我国战略性新兴产业发展的融资问题研究

胡吉亚

(中国青年政治学院经济系，北京100089)

为促进国民经济的发展，抢占经济腾飞和科技进步的制高点，我国选取了节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业作为战略性新兴产业着重培育和发展。目前，我国战略性新兴产业的发展仍处于起步阶段，急需解决资金“瓶颈”问题。因此，加强研究我国战略性新兴产业发展的融资问题具有重要的理论与现实意义。

一、我国战略性新兴产业的融资现状

目前，我国战略性新兴产业的融资仍以内源融资和政府财政支持为主，其他形式的融资方式虽然已经逐步被采用，但是在深度和广度上仍不具规模。

(一)政府支持仍然是战略性新兴产业获得资金的重要来源

我国政府对战略性新兴产业的财政支持主要体现在财政直接拨款和税收优惠上。就节能环保产业来说，2011年中央财政节能减排支出606亿元，比2010年增长17%［1］。“十二五”期间我国对于生物产业的财政支持进一步扩大至105亿，单个药品开发项目的扶持资金规模从100万至1000万不等。为促进新材料产业的发展，国家在“十五”期间就已经审批了125个新材料研发项目，下拨资金121.51亿元，同时带动地方和企业投入资金，投资总额达到126.75亿元。

在税收方面，国家给予了战略性新兴产业很多优惠政策。为支持高端装备制造业的发展，2009年，财政部、国家发展和改革委员会、工业和信息化部、海关总署、国家税务总局、国家能源局联合印发了《关于调整重大技术装备进口税收政策的通知》(财关税［2009］55号)，截至2010年末，累计免税金额约120亿元［2］。对于节能环保产业的税收优惠政策是“三免三减半”的方案，对于新能源产业的税收优惠主要体现在增值税方面。自2012年1月起，对节约能源的车辆，减半征收车船税;对使用新能源的车辆，免征车船税。

表1 战略性新兴产业税收优惠政策

此外，政府还由国家层面主导发起设立新兴产业创业投资基金。2009年，国投高科和盈富泰克两家国家控股的产业投资公司指导和协助地方政府成立了首批20支“国家创业投资基金”。首批创业投资基金的总规模达92亿元，其中国家层面投入10个亿，带动地方政府投入12个亿，并吸引社会资本70亿元。

(二)资本市场对战略性新兴产业发展的推动作用日益凸显

资本市场直接融资对于我国战略性新兴产业的发展起到了重要的推动作用。从创业板产业结构来看，战略性新兴产业类上市公司占据了绝对重要的地位。截至2010年5月12日，已上市78家创业板公司中，符合战略性新兴产业发展方向的企业共64家，所占比重高达82.1%。其中，信息产业、高端制造、生物医药、新材料、节能环保等行业的创业板上市公司较多(见下图)。

已上市78家创业板公司的行业分布图

近年来，我国战略性新兴产业中的部分企业逐渐开始采用风险投资和私募股权的方式进行融资。

2009-2011年第三季度，我国互联网产业共获得风险资本40亿美元，IT产业和医药产业各获得风险资本7亿美元，新能源产业获得风险资本4亿美元，高端制造产业获得风险资本7亿多美元。同期，我国互联网产业共获得私募股权融资52亿美元，新能源产业获得私募股权融资32亿美元，高端制造产业获得私募股权融资42亿多美元①参见CEIC数据库。。比起发达国家战略性新兴产业的融资数据，我国的战略性新兴产业对于风险资本和私募股权融资的利用还有较为广阔的空间。

目前，我国战略性新兴产业中的企业大多仍处于发展初期阶段，普遍不符合进行债券融资的标准。因此，中小企业集合债券逐步被采用，并成为战略性新兴企业直接融资的重要渠道，在一定程度上缓解了战略性新兴产业内中小企业的融资难题。

二、发达国家战略性新兴产业发展的融资特点

长期的演进和发展使得美国金融体系逐渐成熟，融资制度的建立和融资主体的行为也更加趋于理性，企业的融资机制中市场化的程度非常高。

美国企业的融资行为属于自主选择的商业行为，不受政府的干涉。对于属于战略性新兴产业的新能源产业和节能环保产业而言，产业的建立和发展所需资金庞大，单靠企业自身难以维系。因此，在这些产业的融资上或多或少地体现出了美国政府的扶持倾向。但是，企业更多地依靠内源融资、商业银行贷款和发行股票、债券，遵从金融市场的法则进行资金的筹集。此外，美国战略性新兴产业的融资渠道众多，各类银行、多层次的资本市场和风险投资市场、基金市场都是战略性新兴产业融资的重要渠道。

表2 发达国家战略性新兴产业发展的融资模式

德国金融业长期以来一直实行混业经营，其金融体系的显著特征是全能银行在国民经济中居主导地位。德国战略性新兴产业的融资也相应地遵从了本国金融市场的这些特点。首先，企业资金来源的主要渠道是银行贷款，特别是复兴信贷银行(简称KFW)为德国新能源企业融资做出了很大贡献。其次，银行在新能源企业的贷款利率方面也给出了较大的优惠，从1990年开始，德国的复兴信贷银行为私营企业从事生物质能开发提供低息贷款，比市场利率低50%。再次，在与企业的关系上，银行不仅为企业提供各类贷款，而且还帮助企业发行股票和债券，并持有企业的股份。

此外，德国政府对新能源研发和推广的扶持力度非常大，特别体现在对新能源开发的大力支持上，为新能源产业的快速发展解除了资金的困难，使得德国新能源产业的发展一直在全球范围内处于领先水平。

韩国战略性新兴产业的发展主要依靠政府支持，特别是在资金的配置方面，政府起主导作用，直接或间接地影响了资金的流向，形成了战略性新兴产业政府主导型的融资模式，这种融资模式在一定程度上能够弥补市场运行机制的缺陷，在战略性新兴产业发展的初期能够起到促进产业发展、保证产业资金供给充足的作用。但是，从长期来看，政府干预扰乱了金融市场的运行，不能促进资源的优化配置。

三、我国战略性新兴产业融资问题分析

分析我国战略性新兴产业的融资现状，并与发达国家战略性新兴产业融资模式对比，可以看出，我国战略性新兴产业在融资方面仍存在一些问题亟待解决。

(一)融资方式较为单一

从我国战略性新兴产业的融资来源来看，政府的资金支持占据了产业资金来源的绝对比重。单一的融资方式不仅阻碍了战略性新兴产业的资本获得，而且限制了战略性新兴产业的发展和我国国民经济的提升，就发达国家成功的产业融资经验来说，金融市场发达、融资主体众多是新兴产业融资成功的必要条件。以环保产业为例，美国、欧盟、日本等在环保产业融资方面，融资主体呈现出多元化的趋势，既有政府的投资行为，又有企业的加入，还有一些非政府组织以及研究所等单位的参与(见表3)。

表3 美国、欧盟、日本等的环保产业融资主体

除了融资主体之外，国外产业的融资方式也比我国战略性新兴产业的融资方式更为全面和协调，各渠道相互影响，形成了一个完整的产业融资体系。我国的融资偏向性较为明显，即严重依赖公共部门所采取的融资方式，而没有积极发展其他类型的融资方式。

(二)融资服务体系不健全

首先，目前我国企业的信息披露还仅限于财务报表这一层面，并没有建立与融资企业的具体生产经营活动紧密联系的信息服务网络，也没有专门的中介机构提供有关各行业的专业分析，尤其是缺乏对国家现有的融资制度、融资产品、融资流程和融资预测等信息的透明、权威的公布和解释。因此，我国政府在搭建战略性新兴产业信息整合平台方面还是有所欠缺的。

其次，我国的战略性新兴产业中大多数企业仍处于发展的初期阶段，尚未达到银行贷款和资本市场融资的要求，而目前我国战略性新兴产业融资担保平台的缺失更加剧了新兴产业融资难的困境。

最后，战略性新兴产业融资中介机构服务的深度和广度都有待提高。目前我国与战略性新兴产业融资相关的中介机构，如会计师事务所、律师事务所、科技项目评估机构、技术经纪机构、投资顾问机构等力量相对薄弱，缺乏完善的中介组织为战略性新兴企业提供必要的融资服务，并且现有的这些中介机构在全球产业需求和尖端技术、建立产业内部及产业间技术和信息交流、建立诚信保障机制等方面的服务尚不完善甚至缺失，导致企业融资的难度和成本增加。

(三)融资资金分布不均

目前我国投向战略性新兴产业的资金分布不均问题已经显现。从总体上看，资金的投向多集中于新能源产业、节能环保产业和信息产业，而生物医药产业、新能源汽车产业和高端装备制造产业相对而言所获得的资金较少。例如，2010年，风机产能就已经出现过剩的情况，但新材料产业、高端装备制造产业和生物医药产业领域则极少获得风险投资和私募股权投资的青睐。2011年上半年，中国内地VC/PE投资的行业分布仍然体现出不均衡的状态，电子商务、互联网所获资金偏多，而生物技术所获资金仍然较少。(见表4)。

表4 2011年上半年被投资企业所处行业分布

四、完善促进我国战略性新兴产业发展的融资体系

(一)拓展融资方式，拓宽资金来源

从长期来看，政府的资金支持并不能成为推动战略性新兴产业发展的唯一动力，战略性新兴产业的发展需要拓宽融资方式，由政府主导型融资机制向市场主导型融资机制转化将有利于我国战略性新兴产业拓宽其资金来源。

当前，我国的多层次资本市场体系已经初具规模，但是，从股票市场来看，中小板和创业板的门槛相对于很多新兴企业来说仍然较高，需要进一步的调整，并且中小板与主板之间的转换机制有待健全，在制度的建立健全方面应当更多地考虑战略性新兴产业的现实状况和需求，力争使直接融资方式成为我国战略性新兴产业的主要融资模式，更多地由市场层面推动战略性新兴产业的发展。

拓展战略性新兴产业的融资方式还需大力发展债券市场，扩大中小企业集合债券和集合票据的发行规模，积极探索、开发与战略性新兴产业发展相匹配的债券种类，鉴于战略性新兴产业中的企业大部分都处于初创期，可以考虑发行私募可转债等金融产品，稳步推进企业债券、公司债券和中期票据发展，拓宽企业债务融资渠道。

我国战略性新兴产业对于风险资本和私募股权融资的利用还有较为广阔的空间，在建立风险投资基金的制度上应当有所创新。例如，创新准入制度，降低准入门槛，扩大风险资金来源;在组织制度上，实行有限合伙制，建立健全权、责、利制度安排，统筹激励机制、运行机制、监管机制和约束机制，实现利益的最大化和风险的最小化;划分风险投资的层次，不同的投资主体向处于不同产业、不同发展阶段的企业进行投资，提高资金运作的合理性和有效性。

(二)加强金融创新，完善融资服务体系

需要指出，我国七大战略性新兴产业的发展并不均衡，不同的产业、同一产业中不同发展阶段的企业均处于不同的风险等级，对资金的需求也有所不同，各级金融机构应当针对这些特点，创新金融工具和服务方式。

首先，针对处于初创期或成长初期的新能源汽车、高端装备制造和生物产业中的中小企业，可开发集合票据、股东担保、信用保险融资等系列产品，组织专家团队对企业所拥有的专利、版权、商标权等无形资产进行评估定价，研发知识产权质押融资担保模式，并且根据产业特点，在有效控制风险的前提下，完善动产质押融资条例，探索产业集群中企业的联保联贷等信贷模式，拓宽质押融资的范围。

其次，整合各部门的资源，打造中小战略性新兴企业的融资平台，建立一批服务于中小战略性新兴企业、提供小额、高效信贷服务的科技小额贷款公司，规范融资制度，简化融资程序，透明融资信息，推动科技成果转化，帮助中小型战略性新兴企业快速做大做强。同时，还可以开展并购贷款，支持传统企业通过兼并重组，进入战略性新兴行业。

此外，支持一批集资产估价、融资咨询、法律顾问、财务管理等多种功能于一体的科技金融中介服务机构，为战略性新兴产业的融资提供全方位、一站式服务。

(三)强化金融监管，优化资金配置

当前我国战略性新兴产业面临的融资问题除了资金短缺之外，资金分配比例失衡的问题也较为突出，部分产业存在资金投入过多、重复建设的现象，极大地影响了资金的优化配置。

造成这个问题的核心原因在于制度的缺失，首先，国家应当搭建资金供需双方的信息共享平台，充分剖析产业的发展前景和市场的需求状况，了解企业整体运营路径和生产周期，研究和改进授信额度测算方式，合理预测企业的资金需求量，避免过度融资造成资源浪费。其次，应鼓励同产业或者产业间的资源共享，特别是在基础设施方面的共享，在设备、厂房等资产的投资方面多采用租赁的方式，避免重复投资。

此外，我国战略性新兴产业中的大多数企业并没有建立起完善的会计制度和审计制度，在资产的成本、收益、资金的利用效率方面监管意识淡薄，因此，建议加强对战略性新兴产业的资产清查与核算，从技术层面先理清脉络，解决基础问题。

除了国家层面的监管，还需强调产业协会的自律自治功能，产业协会应当根据本产业的特点和发展规律，统筹产业发展的规划，适时制定促进产业发展与提高资金使用效率的措施。

［1］中华人民共和国财政部:《财政支持节能减排和可再生能源发展情况》(2011年)，http://www.mof.gov.cn/zhuantihuigu/czjbqk2011/czzc2011/201208/t20120831_679877.html

［2］中华人民共和国工业和信息化部装备工业司:《重大技术装备进口税收政策实施初见成效》(2011年)，http://zbs.miit.gov.cn/n11293472/n11295142/n11299299/n12017754/13674093.html