香港建立人民币离岸中心的机遇、挑战和应对措施

马蓉睿

（烟台市委党校，山东 烟台 264003）

改革开放35年来，人民币逐渐跨出国门，成为世界计价和结算的重要货币。为使人民币“走的更远”，作为国际金融中心的香港在建立人民币离岸金融市场方面有着举足轻重的作用。由此，准确把握香港建立人民币离岸金融中心的机遇、挑战及措施就有了重要意义。

一、建立香港人民币离岸金融中心机遇多多

1、国际货币体系改革呼声高涨，中国拥有更多的金融话语权，为香港建立人民币离岸金融市场提供坚强的后盾。美国次贷危机和欧洲债务危机爆发以后，美元和欧元出现了严重的信用危机，这两大经济体系的宏观数据，尤其是负债、对外逆差、失业和财政赤字的水平居高不下，而且迅速好转的可能性成疑。另外，以金砖国家为首的新兴发展中国家发展迅速，其在国际金融话语权方面与发达国家的竞争也越来越激烈。IMF数据显示，发达国家的份额已下滑至54.7%，其最大股东美国的份额下滑至15.6%；而新兴发展中国家的份额增至45.3%，其中中国的份额提高近4%，拥有10.1%的份额。[1]作为最重要的新兴经济体和最大的发展中国家，中国拥有更多的话语权,意味着中国对货币体系、全球贸易体系以及各类主要大宗商品价格形成机制等产生更重要的影响。中国逐渐成为带动世界经济复苏的重要引擎，快速腾飞的经济为香港建立人民币离岸金融市场提供了必要的条件和坚实的后盾。

2、我国对外经贸呈高速发展，为人民币走出去奠定了牢固的经济基础。在刚刚过去的2013年，世界经济仍然处于金融危机发生后的调整状态，虽然有复苏的迹象，但是基础仍不牢固。在党的十八大精神指导下，我国国内经济发展总体平稳，我国的外贸企业在面临复杂多变的国内外环境时，积极开拓，灵活应对，使我国外贸进出口呈现稳中有进、稳中向好的局面，外贸发展的质量和效益方面也取得了良好的进展。2013年，我国进出口总值4.16万亿美元，同比增长7.6%，年度进出口总值首次突破4万亿美元，成为世界第一货物贸易大国。其中出口总额为2.2万亿美元，增长7.9%；进口总额为1.95万亿美元，增长7.3%。[2]我国对外贸易的不断发展体现了国际社会对我国经济的信任与支持，世界对于人民币信心的不断增强将有助于人民币离岸金融市场的建立和人民币国际化的推进。

3、香港作为人民币离岸市场的先行者，优势不易被超越。首先，香港在地理上邻近中国，在中国对外贸易和投资中担当重要的中介角色。香港是内地的第四大贸易伙伴，内地则是的香港第一大贸易伙伴，香港有2000多家中资企业，而内地的港资企业逾万，港币与人民币之间的兑换需求很大。同时，中国的对外贸易约有三成是经香港中介。内地的外商直接投资有约六成来自香港，而内地对外直接投资亦有约六成通过香港进行。这些特殊的条件并不是其他地方能轻易复制的。其次，除了拥有地理优势外，香港所能提供的各项专业服务配套也有利于发展人民币业务。香港作为国际金融中心，在法规、通讯及各项成熟专业服务的配套支持下，已发展出规模庞大、覆盖地域广泛的人民币业务。第三，香港本地经济稳步攀升，为发展人民币离岸中心提供了坚实的保障。2013年香港本地生产总值2721亿美元，比上年增长2.9%；人均GDP达到37900美元，超过英国、意大利等发达国家，排名世界第24位，本地消费需求和旅客消费仍然坚挺。第四，香港的经济结构高度城市化，制造业和农业在经济中比重很低，服务业产值则超过GDP的90%，雇员也高达87%，高度的城市化巩固了香港国际金融中心的地位，为香港建立人民币离岸金融中心提供了必要的发展条件。

4、香港人民币离岸业务得到较快发展，人民币“资金池”效益逐渐放大。首先，人民币跨境结算渐入佳境。截至2013年末，香港跨境贸易人民币结算金额累计35062.74亿元，同比增长33.19%，相当于香港进出口贸易总额的49.67%。其次，人民币存款业务快速发展。截至2013年末，香港吸收人民币存款共8604.72亿元人民币，较上年末提高了42.69%，占当地外币存款的比重达到22.86%，人民币存款相关产品也进一步丰富。第三，人民币债券市场不断扩展。截至2013年末，香港人民币债券发行共计约4000亿元，其中境内机构和财政部累计在港发行人民币债券1745亿元，境外机构在港累计发债2255亿元，发债主体已扩展至包括香港企业及跨国企业与国家金融机构。第四，人民币金融产品日渐丰富。目前香港银行信贷产品有人民币存款、贷款、贸易融资等；债券市场有境内银行债券、国债、香港企业债券等；衍生产品市场有利率互换、ELN等[3]。

二、发展香港人民币离岸金融中心挑战重重

1、面临国际上其他人民币离岸市场的竞争。2013年以来，继香港之后，伦敦、新加坡、台湾地区等地也纷纷开始涉足人民币离岸业务。新加坡在政策层面上比较灵活，对金融机构的人民币业务管制较少，容易吸引金融机构和客户，加上其背靠高速发展的东盟经济，也有可能继续扩大其在人民币离岸市场中的比重。另外，香港在债券、外汇、大宗商品市场的交易量，以及资产管理的总量方面还落后于伦敦等主要竞争对手。最后，台湾最近与内地签署了人民币清算行协议之后，几个月之内人民币存款就已经增长了近两倍，业界估计在两年之内台湾的人民币存款有可能达到2000亿元，相当于目前香港人民币存款的约30%。以上地区人民币离岸市场的发展将对香港人民币离岸中心发展带来挑战。首先，香港的人民币存贷款可能会下降，境外客户可能选择在自己最熟悉的环境办理投资结算和跨境贸易的服务。其次，香港的人民币债券发行量可能会减少。由于伦敦、新加坡和台湾的人民离岸市场的发展壮大，本来选择在香港发行人民币债券的客户可能会选择在上述市场发行，香港的人民币债券市场可能会减小规模。第三，人民币诸多金融业务相继在其他人民币离岸市场开展，人民币投资、保险和管理等业务会相继流出，可能会冲击香港人民离岸中心的国际地位，为香港的金融业发展带来一定压力。

2、人民币“回流”难题尚存。香港要想丰富和开发人民币离岸产品，需要保证人民币回流机制的完善和畅通，从而通过获得的利益来推进其在香港的发行，使二者相得益彰。但是如果回流机制被过度打开，内地的外汇储备就会受到冲击，需要实施相关政策减少对外汇储备的对冲成本。同时，因为香港市场的人民币利率略低于内地，香港人民币资本容易成为热钱投机的对象，极易造成资金大规模流回内地，对内地的金融市场产生不利的影响。所以，香港离岸人民币如何稳步“回流”内地成为了一个难题，香港政府需要建立一个既能取得投资利益、又不会对国内金融市场产生不利影响的回流机制。

3、香港离岸市场人民币存款与贷款比例不协调，创造人民币的信用能力需要进一步加强。截至2013年11月底，香港银行体系人民币存款余额共计8270亿元，而人民币贷款余额仅为1097亿元，存贷款比率失衡严重。归根结底，香港的人民币产品规模尚小和人民币流动性不足是造成这种结果的主要原因。截至2013年末，香港金融市场上的人民币货币乘数仅为1.12，与之相较，欧洲金融市场的美元货币乘数在1870年就已经达到5倍左右，两地的货币信用创造能力有着很大的差距。同时，目前香港离岸人民币外汇交易市场每天的平均交易量在100亿美元左右，而作为世界上规模最大的美元交易市场，伦敦美元离岸市场每天的平均交易量在5000亿美元左右[4]。可见，相较于伦敦的美元离岸市场之于美元的作用，香港的人民币离岸市场还有很大差距，还需扩大人民币信用创造能力，以加强香港人民币流动性，增加人民币产品规模。

4、香港离岸人民币中心风险易在岸化。1997年7月1日，香港回到了祖国的怀抱，跨境人民币贸易结算和投融资业务逐渐放开，两岸金融市场交流和互通更加畅快。但是，推进内地人民币在岸市场和香港人民币离岸市场隔绝平行发展，也变得愈发困难。尽管目前我国政府没有放开资本项目管制，同时采用“分离型”模式发展香港人民币业务，但在岸账户和离岸账户的分离只是相对的，二者很容易发生资本流动，这为监督和管理香港人民币离岸市场造成了困难。倘若香港人民币离岸市场在监管或运营上产生风险，将很容易蔓延到在岸金融市场。这迫切需要在岸与离岸人民币市场采取有效措施，抑制风险的发生和蔓延，从而降低香港在发展人民币离岸中心的过程中对内地金融体系造成的影响。

三、香港与内地应采取有效措施推进香港人民币离岸中心的发展。

1、对形成人民币资金的合理“回流”与“外循环”予以关注。可以采取以下方案：将一家在香港的中资银行作为指定的人民币结算银行，通过吸收香港本地银行流入的人民币存款，制定一个利率结构，规范而有序地将人民币回流到内地。此利率结构可以是香港吸收人民币存款的成本加上内地人民币存款利率。这种方案可以避免内地与香港人民币利率的偏离，又可有效解决香港人民币“回流”难的问题。同时，为解决人民币“外循环”的问题，一方面要继续引进外资银行、保险、信托等金融机构落户香港，积极开发新型人民币金融产品，促进外资机构对人民币产品的管理和使用；另一方面，香港和内地应合作，继续开展人民币的海外路演和推广，为人民币“外循环”创造畅通的途径。

2、香港应逐渐扩大人民币业务范畴。第一，逐渐放开香港的人民币贷款业务。目前香港金融机构贷款业务狭窄，不能互相拆借，也不能给工商企业办理人民币贷款业务。在未来应该考虑逐步放开此项业务。首要任务是拓展金融机构的人民币相互拆借，形成人民币拆借市场，以此来利用国际客户优势，为更广泛的贸易商提供使用人民币计价结算的便利。第二，逐步形成人民币货币市场，为香港人民币债券市场的发展做准备，并随着其发展，鼓励和吸引境外机构来港发行人民币债券。同时，鼓励境外人民币持有者来港投资人民币债券。

3、内地应随香港人民币市场的发展逐步调整资本项下的管制措施，渐进地推进人民币资本项下的完全可兑换。第一，进一步鼓励境外贸易商对华贸易使用人民币计价结算和支付，为发放人民币贸易融资提供优先便利。第二，逐步放开并鼓励内地机构，尤其是在华的外资企业在香港发行人民币债券，并提供便利。第三，进一步规范香港居民兑换人民币和汇入内地的个人渠道。在此基础上，逐步放开和规范境外个人利用香港汇入内地的人民币渠道。第四，在条件成熟时，实现香港金融市场，尤其是人民币债券市场与内地的对接。

4、内地和香港金融监管部门应互相配合，对在港人民币业务进行监督和管理，以维护人民币汇率、离岸与在岸市场的稳定。第一，加强两地反洗钱合作，共同打击地下非法交易，避免偷税漏税行为的发生。第二，加强两地监管部门的沟通与协调，积极研讨关于人民币的吸收、放贷和监管业务，尽可能减少离岸市场对在岸市场造成冲击，使境内外均保持平稳、可控、循序渐进的方式进行。

[1]国际货币基金组织，http://www.imf.org/external/index.htm.

[2]中华人民共和国国家统计局，http://www.stats.gov.cn/.

[3]香港金融管理局，http://www.hkma.gov.hk/gb_chi/index.shtml.

[4]新浪财经，http://finance.sina.com.cn/.

[5]陈江生，丁俊波.关于人民币国际化途径的几点思考[J].中共中央党校学报，第16卷第1期.

[6]欧阳祖友.人民币国际化的利弊分析与推进策略[J].上海金融，2010,(9).