善了小企业在利率自由化前的融资约束问题，但大企业却在利率自由化后出现融资困难？

2.利率市场化对银行的影响。利率市场化对银行的影响包括对银行效率的影响和对银行风险的影响两个方面。Maghyereh（2004）以苏丹银行业作为研究对象，使用了较为新颖的数据包络作为分析工具，研究表明随着自由程度的加深，商业银行的效率也会相应增加。而规模较大的银行较小银行而言效率提升的更高？Barajas等（2000），Ataullaha&Le（2004）以及Ayari&Bennaceur（2005）同样使用了数据包络分析工具，以哥伦比亚、印度、巴基斯坦、突尼斯等国的银行业作为研究对象，得出的结论也与前者类似：自由程度的加深对竞争起着促进作用，同时也降低了交易摩擦，并使得银行贷款得到优化。Ash&Enrica（1998）则在前者的基础上研究经济体制的积极意义，虽然自由化程度的加深有可能导致银行破产的几率增加，但是良好的经济运行体制将会大大削弱这一负面效應。Hdlmann、Murdock&Stiglitz（2000）以“金融约束”理论作为基础，动态地分析了道德风险可能带来的负面影响。他们认为，在存在道德风险的条件下，竞争行为会使得商业银行原本行为的谨慎程度被降低。最低资本金的限制在某种程度上鼓励了商业银行从事风险较大的行为从而不能使得资源得到最优配置。在对利率进行管制的条件下，则可以有效遏制商业银行从事风险过度的行为。Ilan（2004）以基于面板数据的probit模型对商业银行发生破产的概率进行分析，研究结果表明，利率市场化对银行破产危机的发生具有一定程度的影响，但是该影响弱于银行金融垄断地位被削弱而给银行带来的风险。Choudhry&Jakob（2008）研究了1981年至2008年全球具有普遍代表意义的发展中国家和发达国家的具体情况，并且在前人基础上加入了具有创新意义的衡量金融自由程度的代表变量，结果表明，金融自由化程度对银行系统性风险具有负面影响且该影响显著，但却会导致银行非系统性风险增加。Feyzioglu，Porter & Takats（2009）则以中国作为研究对象，他们使用了模拟分析的方法，结果表明随着中国利率市场化进程的推进中国的利率水平在一定程度上会上升，从而提高资金融通效率和货币政策的传导效率。同时，市场化银行以及对成本管控程度较严格的银行的竞争优势会随之显现，获得更多的利润。

3.利率市场化对货币政策传导效率的影响。尽管很多研究都指出管制利率会阻碍货币政策的传导，很少有研究内容关注到二元金融结构中利率如何传导的问题？Porter & Xu（2009）以及Chen et al.（2011）通过建立银行息差最大化理论模型研究利率决定对货币政策的影响。He，D.& H.Wang（2012）在Porter & Xu（2009）and Chen et al.（2011）的基础上并通过加入银行和债券间的货币流动将它们之前的研究进行拓展？他们建立了一个简单的理论模型来比较不同政策工具的效果，同时用两个实证模型来检验理论模型的预测效果？最终结果认为货币政策工具在二元利率结构中仍然有效，因为他们所影响的信贷成本能够通过数实证方法进行有效地预测到？

（二）国内研究现状及分析

国内文献主要集中在他国利率市场化的经验教训、利率市场化对企业的影响（融资结构、融资约束两方面）等各个方面。

1.他国利率市场化的经验教训。吴土金，周炳林，林松立，崔嵘（2010）研究并比较了美国、日本和台湾等多个地区实行利率市场化的过程，结合中国宏观经济运行的实际情况认为中国的利率市场化进程会比一般国家历时更加漫长。盛朝阵（2010）对中国的具体情况进行了分析，分别探讨了中国利率市场化进程推进过程中可能发生的诸多情况。肖欣荣，伍永刚（2011）以美国利率市场化进程作为研究范本，并结合中国的特殊情况认为普遍而言利率市场化会减小商业银行的存贷款利差，但该影响在长短期之内受到的影响却不尽相同。由于中国商业银行贷款占比较高，所以长期影响相对短期较小。同时，利率市场化可以显著扩大商业银行中间业务的规模，市场化程度较高的商业银行破产风险较高，而竞争能力有限的银行破产风险显著上升，进而提升整个银行业的集中程度。周小川（2011）认为受到我国金融市场发展水平所限，利率市场化改革应逐步推进并提出相应的政策建议。

2.利率市场化对企业的影响。在利率被管制且以四大银行主导的银行系统中，资金分配的标准往往侧重于国家政策或政府意愿，而企业的经济指标却往往被忽视，因此企业通常会通过寻租行为来获取稀缺的资金资源。由此导致了市场资源配置的低效率，难以实现经济意义上的帕累托最优。同时也对金融中介机构进行信息甄别和监管机构进行监管造成了负面影响。因而利率市场化对企业融资结构、融资约束方面都会产生影响。

首先，利率市场化能改善企业融资结构。马胜杰（2001），寿玉琴（2002），许东江（2002）认为利率市场化后，利率由市场资金供给需求决定，因而能够反映市场的均衡水平。金融中介机构可以通过企业的基本经济指标如盈利能力、偿债能力、信用等级等综合确定放款額度及相应的利率。在这样的借贷机制下，企业会更加关注其融资成本及资金的使用效率，进而促使其找到最佳融资结构，使整个社会企业的融资结构更为合理。王东静、张祥建（2007）的实证研究表面利率市场化能够使企业融资结构更趋合理。

其次，利率市场化能降低小企业融资约束。巴曙松（2004），郑军（2005）认为利率管制下，对中小企业贷款的利息收入不足以弥补风险损失，因此大型优质企业便在贷款方面具有优势。金融基础便没有意愿对急需资金的中小企业放贷，便存在中小企业融资约束问题？利率市场化之后利率回归到市场均衡的利率水平，利率信号便可有效甄别并配置资金分配。王东静、张祥建（2007）利用协方差分析模型研究了利率市场化对于企业融资的影响，发现利率市场化有利于缓解企业融资约束。

三、结论与展望

通过以上文献梳理与总结，可以得出以下结论与建议。首先，我国需要建立发达的金融市场。美国实施“官方可控利率—市场基准利率—各市场利率”的改革模式，基准利率真正由市场上资金的供给和需求所决定，并且可以影响其他利率。但是我国目前金融市场不发达，还未能发挥市场基准利率的作用。为此我们需要一个完整包括货币市场、债券市场、资本市场的、结构层次分明的、金融创新产品齐全等活跃的金融体系予以支撑。其次，国外利率市场化案例为我国利率市场化路径选择和市场化进程的分析提供一定的素材，但是由于我国的利率结构和融资渠道与国外存在较大的差别，在利率市场化道路的选择上只能借鉴国外一些成功的经验和失败的教训，而不能完全照搬国外的模式。最后，根据我国的利率结构和融资结构的特殊性，在我国利率市场化推进的过程中可能会出现一些中国特有的问题，利率市场化可能对我国企业尤其是中小企业的融资将会带来的新挑战；对金融机构，尤其是国有商业银行将会带来的新风险等等。我国应针对以上新问题提出适合我国具体国情的解决办法。

作者简介：刘璐（1990-），女，汉族，河北衡水人，就读于上海交通大学，研究方向：金融工程与宏观经济。