我国上市公司高管内部薪酬差距与企业绩效关系的实证研究

周波

摘 要 本文截取金融保险类上市公司的数据，通过线性回归，找出上市公司高管内部薪酬差距与企业绩效之间的关系。线性回归的结果表明，高管薪酬差距与企业绩效符合锦标赛理论，适当的加大高管薪酬差距和加强股权集中度，有助于提高企业绩效。

关键词 公司高管 薪酬差距 企业绩效

一、引言

薪酬问题是我国学术界持续关注的课题，也是公司治理研究的重要内容之一。目前，有关薪酬对于企业绩效的影响的研究目前主要集中在高管薪酬的绝对水平上，而对于高管内部薪酬差距与企业绩效关系的研究却不多见，鉴于我国上市公司高管的薪酬普遍较高，而高管团队与非高管员工之间的薪酬差距普遍较大，因此，对薪酬差距与企业绩效之间关系的研究是有意义的。

二、研究背景

在早期，针对高管薪酬，西方普适的观点是：边际产出决定高管薪酬。但带来的一个难题就是：CEO与下属成员薪酬差距巨大--这一现象的无法解释。正如Lazear和 Rosen于1981年指出的：“一旦某人从副总经理晋升为总经理，他的薪酬水平可能会在一天之内成倍增长。我们很难说是由于这个人的能力在一天内就翻番了。”一段时间内，有两种不同的观点：锦标赛理论和行为理论。

（一）锦标赛理论

根据委托—代理理论，由于外部环境的不确定性以及高的监督成本，委托人需要付出较高的薪酬才能保证代理人努力工作。Lazear和 Rosen提出了基本的锦标赛模型，他们认为，由于雇主不能直接观察到代理人的努力程度，因此，通过设计出数量不同的薪酬契约，并根据代理人的业绩对其进行排名，以确定各自的薪酬。可以发现，锦标赛理论是根据薪酬的相对差距来研究委托代理关系的一种激励机制理论。

（二）行为理论

与锦标赛理论不同，行为理论提出：小的薪酬差距会提高合作，减少高管内部采用不正当竞争手段打击对手的可能性，从而带来更多的绩效。行为理论的一个重要分支是相对剥削理论，该理论认为，管理层内低级别的成员会比较自己与高级别成员薪酬之间的差距，如果这一差距过大，会使自己产生巨大的心理落差，有被剥削的感觉，从而导致消极怠工等情况的出现，影响企业绩效。

三、研究假设

（一）高管内部薪酬差距对企业绩效的影响

我国对于高管薪酬差距的研究相对比较晚，林浚清、黄祖辉和孙永祥（2003）和傅强和李雯雯（2012）等的研究结果普遍证实了锦标赛理论。由此，本文提出假设：

H1：上市公司高管内部薪酬差距与企业绩效正相关，薪酬差距越大，企业绩效越好。

同时，在上市公司中，若股权如果相对较为集中，则意味着在相对集中的股权结构下，大股东同小股东相比，信息不对称的程度较小，因此对于股东而言，更倾向于直接监管代理人，监管成本会下降，企业绩效会上升。由此，本文提出第二个假设：

H2：国有上市公司高管内部股权集中度与企业绩效呈正相关，股权集中度越大，企业绩效越好。

（二）影响企业业绩的其他因素

除了高管薪酬差距以外，考虑到影响企业绩效的因素较多，本文提出以下2个也可能也会影响企业绩效因素：包括企业规模、财务杠杆。

四、实证分析

（一）样本数据来源

1、数据来源

本文数据主要来源于Resset（锐思）金融研究数据库，部分空缺数据参考了东方财富网站。

2、样本选择

本文以2011年我国金融保险类上市公司作为原始数据，考虑到有些企业的部分数据出现遗漏和缺失，予以删除，最后共计得到39家金融保险类企业数据作为样本。

（二）模型设计

本文设计了如下模型来进行分析：

ROA=C+al·Gap+a2·Lev+a3·Size+a4·Herf+%^

该模型以上市企业绩效为应变量，以高管薪酬为自变量，同时加入财务杠杆、企业规模，股权集中度和企业性质为控制变量，旨在找到上市企业绩效与高管薪酬差距的关系，从而得出与锦标赛理论或者行为理论相符的结论。

（三）变量描述

（1）总资产报酬率（ROA）

一般而言，衡量企业绩效的主要指标有净资产收益率，资产收益率和托宾Q。考虑到资产收益率能够较为直观的反应企业整体资产的盈利能力，因此本文将采用资产收益率（ROA）来衡量企业绩效。

（2）绝对薪酬差距（Gap）

绝对薪酬差距更能给高管们直接的激励。本文的薪酬差距指的是高管的年度最高薪酬与其他高管们年度薪酬平均值的差距。

（3）财务杠杆（Lev）

财务杠杆又称资产负债率，是负债总额与资产总额的比例关系。

（4）企业规模（Size）

本文从年末资产总规模的大小来衡量企业的规模大小，并对其取对数，方便计算。

（5）股权集中度（Herf）

衡量股权集中度的一个理想指标是赫芬达尔指数，该指数有两个好处，一个是很好的反映出股权分布是否均匀，另一个好处在于将持股人的持股比例转化为无量纲的值，避免了单位的问题。

（四）回归分析（见表1）

从回归结果来看，模型拟合度较高，为0.4026，并且F值也较大。薪酬差距对企业绩效的影响系数为0.0041，假设1得到验证，这与国内许多相关学者得出的结论一致，符合锦标赛理论。股权集中度系数为0.0085，并且显著，假设2亦得到验证。企业规模系数也为正，但不显著，一般来说，对于金融保险类企业，企业规模的增加会带来更大的市场份额，相应的企业绩效会增加。而资产负债率的增加，会直观的对企业绩效产生负面影响。

五、研究结论

本文通过截取2011年金融保险类上市公司的数据进行实证研究，证明了高管薪酬差距，资产负债率，企业规模，股权集中度是对企业的绩效具有影响的。一方面，上市公司绩效的提升可以更大程度的依靠拉大高管薪酬差距来实现，较大的薪酬差距不仅不会带来负面的影响，反而会在公司内部形成一个较为合理的竞争氛围，促使团队内各个成员共同努力，从而有效提升企业绩效。另一方面，股权集中度的增加可以有效提升企业绩效，对于金融保险类企业而言，股东权力的集中，使得高管采取不合作的动机减小，因此，上市公司可以通过增加股权集中度的方式，来提高企业绩效。

参考文献：

[1]Andrew D. Henderson， James W. Fredrickson. Top Management Team Coordination Needs and the CEO Pay Gap： A Competitive Test of Economic and Behavioral Views [J]. Academy of management Journal， 2001， 4（1）： 96-117.

[2]Anne T. Coughlan & Ronald M. Schmidt. Executive Compensation， Management Turnover， and Firm Performance [J]. Journal of Accounting and Economics， 1985， 1（7）：43-66.

[3]陈瑶雅. 高层管理者薪酬影响因素评述 [J]. 经济论坛， 2004， （16）： 61-62.

[4]杜胜利、翟艳玲. 总经理年度报酬决定因素的实证分析——以我国上市公司为例 [J]. 管理世界， 2005， （8）： 114-120.

（作者单位：南京财经大学国际经贸学院）