投资过度或不足与会计稳健性的关系研究

油永华

（山东政法学院 商学院，济南 250014）

【经管索微】

投资过度或不足与会计稳健性的关系研究

油永华

（山东政法学院 商学院，济南 250014）

选择812家沪市上市公司作为样本进行实证分析，测度每个公司会计稳健性程度，参照投资模型估计出投资过度或不足金额，考察了会计稳健性程度与投资过度或不足之间的关系，结论得出稳健的会计处理方法和政策能促进管理层理性投资、抑制非效率过度投资。

会计稳健性；投资过度；投资不足

逆向选择以及道德风险的存在，导致公司在具体投资时存在非效率现象。公司管理层为了规避高风险可能放弃风险大而收益高的项目，或者为追求个人利益而进行净现值小于零的投资，缺乏长期眼光，损害股东的利益；同样道理，管理层也可能进行风险大的投资而损害债权人的利益。在会计准则的制定和会计制度的改革中，会计稳健性原则得以充分考虑和体现。稳健的会计处理是否对非效率投资存在一定的抑制作用？本文以沪市812家上市公司的财务指标作为样本量进行相关实证分析。

一、文献综述和理论分析

国内外根据稳健性经济结果的方向考虑投资效率的研究不少。Jensen分析了管理者与股东之间的代理关系导致权益的不一致，管理者为了自己利益而进行非理性投资，比如扩大企业规模便于自己职业消费。［1］Venugopalan研究认为，会计信息和投资影响市场价格，股东以及管理层存在利益动机，就可能通过高估企业股票骗取投资者的信任，而保守稳健的会计处理就可以约束投资。［2］Kwon构建模型就代理成本和投资决策的关系进行考察得出，当风险中立时，会计稳健性增加管理层的代理成本而促进股东权益的提高，但是如果管理层规避风险，这种作用就不确定。Rajan等则从投资报酬率与稳健性关系进行研究，发现因稳健性的采用公司的投资报酬率高于企业内部收益率，并且在稳健性影响下新增投资增长率增长越快，投资报酬率却降低，投资速度应该比较缓和才合适。Smith在不考虑道德风险下构建实物期权理论模型，分析得出其制定会计准则的专家将考虑用稳健的会计处理方法抑制投资决策失误，但他从会计信息的传导机制方面考虑，存在保守的会计处理可能将好的项目预测为亏损项目而放弃投资的可能。张晓裴认为，会计稳健性越高，对其公司的投资的优化作用越明显，特别是在市场化程度较高的地区更为明显。Loktionov实证得出财务报告的公允真实，管理层和股东投资高风险的项目的选择可能性降低了，减轻了投资过度行为维护债权人利益，有效监控管理者的效率。［3－6］

李青原通过计量投资效率进行检验财务报告的真实公允性对投资效率的改善效果，信息度不同则对质量影响不一致。［7］但是朱松等发现稳健的会计处理降低了盈利能力的客观披露，影响其融资限制其资本投资而导致投资不足。［8］孙刚却得出稳健性对其投资的无效性的阻止作用显著，并且在委托代理成本较高的企业或者民营企业更突显其阻止作用。Lara等实证检验企业投资效率与稳健的会计处理之间的关系，得出稳健性与非效率投资的规模大小以及可能性大小存在负相关关系。叶建芳等在研究公司治理的债务方面时发现，公司债务较高以及计提减值准备较大时，会计稳健性较大，可以在一定程度上约束企业过度投资。

从理论上分析，会计稳健性能够及时确认坏消息和收入估计减少，使管理层认识到公司的实际盈利能力和投资项目的可能风险，减少企业价值或投资项目的高估倾向，慎重投资。管理层的乐观主义处理方式将会被抑制。公司坚持稳健的会计处理方法可促使管理层和股东们认识到可能的项目投资损失，净现金流量为负的项目被接受的成本较高，管理层的过度投资动机将减少。LaFond等实证检验了这一观点。［4］相反，如果不执行稳健的会计处理方法，损失确认可能延后，当届管理层可能在其任期内不予确认，接受风险大或者现金流为负的投资项目，并隐藏该消息。在投资决策前，稳健的会计处理可以抑制过度投资或者投资不足现象的发生。［9］

在项目执行过程中，稳健的会计处理会促进管理层加强项目的管理，细化项目的具体可能风险、可能损失以及不确定性大小等，尽可能减少损失的发生，否则，损失一旦发生将会影响自己的薪水和在职消费。如果以前投资的项目的净现金流为负值，管理层加大关注力度，进一步进行可行性分析，可能选择中期终止投资，否则在任期内损失将被确认。稳健的会计处理向债权人等利益相关者高质量地反映会计信息，能促使并监督相关部门履行职责。

就债务契约关系来看，许多债务契约的签订均基于高质量的会计信息的支撑。执行过程中，稳健的会计处理要求经济损失及时确认，财务指标不理想导致公司的违约可能性加大，债权人为了保护自己的利益将会加大监督或者干预，管理层就会取消现金流为负值的投资项目，避免可能出现的更大不利影响，也就减少了可能的过度投资。债权人为保证本金和利息的安全还会加大对债务人的监督力度，增加限制条件严格约束公司，甚至干预债务人的经营活动，从而促使其经理人迅速从现有的非盈利项目中撤资以避免损失的进一步扩大，同时避免对其他净现值为负的项目进行投资以杜绝过度投资行为的发生。

基于以上理论分析，可以提出假设：稳健的会计处理方法和政策，能促进管理层的理性投资，抑制非效率的过度投资。

二、指标和样本选取、会计稳健性计量和投资预测

1.指标和样本选取。依据全面性和相关性以及可比性的要求，考虑会计稳健性程度大小的衡量、投资的预测以及研究两者关系建模的需要，选择的指标以及计算方法列示见表1。

为了实证分析，选择在沪市上市的全部公司进行分析，剔除相关指标数据缺失和异常值，再剔除金融类上市公司等，剩余812家作为样本考虑，结合研究需要选择最近三年的上市公司财务报告数据。数据主要来源于CCER数据库以及沪市和深市网上的上市公司的各年年度报告等。

2.企业的会计稳健性的测度。采用Khan等参照Basu的模型方法，改进并建立的公司各年度截面的会计稳健性度量方法，即：

其中的公式（1）就是Basu模型，现将公式（2）和（3）代入公式（1），然后进行多元回归分析，得到系数β1，t、β2，t、β3，t、β4，t，将其代入公式（3）即可得各公司的C-scorei，t，即衡量会计稳健性大小的指标，若C-scorei，t为正数，会计稳健性显著，数值越大，则越稳健。

采用统计分析软件SPSS18就上述模型对其选择的812家在沪上市公司进行实证分析并求得会计稳健性衡量指标。综合回归结果为：

从上述实证方程看出，F检验在1%显著性水平下显著，整个方程的拟合度较高，基本概括信息量为83.2%，DW值为1.901接近于2，数据基本不存在序列自相关，根据每个解释变量系数的t统计量可以看出，多数在5%显著性水平下显著，模型的估计效果较为理想。就测量的会计稳健性大小C-score进行描述性统计分析，均值为1.905，标准差为0.119，C-score为正数的公司数为604家，占总数的74.4%，可以看出，上市公司大多数存在会计稳健性，均值较大则说明稳健性程度较高，稳健性之间差异较小。

3.投资预测。参阅Richardson非效率投资预测模型，参考Lara等的做法，以投资活动所支付的现金与处置固定资产等所收回的现金等的差来表示各公司每年实际投资额Inv，充分考虑影响实际投资的各因素，进行多元回归分析预测需要的投资额。考虑影响因素有收入增长率、托宾Q、现金持有量、上一年实际投资额、债务资产率以及企业规模的大小等，采用统计分析软件SPSS18对所选的812家在沪上市公司进行回归分析并求得预测投资Inv＇，实际投资Inv与预测投资Inv＇的差为投资过度或者投资不足overInv。预测投资的预测方程式为：

从上述方程看出，整个方程F检验在1%显著性水平下显著，拟合度也较高，DW值为1.905接近于2，说明数据不存在序列自相关，根据每个解释变量系数的t统计量可以看出，多数在5%显著性水平下显著，模型的估计效果较为理想。就实际投资与预测投资的差额overInv的描述统计分析，得出overInv为正数的公司258家，存在投资过度的现象，而overInv为负数的公司为554家，存在投资不足的现象，overInv均值为－0.011，标准差为0.0282，从平均值来看，公司的投资不足的额度并不是很大，公司之间的投资过度或不足的差异较小，结合对其稳健性大小的测度来看，可能是稳健性抑制投资而导致其投资不足。

三、投资与会计稳健性关系的实证分析

以投资过度或者投资不足overInv作为被解释变量，以C－score作为解释变量，此外考虑可能影响企业投资的非投资现金流、固定资产比例、管理费用比例、现金销售收入比、企业规模大小等作为控制变量，来研究和定量其影响度，构造模型：

根据前文对812家上市公司的就会计稳健性的计量测度和投资过度或不足的预计，采用SPSS统计分析软件就关系模型进行回归分析，得到结果为表2：

从表2得出，在1%显著性水平下模型的F检验显著，DW值接近于2，样本数据不存在序列自相关，方程拟合较好。除Casa的t检验系数不够显著以及are的系数的t检验在10%显著性水平下显著外，其余系数的t检验均在1%显著性水平下显著，模型估计效果很好，可以分析。

解释变量会计稳健性的C-score系数为负数（－0.061）并且在1%的显著性水平下显著，表明投资过度或者不足与稳健性之间存在明显的负相关关系，即会计稳健性每增加1，则企业的过度投资将减少0.061，或者投资不足将增加0.061，较强抑制了投资的非效率。结合样本企业大多数稳健性较强以及大多数过度投资的预测为负值来看，会计稳健性的抑制投资力度过大，多数企业出现投资不足现象，此结论与假设相符合。

此外，考虑控制变量对过度投资的影响，经营活动现金净流量与预测投资的差noinv，即自由现金流量，对过度投资起到正（系数为0.539）的促进作用且显著，多出经营的现金流量多用于投资；固定资产的比例Far与过度投资或不足负相关（系数为－0.356）且显著，说明投资的总量较大时可能产生的过度投资就较小；管理费用的比例are与过度投资负相关（－1.071），管理层的薪酬以及在岗消费等费用越高投资规模将较少；Casa系数为0. 032，说明销售带来流动资金越多易引起过度投资。

四、结论及建议

实证分析得出，在沪上市公司一般存在会计稳健性，多数存在投资不足现象，稳健的会计处理和会计政策的采用，对投资过度起到显著的抑制作用。投资前，管理层因稳健会计处理影响将会谨慎选择风险低以及正现金流量的投资项目，投资后，稳健的会计信息促进债权人等利益相关者监督投资管理，管理层就其投资项目跟踪分析和控制，制止可能的亏损。这种抑制作用较大，可导致多数企业出现投资不足现象产生。

微观方面，企业应当严格按照稳健的会计原则的要求披露会计信息，在一定程度上可降低企业投资过度的行为，提高资源的配置效率，降低企业的各项风险。不盲目夸大企业业绩水平，稳健的一步一个台阶的发展，才能创造更为持久的利益，才能进行高收益和效率的投资。

宏观方面，许多国家不是资本投资不足而是使用不当才导致资源的配置效率低下，特别是在我国现阶段会计信息质量不高以及财务舞弊严重的情况下，会计制度改革更需要充分考虑。在会计制度改革过程中，必须充分考虑会计稳健性的经济结果，充分认识到会计稳健性在改善公司治理、促进理性有效投资的积极作用，管理者不应回避损失，要努力提高信息透明度。虽然现在会计引进了公允价值计量的观念并在金融工具中应用，但是对稳健性强调和认可决不可放松。充分发挥会计信息在提高资源配置效率时起到的作用，在信息披露的规定中应将其实质性的内容体现出来，例如资产减值的计提依据、研发投入的具体确定等。

［1］Jensen M，Meckling W.Theory of the firm：menagerie behavior，agency costs and ownership structure［J］. Journal of Financial Economics，1976，（3）：305－360.

［2］Venugopalan R.Conservatism in Accounting：Good or Bad［D］.Minneapolis：University of Minnesota，2001.

［3］Watts R L.Conservatism in Accounting Part I：Explanations and Implications［J］.Accounting Horizons，2003，（17）：207－221.

［4］LaFond R，Roychowdhury S.Managerial ownership and accounting conservatism［J］.Journal of Accounting Research，2008，（46）：101－135.

［5］Lara J M G，B G Osma，F Penalva.Accounting Conservatism and Firm Investment Efficiency［D］. Pamplona：University of Navarra，2010.

［6］陶晓慧，柳建华.资产替代、会计稳健性与债权人保护［J］.财经理论与实践，2010，（7）：58－61.

［7］李青原.会计信息质量与公司资本配置效率——来自我国上市公司的经验证据［J］.南开管理评论，2009（12）：115－124.

［8］朱松，夏冬林.稳健会计政策、投资机会与企业投资效率［J］.财经研究，2010，（6）：69－79.

［9］杨华军，胡奕明.制度环境与自由现金流的过度投资［J］.管理世界，2007，（9）：99－106.

Relationship Between Excessive or Inadequate Investment and Accounting Conservatism

YOU Yong-hua
（Business School，Shandong University of Political Science and Law，Jinan 250014，China）

This research chooses 812 companies at Shanghai Securities Exchange as samples of an empirical analysis to measure the degree of accounting conservatism of each company and estimates excessive or inadequate investment amountwith the investmentmodel to investigate the relationship between the degree of accounting conservatism and excessive or inadequate investment.It can be concluded that the conservative accounting approach and policy promotes rational investment，inhibits the non-efficient over-investment.

accounting conservatism；excessive investment；inadequate investment

F275.5

：A

：1672－3910（2014）01－0079－05

2013－08－04

山东省社科规划项目（会计专项）（11CKJJ36）；山东政法学院科研发展计划项目（2012Q13B）

油永华（1980－），男，山东单县人，讲师，主要从事会计实证分析、会计信息质量研究。