我国外汇储备变动对货币政策的影响分析

张洪霞

摘 要：在当前巨额的外汇储备规模下，人民币持续贬值，货币政策的有效性值得深究。本文通过分析外汇储备变动对货币政策有效性的影响，运用eviews 6.0具体分析了2000年1月至2014年9月的外汇储备量和货币供应量的月度数据，发现巨额外汇储备会导致货币供应量的大幅度增加，影响货币政策的有效性。

关键词：货币供应量；外汇储备；货币政策

0 引言

1994年，我国进行了外汇管理体制改革，伴随着经济全球化的发展，我国的出口贸易大幅度增加，经常项目和资本项目出现双顺差，外汇储备大幅度增加，早在2006年2月底，我国外汇储备达到8536亿美元，首次超过日本，成为世界上外汇储备最多的国家，截止2014年9月，我国外汇储备余额已经达到38877亿美元，接近4万亿美元。巨额外汇储备一方面增强了国家偿还外债和防御全球金融风险的能力，但是另一方面也产生了很多的消极影响，例如：削弱了货币政策的执行效果。目前，国内已经有很多学者研究我国外汇储备对货币政策的影响，主要的方法分为理论分析和实证分析。理论研究主要结合外汇管理体制“三元悖论”进行分析。比如，许先普，殷石龙（2008）通过理论研究发现：外汇储备变动主要通过货币供应量、货币供给结构、货币内生性及″三元悖论″等渠道影响我国货币政策的实施效果。进一步阐明了在开放经济条件下，我国应改革现行的外汇管理制度，加大公开市场业务操作力度，促使国际收支结构平衡，以提高货币政策实施的自主性和灵活性。朱德忠，全展鹏，陶晓卓（2011）从本外币政策结合点及外汇储备与货币政策的内在机制两方面， 就外汇储备持续增长对我国货币政策影响予以分析， 进而提出我国革新外汇管理体制、 完善货币政策调控体系、 深化汇率改革及改善国际收支失衡等一系列建议。实证分析的文獻也很多，比如，陶采云（2010）以我国近年外汇储备量 FR 和货币供应量 M2 为依据，运用 Eviews 5.0 统计软件对其进行计量分析。通过对外汇储备与货币政策中间目标—— —货币供应量关系的实证分析，探讨我国外汇储备增长对货币政策的影响，并对此提出相关政策建议。本文拟在前人研究的基础上，运用简单一元线性回归模型分析外汇储备对货币政策的影响。

1 变量的选取

为了单一的反映外汇储备规模对货币政策中介目标的影响，本文主要选择外汇储备余额和货币供应量这两个指标来进行分析。其中，货币供应量在考虑使用M1还是M2的时候， 主要参考了M2相对于M1更能代表一国的货币供应规模水平，因此，本文选择的指标有外汇储备余额（WH）和货币供应量（M2），考虑到外汇管理体制改革以后至2000年初，外汇储备余额的绝对值变动不大，所以本文使用数据所属的时间段是2000年1月至2014年9月，样本数177个，所有数据均来源于国家统计局网站和中国人民银行网站。

2 数据的处理

由于本文选取的两个指标都是月度数据，容易受时间趋势的影响，因此，本文在进行实际的模型分析之前，先要检测两组数据的平稳性，检测结果如表1所示。其中，10%的可能性下，T统计量的临界值为-2.57568

3 建立模型

通过上述数据处理过程可以发现，尽管变量的对数也不完全平稳，但变量的一阶差分是平稳的，所以，两变量之间仍然可能存在经济关系，通过建立一元线性回归模型，表达式如下：LM2 = 6.97047222618 + 0.637983342051×LWH ，其中，自变量的T-sta 为70.26，R-squ为0.9657，DW为0.0147，通过对DW值判断，随机误差项各个期值之间可能存在自相关性。为了确定自相关性，通过B-G检验结果发现，存在一阶自相关性，所以，重新进行模型回归，回归结果如下：

LM2 = 0.094397 + 0.98836*LM2（-1） + 0.0743 *LWH +-0.322911542987AR （1）

其中，自变量LWH的T-sta 为2.2352，概率为0.0267，R-squ为0.99974，DW为2.04014。结果可见，已经消除了自相关性，模型拟合较好。

4 实证结论

通过模型的构建，可以看出外汇储备余额对货币供应量的增加有着正向的影响关系。尽管外汇储备和货币供应量两组数据最初是不平稳的，但由于两组数据都存在一阶单整，但两组变量也可能长期稳定的关系，模型模拟结果也证实了这个结论。外汇储备大幅度增加会使货币供应量增加，也会影响货币政策的有效性。

5 结语

经过以上分析发现，外汇储备对货币政策的中介目标影响比较大。适度的外汇储备额有利于国家更好的制定货币政策调控经济的运行，但是，在当前我国外汇储备额巨大的情况下，如何有效管理外汇储备，以促进货币政策的有效执行就变得尤为重要。

为了减少巨额外汇储备对货币政策的不利影响，可以从下面几个方面加以改善：一、调整外汇管理机制，改革当前中央银行吞吐外汇的主体资格，逐步实现“藏汇于民”的外汇管理机制；二、充分利用超额外汇储备，可以将多余的外汇储备投放到投资不足的原料和能源行业，充分进行海外投资，减少国家为了收汇而多投放的基础货币；三、努力发展资本市场，尤其是债券市场，只有充分发达的债券市场才能为央行的公开市场操作创造更好的条件，公开市场业务手段才能更好的发挥效用。 [今]

参考文献：

[1] 许先普，殷石龙.开放经济条件下外汇储备变动对货币政策的影响[J].上海金融学院学报，2008（05）

[2] 朱德忠，全展鹏，陶晓卓.外汇储备持续增长对中国货币政策的影响问题探析[J].金融发展研究，2011（03）

作者单位：浙江工业职业技术学院。

（编辑：徐军旗）