基于资产项目对经济增加值和净利润的比较分析

孙伟，张验涛

（黑龙江八一农垦大学会计学院，大庆 163319）

1958 年莫迪利安妮和米勒提出MM 理论，认为企业价值评估的理论具有不确定性，1980 年迈尔森和伊泽尔用加权资本成本的计算和考虑的指标调整。斯图尔特发现，EVA 作为公司的管理工具，已经得到国际公认。它为公司重新分配资源、为股东和经理创造长期稳定的价值。

1 理论分析

国外EVA 实证研究主要有验证EVA 与传统会计绩效指标，每股收益（EPS）、净资产收益率（ROE）、资产回报率（ROA）等，这些绩效评估指标与公司股票市场回报的关系，实施EVA 的公司是否能创造更多的股东价值；将EVA 引入经理激励研究等几个主要方面。Ismail Issham[1]以马来西亚的企业为研究对象，用比较的分析方法，得出政府控股公司的EVA值要低于非政府控股的公司。此外，他们还发现规模越大的公司，其EVA 值越小。Sharma Anil K. Kumar Satish 研究印度企业[2]，比较分析了EVA 理论基础上评价和传统业绩评价体系的差异。丁宁[3]把EVA 和BSC 结合起来，提高了BSC 的评价效果。陈溥[4]通过研究著名的沃尔玛公司1972 年至2008 年的财务报表，采用因素分解法，计算确定各个因素影响的程度数额。周玉娇[5]分别从青岛海尔股份有限公司的盈利能力、偿债能力、营运能力、现金流量状况及企业成长能力角度，研究青岛海尔2005 到2008 年的财务报表，通过财务报表分析的财务指标，寻找企业在生产经营中存在的问题。进行青岛海尔股份有限公司财务报表分析的财务指标研究。杨海虹[6]运用主成分分析法，构建综合分析模型评价国内超市上市公司财务状况。

这些研究成果对EVA 价值评估模型在我国企业的具体应用具有一定的指导意义。EVA 相对于其他估价模型具有不可取代的优越性，但是在和其他价值综合指标比较过程中，比较的基础是较不确定的价值指标（公司股票市场回报、MVA 等），比较的方法是和其他综合指标的对比，还没有找到直接和EVA 的基础传统会计账户做为比较标准的文献。由于我国资本市场的发展不成熟使得EVA 的推广和普及增加了一定的难度。我们知道EVA 和净利润会计指标是从传统会计账户余额中计算出来的，由于会计账户反映的是企业复杂详尽分散的信息，需要简单综合的会计指标来衡量企业的经营现状、成果，以利于企业经营管理。了解综合的会计指标和传统会计账户余额的关系就显得很重要。

2 案例研究

2.1 研究思路

选取EVA 经济增长值排行前100 名的公司资产负债表资产会计账户，研究EVA 和净利润综合指标和企业资产会计账户之间的关系，通过EVA、净利润综合指标和之间的资产项目详细构成之间的关系，分析和比较EVA、净利润综合指标反映的侧重点和差异。

直接用两个单因变量偏最小二乘回归模型对数据进行处理，发现只能得到资产项目和EVA、净利润综合指标的笼统关系，其中EVA 与资产项目相关系数均大于零，即资产会给企业带来经济效益，比净利润综合指标更贴近现实。不能反映资产项目构成和EVA、净利润综合指标的关系，所以对资产会计账户余额先进行资金规模，企业行业差别影响消除处理，然后得到资产构成项目对EVA、净利润综合指标的影响，利用我们对资产明细账户性质的了解来评价EVA、净利润综合指标的反映程度和质量，然后对比分析EVA、净利润综合指标的差异。

2.2 样本及数据来源

2.2.1 数据来源

EVA 样本数据从Value Tool 企业绩效数据库中中国上市公司创造价值100 强排行榜取得，中国上市公司创造价值100 强是通过对1 573 家A 股非金融类上市公司，剔除了157 家ST 类公司。权益资本成本采用的是CAPM 模型，默认的无风险利率3%、市场风险溢价5%，从EVA 经济增长值排行前100名取得单位EVA 数据100 个。从这100 个公司资产负债表中得到净利润2008 年末余额，资产主要19个会计科目和资产总额2008 年初余额，第1、2、3 季末余额和2008 年末余额。所有数据共计9 960 个（缺少601899 紫金矿业和601727 上海电气2008 年第一季末资产负债表数据）。这100 个公司的财务数据是取自上市公司资讯网（www.cnlist.com）。

2.2.2 分析变量指标

分析变量指标主要有三类：因变量为EVA 和净利润，自变量为货币资金，应收票据，应收股利，应收利息，应收账款，其他应收款，预付账款，存货，一年内到期的长期债权投资，其他流动资产，长期股权投资，固定资产净额，工程物资，在建工程，固定资产清理，无形资产，长期待摊费用，其他长期资产，递延税款借项等19 个变量。

对这100 个公司的资产负债表资产的主要19个会计科目2008 年初余额，第1、2、3 季末余额和2008 年末余额进行加权平均，得到19 个资产项目年平均占用成本的近似值。同样加权平均资产负债表资产总额2008 年初余额，第1、2、3 季末余额和2008年末余额。

式中，aij（j=1，2，3，4，5）是资产各账户2008 年初余额，第1、2、3 季末余额和2008 年末余额，bi是资产各账户资产总额年平均占用成本的近似值。

每个资产项目年平均占用成本的近似值除以资产总额年平均占用成本的近似值，得到每个资产项目年平均占用成本在资产总额的比例，减少资金规模的影响。由于样本公司来自不同行业，资金占用具有不同的行业特点和经营成果的相关性有较大的差别，所以每个资产项目年平均占用成本在资产总额的比例再分别乘以所有公司每个资产项目年平均占用成本在资产各项目总额中的比例，消除行业影响，使数据更具有代表性。即：

式中，bij是100 个企业资产各账户资产总额年平均占用成本的近似值，ci是100 个企业资产总额全年平均占用成本的近似值xij，是处理后的自变量最终值。

因变量y1是EVA2008 年期末值，y2是2008 年期末净利润，账户余额。

2.3 EVA 和净利润资产账户分别建立两个单因变量模型

用SIMCA-P 11.5 计算出模型的回归方程式是：

按上述步骤，因变量是y1（EVA），自变量是xij（处理后的观测值），建立单因变量最小二乘回归模型。

因变量是y2（净利润），自变量是xij（处理后的观测值），建立单因变量偏最小二乘回归模型。

2.4 EVA 和净利润资产账户分别建立的两个单因变量模型对比分析

EVA 作为因变量是y1，自变量是xij（处理后的观测值），建立单因变量偏最小二乘回归模型。通过提取2 个主成分，EVA 的模型解释程度为0.844 547，达到了较高的精度。因变量是y2（净利润），自变量是xij（处理后的观测值），建立单因变量偏最小二乘回归模型[7]。通过提取2 个主成分，净利润的模型解释程度为0.828 54，达到了较高的精度。已知自变量是全年资产项目平均总资产比例数值，因变量是年末即时综合评价指标，所以相关系数出现负值，表示资产结构变动对因变量的影响大小。从两个回归方程看出货币资金和EVA 和净利润都正相关，说明企业财务状况越好，企业的经营成果就越好。货币资金占资金总额比例比EVA 的相关系数大得多（0.150 473>0.070 744 1），EVA 相比净利润对财务状况的依赖性更大。应收票据、应收账款和EVA 和净利润都负相关，应收账款相关系数比应收票据大很多，反映应收票据是比应收账款好的资产，与现实相符。其他应收款，预付账款，存货EVA 和净利润都负相关，即其他应收款，预付账款，存货的比例增长，会降低企业增长成果，尤其对EVA 的相关数值较大。其中预付账款的相关系数比其他应收款小很多（-0.009，-0.006 796），我们知道预付账款是比其他应收款较有利的资产占用，是符合实际的。一年内到期的长期债权投资和长期股权投资是企业两种性质完全不同的对外投资，从EVA 的角度看，一年内到期的长期债权投资是不利的，长期股权投资增长有利于企业。从净利润的角度看长期股权投资获利远远大于一年内到期的长期债权投资，且支持长期股权投资，但是比例相关系数都小于货币资金的相关系数，说明对外投资需要提高效率。和应收股利，应收利息和EVA 和净利润的相关系数也支持这个结果，其中只有应收股利和EVA 正相关，说明企业长期股权投资具有长期营利能力，短期和净利润负相关。由以上自变量定义知道资产占用是全年平均占用数，因变量是期末值，固定资产净额占用比例过高，会导致负的相关系数。固定资产净额，工程物资，在建工程，固定资产清理都和净利润正相关，且数额依次增大，说明企业对内投资，加速企业固定资产更新换代有利于提高企业净利润。EVA 对企业固定资产的要求更高，对企业固定资产更新换代相关系数更大，且认为企业目前固定资产结构比例占用对EVA 负相关，一定程度上反映了我国国企资产浪费的状况。无形资产占用和EVA和净利润都负相关，说明无形资产利用效率低下，资产盈利作用没有体现，需要进一步优化，提高无形资产的质量。

3 结论

综上所述，EVA 和企业的对外长期投资和内部资产更新等资产项目占用比例正相关，其数额都大于净利润的相关系数，而企业正常的经营资产占用比净利润的相关系数低。净利润对资产项目占用比例的相关系数比较符合我们对资产项目性质的看法。所以EVA 是侧重于企业长期发展能力的综合指标，净利润是侧重与企业目前盈利水平的综合指标。两者具有互补性，从二者和资产项目占用比例的多因变量偏最小二乘回归模型中的相关系数来看，具有趋同性，系数差别较小。

（1）偏最小二乘法建模对于多重相关性较大的会计账户研究有很大意义，在研究行业内企业资金占用，一个企业长期资金占用等方面具有更大研究空间。在企业其他会计方面和另外会计问题中也应该可以得到广泛的应用。

（2）采用较先进偏最小二乘法建模，得出了EVA和净利润在资产项目占用比例的角度上，具有相近的综合解释力，EVA 比净利润更侧重企业长期发展能力，净利润对于企业短期盈利状况解释力较合理。两个指标侧重点不同，在企业经营管理和经营成果评价等具有不同的作用。研究得出EVA 指标比净利润指标更注重企业的长期效益。

［1］ Ismail I，Yen S H. Economic value added as a performance measurement for glcs vs non-glcs：dvidence from bursa malaysia ［J］. Prague Economic Papers，2009（2）：168-179.

［2］ Anil K S，Kumar，Satish. Effectiveness of economic value added and conventional performance measures-evidences from india ［J］. Journal of Management Science，2010，1（1）：173-190.

［3］ 丁宁，仇向洋.从公司价值最大化角度看绩效评价方法—EVA 和BSC 的整合［J］.现代管理科学，2004（7）：54-55.

［4］ 陈溥.沃尔玛财务分析［D］.成都：电子科技大学，2009.

［5］ 周玉娇. 上市公司财务报表分析总和案例—青岛海尔股份有限公司财务报表分析［J］.中国乡镇企业会计，2010（1）：75-76.

［6］ 杨海虹. 基于主成分分析的国内超市上市公司财务评价［J］.商业经济，2010（4）：15-16.

［7］ 杨旭,李秀丽.新能源上市公司知识产权与经营绩效相关性研究［J］.黑龙江八一农垦大学学报，2012，24（5）:104-109.