基于终极控制权视角下的企业股权结构分析

承孝强

摘 要：本文以上市公司现金流权与控制权数据为研究样本，对终极控制权下的股权结构进行了实证研究，对优化股权结构提出了相关建议。

关键词：终极控制权；企业股权；结构分析

一、我国上市公司股权结构现状

本文分析的数据为2010-2013年我国上市公司的现金流权和控制权数据。最终得到4936个样本，主要分析了上市公司股权结构特征，我国国有企业改革的特殊制度背景导致我国国有股权高度集中，并且主要集中于第一大股东手。

二、 统计结果及其分析

（一）我国上市公司股权集中度分析

为了解我国上市的股权集中，本文以10%的控制权比重为递增，分别统计了不同控制权比重水平下上市公司的公司数目。

我国如果以10%作为最低控制权的标准，那么我国有99.09%的上市公司被其终极控股股东控制着；即使以30%作为最低控制权的标准，我国也有64.16%的上市公司被其终极控股股东控制着。由此可见，我国大部分上市公司都存在着控制性控股股东，我国上市公司的股权属于一种典型的集中股权结构。

（二）我国上市公司的现金流权和控制权比例分析

在集中股权结构下，控股股东为获取超额私人收益，通常采取金字塔结构使得公司的现金流权和控制权分离。目的在于以较小的成本达到控制公司重大决策得目的，并以各种合法或非法的渠道将上市公司的资源输送给自己。在我们的研究样本中，公司终极控制股东拥有的控制权平均为39.796%，而其投入的现金流平均只有32.894%，就是说控制股东投入的现金流显著小于其获得的控制权，有6.902%的差异，两权分离指数为1.732，两权分离程度达到了6.9%。

（三）分年度的现金流权和控制权比例分析

为解决我国股权结构带来的各种弊端，我国从2004年开始就实施了股权分置改革。为进一步了解股权分置改革对我国上市公司控制权和现金流权的影响。

分析可得出：（1）随着我国股权分置改革的推进，我国上市公司的股权集中有所降低，但是一股独大的现状依然没有得到明显改善。（2）尽管随着股权分置改革的深化，控股股东的控制权比例在下降，但是两权分离程度却在不断的加大。

（四）分行业的现金流权和控制权比例分析

中国上市公司不同行业之间有较为明显的区别。在现金流量权方面，采掘业最高达到4631%，这与采掘业的行业特征有关系，最低的是综合类，为22.95%；在控制权方面，仅信息技术业、批发和零售业等没有达到平均水平。控制权最低是综合类，为32.24%，有可能综合类公司的终极控制股东只需要相对较低的控制权就可以控制一家公司。

三、研究结论

（一）我国上市公司股权集中现象仍然比较严重，虽然股权分置改革实施以来，第一大股东的持股比率呈明显下降趋势，但我国上市公司的股权仍属于一种典型的集中股权结构。

（二）通过以（2010—2013）年间的上市公司现金流权与控制权数据为样本，上市公司终极控制股东拥有的控制权与现金流权存在着严重分离。

（三）我国上市公司的股权集中度有所降低，但一股独大现状依然没有得到显著改善。另外，虽然控股股东的控制权比例在下降，但是两权分离程度却在不断的加大。

（四）不同行业的现金流权、控制权及其分离程度存在着较大差异，有可能是行业特征决定了其现金流权、控制权以及分离程度的不同。

四、建议

（一）进一步分散上市公司股权，引入机构投资者

控股股东在严重缺乏有效制约的情况下控制上市公司并且习惯于为了维护自身利益而滥用控制权，损害公司本身和中小投资者的合法权益。因此，需要通过分散股权来降低上市公司的股权集中度。

（二）增加控制股东的掠夺成本

以法律强制要求既不现实也不可行，因为控制股东一样可以采用其他的方式达到其掠夺的目的。解决问题的根本途径在于增加控制股东的掠夺成本，使其超过其掠夺收益，这样控制股东便不会再建立复杂的组织结构来分离两权。

（三）加强充分披露上市公司控股股东和实际控制人的相关信息

上市公司由谁最终控制、怎样控制应当明确告知投资者。监管部门应该进一步加强信息披露。尽可能发挥大股东的积极作用，避免大股东侵害上市公司利益，解决大股东与中小股东之间存在的利益冲突。（作者单位：石河子大学经济与管理学院）

参考文献：

[1] 顾莉. 论我国上市公司股权结构的特征及其优化. 消费导刊·经济研究. 2008（4）

[2] 朱文杰. 中国上市公司所有权与控制权的分离和统一问题分析. 平原大学学报.2006（4）

[3] 李倩. 上市公司股权结构与公司绩效的实證研究. 东财校园硕士学位论文. 2007（11）

[4] 叶勇，淳伟德，黄雷. 不同行业的上市公司终极控制权现金流量权和公司绩效. 经济论坛. 2007（10）