企业集团利用创业板融资的探讨

◇胡 江

创业板本来是中小企业的融资平台，但大型企业集团也可以通过向下属科技型中小子公司进行风险性投资，通过创业板达到间接上市的目的。可以说，创业板是专门为暂时无法满足主板上市条件，处于发展阶段的初期，并且具有高成长性的科技型中小企业提供融资服务，因而素有 “高科技企业摇篮”的美誉。

一、创业板市场的特征

创业板是与主板市场相对应的而独立存在的一个证券交易系统。与主板市场相比，创业板进入门槛低，对企业经营业绩和资产规模的要求较宽松，但是由于其风险大，股票价格波动性强，因而对信息披露和主业范围要求更加严格。

（一）上市准入条件宽松

创业板主要面向无法在主板市场上市，但又具有良好发展前景的新兴高科技企业，因此它对上市公司的资本规模、经营期限和前期盈利记录等方面的要求较低。这样就为那些创业时间短，资产规模小，缺乏盈利记录的科技型中小企业上市融资提供了机会。

（二）市场监管严厉

鉴于创业板市场主体的高风险性，创业板市场要求拟上市公司引入保荐人，要求保荐人帮助其完善公司治理，并使其符合上市要求。创业板严格的市场监管主要体现在信息披露要求方面。以美国NASDAQ为例，在信息披露方式上，市场对发行人实行了强制性信息披露制度；在信息披露范围上，不仅要求披露年报和中期报告，而且还要求揭露季报信息，在财务报告中要对风险有明显的警告；在信息披露时间要求上，要求发行人承担持续性披露的责任，公告业务目标及进展情况及其说明。

（三）市场风险大

创业板市场主体主要是高新技术企业，其未来发展前景包含了较大的不确定性；投资人对新技术、新行业发展前景的判断也存在较大的不确定性。由于以上两个特点，与主板市场相比，创业板市场是一个更加动荡的市场，上市公司及其投资者都需要承担更大的不确定性风险。

二、创业板市场对中小企业的作用机理分析

（一）正面效应

相比于大型企业，中小企业资产规模小、抗风险能力弱，经营失败的风险大，融资能力比较弱，企业在发展初期只能通过自身积累筹集发展资金，内部融资是其融资的主要方式。然而随着企业的快速成长，对资金的需求量快速膨胀，内源融资远远不能支撑企业发展的需要。需要进行金融创新，拓展融资渠道，为企业发展寻求外源融资渠道。

1．为中小企业提供股权融资渠道

中小企业在进入扩张的成长阶段时，盈利开始增加，需要利用财务杠杆实现财富的快速增长，然而此时内部盈余无法为债务融资提供足够的担保资金，只能寻求风险性权益性融资。

2．为创业投资出入提供了一个最佳的窗口

风险投资的逐利性要求有一个通畅的资金出入渠道，以顺利实现投资收益的快速变现，创业板市场为风险投资的顺利退出提供了一个最佳的窗口。因为科技型中小企业在进入创业板之前，一般已经进行了一轮或好几轮的融资过程，其中包括：天使投资人出资、大型企业股权投资、风险投资注资、私募股权基金投资等。这些创业投资一旦将企业培育成熟，便会寻求出口，将股权套现，然后寻求新的投资机会。创业板能够使成熟的中小企业实现上市的梦想并为风险投资提供股权变现的交易场所。退出机制是风险资本市场的核心机制，如果没有便捷的退出渠道，风险投资便无法实现增值和循环流动，也无法吸引更多的资金进入风险资本市场。

3．有利于中小企业现代企业制度的建立

股份公司是现代企业的代表，股份制是现代企业制度建立的基础。现代企业制度要求公司要有完善的公司治理结构，通过公司控制权的配置协调出资人与经营者的利益，并为企业长期发展提供纠错机制和发展动力，保证企业的可持续发展。创业板对中小企业的公司治理结构、财务制度、信息披露提出了严格的要求，将有力地推动企业内部治理结构的完善和进一步提高公司的市场竞争力。

4．提高公司信誉度

中小企业在创业板市场上市之后，私人公司转变为了公众公司，开始进入公众的视野。资本市场的强制信息披露机制，也是一种重要的约束机制，在这一机制的作用下，迫使中小企业完善公司治理，积极承担社会责任，树立良好的企业形象。中小企业可以利用资本市场的这一信息披露机制，向投资者传递企业发展信息。此外，中小企业还可以利用资本市场平台，灵活地运用资本运作技术，在市场广泛的范围内进行资源的重组和利用，为企业赢得更多的资源和发展机会。

（二）负面影响

1．风险放大效应

科技型中小企业在创业期的风险本身就已经比较高，风险管理是其发展的重要前提。但是，中小企业一旦在创业板上市，其成长的不确定性因素将会被成倍地放大。由于创业板市场更强调透明度非常高，再加上企业规模小，股价很容易波动，企业经营风险将会被股价的波动被进一步放大。正因为如此，包括纳斯达克在内的创业板市场上的上市企业的淘汰率都是非常高的。企业成为公众公司之后，便必然成为公众的研究对象，其经营业绩的波动便会很快地通过股价波动体现出来。甚至企业领导人的个人隐私问题都可能成为股价波动的原因。股价的不稳定反过来会影响企业的形象，削弱企业产品的形象和再融资能力，从而加大企业的经营风险。

2．恶意收购风险

中小企业股本规模一般较小，容易被收购，创业者对公司的控股权可能会旁落他人之手。而且中小企业如果出现财务危机或者经营风险，股价就会快速下跌，从而有可能成为重点购并对象和“壳资源”。

3．信息披露风险

通过信息披露，增强市场透明度，是创业板市场监管的重要手段。因而创业板市场对上市公司信息披露的要求十分的详细和具体，如新产品的开发计划或市场营销计划都必须及时披露。详细的信息披露制度势必会泄露一些商业机密，从而削弱中小企业的竞争实力。

4．资金超募问题

对期待上市的中小企业而言，创业板是一种极其稀缺的资源，目前全国只有200多家企业在创业板上市，因而创业板上市公司的股票从发行到上市交易，都被给予了过高的估值，造成了市盈率居高不下和超募资金大量闲置等问题。资金闲置容易诱发企业低效投资和管理层自由支配现金的道德风险。

5．高管辞职现象问题

中小企业在创业板上市之后，使原始股东和创业者的财富快速增长，诱发了大股东和高管辞职减持套现动机，核心人才流失，动摇了中小企业管理团队的稳定性，严重影响了企业的可持续发展。

三、中小企业上市及风险规避策略

由于创业板是一种稀缺资源，企业要想上市，必须达到相应的标准，具体而言，应当做好以下工作。

（一）完善法人治理结构

规范化的法人治理结构是中小企业在上市的关键所在。因此，中小企业的首要任务是进行股份制改造，明晰产权关系，并以此为基础，完善公司法人治理结构。

（二）必须做强做大主业

创业板市场十分重视企业主营业务的专一性和可持续性，明确规定发行人应当主要经营一种业务，募集资金只能用于发展主营业务。为此，企业要不断加大技术创新投资，加快企业技术改造，提升主营业务的市场竞争力。

（三）打造优秀经营管理团队

管理团队是企业可持续发展的保证，是中小企业获得发行审核批准的关键因素之一。企业团队成员要有诚信的个人品德、良好的合作精神、创新的管理意识、丰富的行业经验、突出的执行能力。

（四）制订合理的融资计划

科学的融资计划对于成功上市至关重要，中小企业在实施创业板融资战略时，应结合企业发展战略和主营业务的发展方向，设计募集资金的投资项目，分析项目建设的可行性、项目的盈利前景以及项目实施的风险，制定合理的募集资金计划和安排。在此基础上，根据企业的股本规模和盈利能力制定上市融资计划，设置适当的新股发行融资规模，保证募集资金的使用效益。

[1]刘爱云.次贷危机下中小企业通过创业板融资问题探讨[J].中国商贸，2011(14).

[2]时军.促进中小企业创业板融资对策分析[J].中国管理信息化，2010(15).

[3]赵永新.中小企业创业板融资问题研究[J].理论学刊，2009(08).