人民币实际有效汇率升值对中国总产出影响的实证研究

王寒

摘 要：选取1996 年第一季度至2010年第四季度的季度数据，从有效汇率的角度出发，构造VAR 模型，分析人民币汇率升值对中国产出的影响方向和影响程度。实证分析的结果表明，人民币实际有效汇率每升值1%，中国的实际产出将减少0.33%。基于实证结论，提出相关建议。

关键词：人民币实际有效汇率；总产出；VAR模型；实证研究

中图分类号：F820 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）06-0048-03

一、研究背景及文献综述

汇率在国际金融和国际贸易活动中起着价格转换的职能，成为调节一国经济内外部均衡的重要杠杆。在对外开放的政策指导下，中国参与国际分工的程度越来越高，汇率变动对中国经济运行的影响越发显著和深远。中国自2005年7月21日“汇改”以来，人民币兑美元的名义汇率已累计升值15.34%，因此，研究人民币汇率升值对中国经济增长的影响对于中国汇率政策的制定和宏观经济的发展有积极而深远的作用。

当前，国内外已有很多学者研究实际有效汇率变动与一国经济增长之间的关系。Kamin和Rogers（2000）运用包含产出、实际汇率、通货膨胀等3个内生变量和利率这一外生变量的VAR模型，发现总产出的变动主要来自于其自身的冲击，而永久性的汇率贬值对产出的不利影响具有持久性。曹阳（2007）借鉴Bleaney和Greennay（2001）的做法，对东亚四国构建面板数据模型，研究实际汇率波动对经济增长的总体影响。李星、李玉双（2009）利用中国1994年第一季度至2008年第二季度的数据，实证分析汇率的升值与贬值对于经济的紧缩和扩张作用。

二、理论模型

汇率变动对经济增长的影响主要表现在两个方面：乘数效应（Multiplier Effect）和反馈效应（Feedback Effect）。

所谓的“乘数效应”是指国内生产总值的初始变动会影响消费和进口，消费和进口通过乘数的作用引起国内生产总值的进一步变动。而“反馈效应”是指国内生产总值的初始变动会影响进口，进口的变动会影响汇率变动，汇率变动又会引起国内生产总值的进一步变动。

本文综合汇率变动的乘数效应和反馈效应，采用如下传统宏观经济模型：

其中，（1）式为国民收入恒等式，（2）式为消费函数表达式，（3）式为实际货币需求函数，（4）式为净出口函数。各式中，Y代表产出，C代表消费量，I代表投资额，G代表政府支出，X代表出口量，M代表进口量，R代表利率，M/P代表实际货币供应量，REER代表实际有效汇率，Yf代表国外产出，t代表税率，其他字母表示常数项和系数。

将上述（1）～（4）式组成的联立方程求解，可得到总产出Y的一个函数：

Y=Y（REER，G，I，Yf，M/P）

在实证中，由于中国一些变量的季度数据无法获得，因此，分别用国内生产总值（GDP）来代替总产出Y，用固定资产投资（FAI）代替投资需求（I），REER采用IMF编制的人民币实际有效汇率指数，用中国主要贸易伙伴之一的美国的GDP来代替国外产出Yf，货币供应量取M2。可得到：

GDPi=Y（REERi，Gi，FAIi，Yfi，M2i）

将上述公式两边取对数，可得以下方程：

LnGDPi=αLnREERi+βLnGi+γLnFAIi+θLnYfi+λLn M2i+εi

本文将以上式为理论模型进行实证研究。

三、实证分析

本文实证研究的思路是首先采用单位根方法对各变量的平稳性进行检验，然后构建VAR模型，进行协整检验，分析人民币实际有效汇率与中国总产出的关系。

（一）数据来源和处理

本文采用1996年第一季度至2010年第四季度的季度数据进行分析。涉及的变量有6个：国内生产总值（GDP）、人民币实际有效汇率（REER）、美国的国内生产总值（Yf））、固定资产投资（FAI）、政府支出（G）和货币供应量（M2）。

相关数据来自国际货币基金IFS 数据库、国泰君安数据库、中国人民银行网站、中国统计年鉴等。其中，人民币实际有效汇率REER的季度数据是对IMF公布的月度数据进行算术平均计算得到的。为了避免数据的剧烈波动，在对各变量进行实证分析之前，先对相关数据进行对数化处理，处理后的变量表示为LnGDP、LnREER、LnYf、LnFAI、LnG、Ln M2。

（二）单位根检验

首先，本文采用ADF方法来检验时间序列的平稳性，具体检验结果如下：

由上表可知，检验的t统计量值是-1.24，大于显著性水平为10%的临界值-3.17，表明序列LNGDP是非平稳的。同理，检验其他变量的平稳性可知，所有变量组成的时间序列都是非平稳的。

此外，为判断各个序列是否单整，我们对其差分序列进行单位根检验。

由于t统计量的值为-29.72，小于显著性水平为1%的临界值，因此，至少可以在99%的置信度下拒绝原假设，认为序列LNGDP的一阶差分不存在单位根，即序列LNGDP经过一阶差分平稳，LNGDP是一阶单整序列。

同理，我们可以得到：LNREER是一阶单整序列，LNYf是二阶单整序列，LNFAI是二阶单整序列，LNG是一阶单整序列，LNM2是二阶单整序列。由此可见，所有的变量在经过一阶或二阶差分后，在10%及以上显著性水平均已平稳，全部为单整时间序列。

（三）VAR模型估计

经过事先的格兰杰因果关系检验，我们得知各变量之间是相互影响、相互制约的，可以考虑建立向量自回归模型（VAR模型）。鉴于使用的是季度数据，本文根据AIC和SC信息准则最小化，滞后参数的t值以及变量的经济学含义选择最大滞后阶数为4。

（四）Johansen协整分析

单位根检验的结果表明，VAR 模型中的所有变量序列都是单整变量，满足进行协整检验的条件，可以对上述各个变量序列做长期的协整分析。本文采用多变量Johnsen检验法对各个变量进行协整检验。

上表给出了无约束情形下的协整秩检验，表中第一行似然比统计量115.7大于5%显著性水平下的临界值33.88，而第二行似然比统计量小于5%显著性水平下的临界值，表明在0.05的显著性水平下有一个协整关系。

上表给出了经过标准化的协整系数的估计值。标准化处理后的协整方程为：

LnGDPi= -0.330604LnREERi+0.614036LnGi+0.203216Ln FAIi+

0.185324Ln Yfi+ Ln M2i

四、结论和建议

本文讨论了人民币实际有效汇率对中国总产出的影响，实证分析结果表明，人民币实际有效汇率每升值1%，中国的实际产出将减少0.33%。人民币实际有效汇率的升值对中国GDP的增长产生负面影响，而国外产出、政府支出和货币供应量对GDP的增长具有积极的正面影响。

因此，当前促进中国国民健康稳定发展的关键在于加强宏观政策的综合调控，一方面要进一步完善人民币汇率形成机制，促进人民币汇率的稳定；另一方面在中国对外依存度不断提高而世界经济增长出现波动时，要积极扩大内需，鼓励投资和消费。