美国财政悬崖对中国经济的影响分析

■ 段炳德 国务院发展研究中心

美国“财政悬崖”与欧盟债务危机一度是2013年世界经济面临的两个最大的不确定因素。2013年1月3日，美国参、众两院为避免财政悬崖紧急达成的《2012美国纳税人减税法案》由美国总统签署生效，标志着世界经济暂时避免受到严重短期冲击。但这一紧急协议并没有解决美国的庞大赤字问题，也没有解决美国提高负债上限以便继续借贷的问题，所以从一定意义上是将美国财政问题向后推迟到3月1号，到时国会必须就提高政府债务额度表决。

美国国会预算办公室（CBO）估计，财政悬崖会使美国经济2013年上半年收缩2.9%，全年负增长0.5%。中国经济与美国经济联系紧密，2012年前三季度，中美贸易额达3550亿美元。美国经济坠入或避免财政悬崖都会对中国经济产生重要影响。本文利用建立的中美经济联动关系的向量自回归（VAR）模型，以美国国会预算办公室对财政悬崖进行的具体测算为基础，估算美国财政悬崖对中国经济的影响。

一、财政悬崖是指美国财政赤字规模的断崖式下降

按照原有财政法案，美国之前采取的一系列财政刺激政策在2013年1月到期后自动停止，包括2012年底到期的税收优惠和财政支出政策两部分。税收自动增加和财政支出的减少将导致财政赤字急剧减少，并将通过税收与支出乘数对经济产生紧缩效应，从而使经济陷入衰退。图1反映了美国财政悬崖的情况:

图1 美国财政悬崖示意图

第一部分的减税政策包括四大内容：一是分别于2001、2002和2009年三次减税法案形成的减税政策到期，限制高收入群体避税的可替代性最低税收（AMT）生效，将会在2013财年增税2250亿美元;二是2011年生效的薪资税2%减免结束，将会在2013财年增税850亿美元;三是2011年底即已到期或2012年底到期而会影响2013年收入的税收减免政策，以企业投资性资产列支优惠为主，将会在2013财年增税650亿美元;四是基本医疗法案中的对高收入群体的增税政策，将会在2013财年增税180亿美元。

第二部分的支出政策包括三大内容：一是根据2011预算控制法案自动生效的限制性选择和强制性财政支出政策，将会在2013财年减少财政支出540亿美元;二是由《2012中产阶级税收减免和就业创造法案》延期的紧急失业补助到期，将会在2013财年减少财政支出340亿美元;三是针对医生的医疗支付率下降27%，将会在2013财年减少财政支出100亿美元。

美国新财政法案的签署生效使美国经济暂时避免“坠崖”。税收政策方面，大部分税收优惠政策得以延长，但是增加了数项对高收入群体增税政策：一是停止2%薪资税减免；二是对个人年收入超过40万美元、夫妻年收入超过45万美元者的所得税率提高至39.6%；三是500万美元以上的财产税税率提高至40%；四是资本利得税提高至20%。支出政策方面，全面减支计划推迟两个月。

二、新财政法案避免了严重财政紧缩效应

CBO的经济学家对两种情境下的财政悬崖经济影响进行了数量评估，一种是基准情形，即美国原有财政法案不变，美国经济坠入财政悬崖；一种是替代性财政情景，即消除大部分财政悬崖影响，延续即将到期财政政策两年。

一是基准情形下，原有财政法案生效。影响最大的包括：即将到期的一系列税收减免政策；医疗支付率的急剧削减生效；2011年预算控制法案限制任意性和强制性支出的自动执行措施；紧急失业和社会保障薪资税2%减免到期。按照原有法规，2013年的财政赤字将降为6410亿美元，比2012年减少4870亿美元，美国赤字率出现了自1969年以来最大幅度的缩减。受此财政紧缩的影响，美国经济将在2013年上半年面临负增长，下半年温和复苏；2013年4季度失业率上升到9.1%。2014年开始，经济进入上升周期，劳动市场企稳，经济增长回归到潜在水平（见表1）。

表1 坠入财政悬崖的经济影响

表2 移除财政悬崖政策的经济影响

二是替代性财政情景，绝大多数的到期税收减免政策延期。这中间不包括薪资税减免；可替代最低税收通胀调整；医生服务的医疗支付率维持当前水平；消除2011预算控制法案中的自动支出缩减政策。在此情景下，2013年美国经济增长为1.7%，2013年4季度失业率为8%。但是从十年期预测看，替代性财政情景下，真实产出和收入水平会低于基准情形。短期看，即使避免所有的财政紧缩政策，经济增长依然会在潜在水平之下，失业率高于正常水平，并且联邦债务的急剧上升会大大增加财政风险（债券利率上升导致的融资功能丧失）。美国新财政法案的签署生效，使2013年美国经济基本符合替代性财政情景。

三、美国新财政法案将对中国经济产生直接与间接影响

（一）美国经济影响中国经济的两种渠道

其一，通过中美贸易对中国经济产生直接影响。美国是欧盟之后的中国第二大贸易伙伴。首先，美国经济波动对中美进出口产生影响。根据2011年到2012年中美GDP和进出口总额的季度数据，美国经济波动对中美进出口总额的影响因子是1.94，即美国GDP每变动1个百分点，中美贸易总额就会波动1.94个百分点。其次，根据美国GDP与中国GDP联动关系测算，2001年到2012年，中美季度GDP之间有长期联动关系。在我们的向量自回归模型中，美国滞后一期的季度GDP每变动一个百分点会导致中国当季GDP变动0.276个百分点。

其二，通过影响世界经济间接影响中国经济。美国是世界第一经济大国，2011年美国GDP占世界总量超过23%，其“财政悬崖”效应对世界经济将产生重大影响。如果美国经济跌落财政悬崖，世界经济将被拖入衰退。如果避免财政悬崖，美国经济短期内会延续复苏势头，为世界经济形势的总体缓和发挥积极作用。美国经济对世界经济的影响以及世界经济对中国经济影响的渠道比较复杂，难以准确测算，但是通过时间序列模型，可以分析美国经济对中国经济的间接影响的信息。

（二）财政悬崖对中美贸易产生5.6%左右的直接影响

在完全移除财政悬崖的财政情景之下，并延长薪资税雇员缴纳部分和紧急失业补助，这些财政政策将最高拉动美国经济在2013年4季度增长0.8-5.0%，中位数为2.9。根据中美经济联动关系，将影响中美贸易增长率变动1.6-9.7%，中位数为5.6%。将影响中国滞后一季GDP变动0.22-1.38%，中位数 0.8%。具体分项政策的影响见下表3。

（三）避免财政悬崖对中国经济产生的间接影响更大

2012年前三季度中国对外进出口总额超过2.8万亿美元，净出口1483亿美元。中国经济呈现高度外向型经济特征，对外部门在中国经济中的影响巨大。近十五年来中国经济大的波动都是因为世界性经济危机导致的外需大幅缩减使我国宏观经济迅速探底。如果美国经济坠入财政悬崖，2013年经济陷入0.5%左右的衰退，拖累世界经济增长放缓，大大影响中国外需，从而影响中国的经济增长。因此，美国新财政法案的签署生效会使2013年的中国经济避免遭受短期重大冲击。

表3 ：财政悬崖对中美贸易和经济增长的影响

四、几个判断

一是新美国财政法案依然预留较大不确定性。未来几个月内，美国债务将到达上限，财政问题依然是美国政治争论焦点，新法案中推迟两月的全面减支计划重新面临审议。美国财政问题将继续影响市场预期。

二是财政悬崖对美国经济短期冲击较大，长期反而是利好；美国新财政法案只是避免对经济的短期冲击，对美国财政的长期可持续性帮助不大。从长期看，美国财政风险的积累仍然会危及世界经济。

三是中美贸易因为新财政法案的达成而受益。美国财政新法案的签署生效使美国2012年经济复苏势头延续，对中国经济影响巨大的外需得以稳定，中国经济2012年4季度以来的趋稳回升将会延续，2013年经济形势谨慎看好。

四是新法案使美国消除了财政悬崖的大部分影响，中国经济增长的外部环境一定程度得到改善，但是要防范美国债务不可持续所产生的财政风险，及由此产生的对世界经济的更大规模冲击。▲