“黄金微利时代”的企业战略

2013年，黄金价格不断下跌，终结了黄金的大牛市，但是当前企业生产黄金的成本居高不下，在这种情况下，黄金的盈利空间大大缩小，“微利时代”黄金企业将采取怎样的经营策略呢？本文为此提出了一些建议。

2013年，我们经历了太多的无奈：黄金价格低迷、企业股票疲软、“中国大妈”被套……我们在黄金生产成本的底线无奈的徘徊。“生或者是死，这是一个问题”,莎士比亚这句名言或许最能表达我们的心情，也最能表达我们在告别黄金牛市后的焦灼和思虑。

黄金价格的未来走势

2013年，对黄金来说，注定是命运多舛的一年。

2013年4月12日，国际黄金期货市场跌破1500美元，创下2011年7月以来的新低。其后，黄金价格又经历了两次重大下挫，4月15日，纽约黄金期货价格暴跌9.3%，创下自1980年1月以来的最高跌幅；6月28日，国际黄金现货以1225.79美元开盘，盘中最低价1196.40美元，自2010年8月以来首次跌破1200美元。至此，关于黄金10年大牛市是否终结的争论似乎已有定论。

我们知道，当今影响黄金价格变动的主要因素包括以下几个方面：（1）投机炒作；（2）各国央行的态度；（3）全球经济尤其是欧美经济状况；（4）美国货币政策走向。下面分别从这四个方面来分析本次黄金价格暴跌的成因。

1.黄金市场投机炒作带来的经济基本面因素的减少

黄金一直是投机者关注的对象，各大机构对黄金价格的波动往往起到推波助澜的作用。2012年12月、2013年2月和4月上旬，高盛三次下调黄金价格预期，将黄金12个月的预估价从1550美元调降至1390美元，并建议投资者抛售黄金。

美国商品期货交易委员会（CFTC）的持仓数据显示，截至2013年4月9日，基金经理们做空黄金期货和期权的合同达到6.19万份，成为2006年6月以来该项数据的单周最高水平。

从以上信息不难看出，黄金市场之所以暴跌是因为黄金以及许多金融商品已经符号化、虚拟化，在这些金融商品背后的经济基本面因素越来越少，投机炒作成为主导因素。

2.各国央行减持黄金储备导致的恐慌情绪蔓延

各国央行的黄金储备需求也是影响金价的主要因素之一。这几年特别是2008年金融危机之后，各国央行开始大肆储备黄金。根据世界黄金协会统计，截至2012年底，各国央行持有的黄金总量达到31694.8吨，占全部黄金产量的19%，触及48年高点。全球央行购入黄金显然成为了黄金价格居高不下的一个重要理由，但这种情况正在悄悄发生改变。

2013年4月11日，塞浦路斯政府表示，同意出售部分黄金储备，以筹资约4亿欧元来满足部分纾困资金的需求。因为一旦有了先例，就可能导致其他欧债危机国家竞相效仿，这种担忧致使恐慌情绪蔓延,成为此次金价暴跌的导火索。

3.欧美经济明显复苏削弱了黄金的避险功能

黄金走势受全球经济形势尤其是欧美经济状况所左右：如果全球经济特别是欧美经济不好，大量避险资金涌入金市，推动金价上涨；反之，全球经济平稳向好，黄金避险功能就相应削弱，导致金价下挫。“4.12”金价大跌的最大因素之一就是欧美经济复苏明显。

4.量化宽松货币政策预期结束降低了全球通胀概率

2008年9月，当美国第三大投行雷曼证券宣布倒闭时，美联储发动了第一轮量化宽松政策，在随后的1年多时间里,美联储创造了1.75万亿美元的货币供应，来刺激美国经济增长。2010年12月和2012年9月，美国先后启动了第二轮、第三轮量化宽松货币政策，以进一步支持经济复苏和劳工市场。2013年初，由于美国经济复苏强劲，美联储的部分委员已经提出缩减或停止量化宽松货币政策的建议，市场人士普遍认为量化宽松货币政策随时可能结束，全球未来出现大通胀的概率在降低，黄金的长期避险价值大大降低。

综上所述，从未来一段时间看，美国和欧元区的经济复苏情况会对金价产生直接影响。黄金在“4.12”大幅下挫调整后，要再次回到上涨通道，在中期很难实现，特别是在美国主导的本轮黄金下跌后，只要美元信用需要强化，黄金下跌就成为必然。2013年上半年大批资金从ETF里净流出显示，投资者们已经开始重新配置资产，黄金价格可能会失去因通胀担忧而引发的支撑，未来两年内，黄金仍将经历一个筑底的过程。所有这些因素的叠加必将使黄金价格面临前所未有的压力，未来除非通胀重新大幅抬头，否则黄金价格的下跌趋势将很难扭转。

所以，在今后的两、三年内，黄金企业将不得不面对一个相对困难的时期，在这个时期，作为黄金生产企业，不得不重新思考进入严冬的战略。

黄金“微利时代”企业的战略选择

可以说，“4.12”黄金暴跌，成为黄金牛熊反转的开始。黄金的“黄金时代”离我们远去，黄金企业的“暴利时代”结束，我们步入了黄金的“微利时代”。

在经历了4月12日的金价暴跌之后，市场出现一个讨论热点——黄金的矿山生产成本。

Bloomberg网站对全球12家主要黄金生产企业进行分析：2012年全球12家主要生产企业共生产黄金905吨，在全球总的矿产量中占到32%。12家企业中，两家企业现金成本超过1000美元/盎司，其中包括世界第三大黄金生产企业——南非安格鲁黄金公司；两家企业现金成本接近1000美元/盎司；包括巴里克黄金公司在内的5家公司边际现金成本超过1000美元/盎司；加拿大黄金公司尽管现金成本很低，但是边际成本却达到1370美元/盎司。亚马纳黄金公司边际现金成本更是高达1443美元/盎司。

资料显示，全球主要黄金企业的生产成本集中在1080～1260美元/盎司间，有一半矿企的边际成本在1100美元/盎司以上，30%的企业在1200美元/盎司以上。

在生产成本居高不下的情况下，黄金的盈利空间大大缩小，“微利时代”黄金企业采取怎样的经营策略呢？

1.防御战略：以防为攻，审慎决策，放缓资源扩张步伐

以国内的黄金矿企为例，随着近10年黄金价格的大幅上涨，以中国黄金、紫金矿业、山东黄金、山东招金为首的黄金矿企开始了扩张的步伐，中国黄金收购甘肃阳山、山东黄金收购盛大、天承矿业等大手笔并购屡见不鲜。

随着金价的上涨，企业扩张的成本也越来越高，若金价出现大幅回调，部分高价收购的矿山将无法收回投资成本。所以，在当前金价不利的形势下，价格走势很难预测，黄金矿企对外扩张要慎之又慎。

2.退出战略：以退为进，回笼资金，保证充足的现金流

随着黄金价格的下跌，黄金矿企面临着流动资金减少的困境。对于大型黄金矿企而言，应将一些矿石品位低、资源储量少、开采成本高的矿井暂停开采或直接出售，可以减少再投入，回笼资金，降低资产负债率，确保充足的现金流是对抗本轮黄金价格下跌的对策。

3.协同战略：苦练内功，降本增效，提高企业盈利水平

在黄金价格不断下跌的局面下，黄金生产企业应有计划地减少采掘投入，全面降低边际生产成本，提高利润率。降本增效是目前黄金企业渡过难关的重要法宝，可选择以下路径加以应对：一是提高矿石的入选品位，暂时放弃低品位矿石的开采；二是结合企业实际和矿石特点，加强科技攻关，提高选矿、冶炼回收率；三是积极转变发展方式，调整产业结构，不断提高采掘、选矿、冶炼的管理技术和生产效率；四是适当降低矿石的采掘比例，等待黄金价格度过低谷；五是降低并严格控制采掘、选矿、冶炼成本支出和各项非生产性支出；六是尽量降低原料库存和产成品库存风险，尽快将其转化为现金，并充分运用市场上现有的金融工具，对库存进行套期保值。

4.对冲战略：另辟蹊径，多元经营，对冲黄金行业风险

从经济发展的角度来看，有色金属的价格在一定程度上可以对冲黄金价格的风险。本着“鸡蛋不能都放在一个篮子里”的投资理念，黄金矿企适度地向有色金属或者稀有金属矿业转型，是进行行业风险对冲的一个有效途径。

在这一方面，紫金矿业和山东黄金可以说走在了国内黄金矿企的前列。紫金矿业自上市以后，便逐步开始向有色金属转型。现在紫金矿业在铜、铅、锌等有色领域的发展已经初具规模，黄金占其总收入的比例逐年降低。山东黄金集团于2011年成立了山东黄金有色矿业集团，以内蒙为基地，着力打造有色矿业基地。