叶檀：IPO重启，牛市何时来？

王欣芳

在财经评论员叶檀看来，这次IPO改革是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，“是股市的长期利好”。那么，股市何时才能牛起来？

“休克疗法”不管用

早在年中，叶檀就断言IPO重启等不到A股转牛的那一天。

“到目前为止的8次IPO暂停，相当于股市8次休克，治疗休克的办法是打强心针，股市复活、货币增加后，首先上市者成为稳获高溢价的幸运儿。”

实际上，在A股市场暂停IPO的一年时间里，休克疗法并没有使A股市场的信心好转。数据显示，在A股市场IPO暂停一周年的11月1日，沪综指报收于2149.56点，相比去年11月2日上升1.53%，市场处于弱势震荡格局的基本趋势没有变。如果去除通胀因素的影响，数据将更加难看。

叶檀认为，IPO开闸是倒逼的结果，廉价奶被断的企业嗷嗷待哺，加上宏观经济数据不佳，改革空间有限，地方官难以忍受，必须尽快开闸以停止让人烦恼的哭泣，说不定可以培育出新的经济增长点。

“IPO对市场确实会带来大的影响，因为一方面会在大家的心理造成恐慌，市场会因此被抽血。另一方面，我们的新股发行机制有问题，新股发行进入市场后会导致一级市场升温，然后抽血抽走的过程（即炒高后套现）。”叶檀认为，IPO还是应该开闸的。很多东西需要边做边改进。“从去年到现在一年多，我们的IPO暂停了，但大盘并没有因此好转。这说明有其他深层次原因，比如说上市公司的赢利下降，上市公司负债率提高等等。这些都不是停止IPO能够解决的。”

IPO改革的叶氏解读

据悉，《意见》发布后，需要一个月左右时间进行相关准备工作，才会有公司完成相关程序。预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。

“这是逐步推进股票发行从核准制向注册制过渡的重要步骤，目前还没有实行注册制的条件，新股改革是向注册制改革前行过程中的一个阶段。”叶檀认为，《意见》中保护中小投资者成为关注的重点，保护中小投资者的举措顺畅明白，尊重机构与个人的利益，划定底线游戏规则，一旦突破底线，“大棒伺候”。

A股一向有大股东套现的现象，但《意见》规定发行人控股股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员应在公开募集及上市文件中公开承诺：所持股票在锁定期满后两年内减持的，其减持价格不低于发行价；公司上市后6个月内如公司股票连续20个交易日的收盘价均低于发行价，或者上市后6个月期末收盘价低于发行价，持有公司股票的锁定期限自动延长至少6个月。并且，如果上市后三年内股价低于每股净资产，应提出稳定股价的预案，包括回购、增持等办法。

“锁定期满后两年减持价格不低于发行价是个底线游戏规则，意思是，你套现可以，可也不能太狠了，得有底线游戏规则吧，公司的形象、股价总得维持一下，不能让普通投资者无路可走，不能让市场陷入绝境。”叶檀说。

另外，信息透明、减少炒新溢价和严厉的事后惩处等也是实实在在的利好。

“改革终极版尚未现形，大股东低成本套现、发行时公众股比例太低导致价格扭曲，都是圈钱的体制基础，这样的基础尚未被连根铲除。”叶檀认为，新版发行体制改革向着务实、公平、法制进了一步，在利益成群的市场，已经算是难得的进步。

“A股已见底”

《齐鲁周刊》：在《意见》出台后的首个交易日12月2日，沪深股市双双收跌，其中后者跌幅达到近2%。在全市场近400只个股跌停的同时，创业板指数暴跌逾8%。您怎样看待这种二级市场上的反应？

叶檀：暴跌是市场悲观情绪的过度反应，是市场必须经历的阵痛，不是什么坏事。

特别是创业板，去年底到今年10月，创业板从最低的585.44点上升到最高的1423.96点，成为低迷市场中的一抹亮色。不过上半年概念炒作齐飞，高风险的手游板块成为各类公司举起的大旗。大有前景的手游行业被爆炒、很快透支。

《齐鲁周刊》：您之前用“血洗”形容新政对创业板的影响。您认为最重要的影响是什么？

叶檀：创业板套现非常疯狂，相比主板、中小板丝毫不差。这个从数据就能看出来。从理论上来说，公司上市所获得的高估值不过是以往经营成果，以及未来经营业绩预期的反应。但现实是，创业板上市门槛高高在上，获得大量资金可以高枕无忧，亲朋好友都得到了犒赏，这不是对创业家的激励，这是对贪婪的投机者、对错误制度的奖赏。

堵住借壳之路，使投资者意识到退市的风险并不仅仅停留在纸面上，对于绩差的创业板公司而言，是实实在在的近在眼前的风险。ST股跟随创业板大幅下挫，证明市场警惕绩差股风险。投资者慌不择路大量抛售，是对未来风险的当下反应。此时如果真有业绩优异的创业板错杀股，反而是购入的机会。

《齐鲁周刊》：IPO重启以后，会不会有一个牛市？

叶檀：新政是长期制度的利好，短期对市场提振不明显。可以确定的是，A股目前已经在底部了，但什么时候起来还不知道。