我国上市公司治理结构对股利政策影响探析

祝华凤

（滁州学院 经济与管理学院，安徽 滁州 239012）

1 我国上市公司股利政策存在的问题极其成因

与我国上市公司在经济转型期独特而又不完善的公司治理结构相对应，我国上市公司的股利政策也表现出了诸多不足之处，例如股利政策的制定不规范、不健全以及随意性较大等.作为一种公司治理机制，股利政策的这项功能在我国上市公司中尚未显现出来，其对公司治理结构的影响也比较小.在我国，上市公司高额的股利政策非但没有有效解决控股股东与中小股东之间的代理问题，反倒成为了控股股东肆意掠夺中小股东利益的工具.总之，我国上市公司现行的股利政策主要存在以下问题：

1.1 股利政策缺乏连续性和稳定性

作为公司财务管理重要内容之一的股利政策，不仅是公司筹资、投资等重大活动的延续，同时又对公司的筹资、投资活动发挥着重大的影响作用.上市公司能否树立良好的形象，能够赢得更多投资者持续而又热情的投资，关键在于公司有没有制定稳定而又连续的股利政策.只要对国外众多上市公司的股利政策进行研究就会发现：国外上市公司通常都会是本公司的股利政策保持相对稳定、连续状态，以塑造公司良好形象，吸引更多的投资者，均衡股利水平.而我国许多上市公司极其不重视投资者利益，频繁的变动股利支付率或者股利分配形式，导致股利政策一直处于动态变化之中，毫无规律可循，这种行为严重损害了上市公司形象，严重挫伤了投资者的投资热情.上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性在一定程度上说明了我国经济市场尚不成熟，与国外成熟市场中的上市公司相比，我国上市公司仍有很大的提升空间[1].

1.2 股利分配行为不规范

在我国上司公司中，控股股东恶意侵占中小股东应得利益的时间频频发生，这说明我国对公司中小股利利益的保护力度还不够，仍需加强.许多中小股东面对控股股东侵犯自己合法权益时毫无办法，这在收益分配方面表现的特别明显.许多上市公司的控股股东在制定股利政策时，丝毫不听取中小股东的意见，独断专横，有些上市公司的控股股东为了自身利益，擅自召开董事会对股利政策进行修改，使得股利政策缺乏应有的严肃性、稳定性、连续性，最终造成公司定的股票价格起伏不定，变化莫测，令投资者琢磨不定.

1.3 股利支付率偏低，不分配现象严重

一般情况下，为了弥补投资者股权投资风险，上市公司应给投资者分配适当股利，这是投资者应享有的权利，也是上市公司必须尽到的义务.然而，我国许多上市公司没有严格履行这一义务，不对投资者进行股利分配，严重损害了投资者的合法权益.据调查，我国很少有上市公司能够定期以各种方式对投资者进行股利分配，更多的公司是从未对投资者进行任何形式的股利分配.在这样一种情况下，我国投资者试图通过长期持有股票而维持一定收入的美梦也无法实现了，通常情况下，他们会选择在证券市场进行相关交易，然后在这个交易中获得一定的差价.对于没有能力进行股利分配而不对投资者进行股利分配的上市公司，其行为可以理解.但是，有些上市公司虽然已经具备以现金发放的形式对投资者进行股利分配却不进行股利分配的行为则让人无法理解，这些公司通常打着“为公司长远发展着想”的幌子而不对投资者进行盈利分配.

1.4 我国上市公司股利政策现状的成因剖析

我国上市公司在股权政策上存在的上述缺陷，在很大程度上限制了上市公司又快又好的发展，究其根源，主要有以下几个方面：首先，在上市公司的治理方面，我国大部分的上市公司的前身都是大中型国有企业，通过改造，这些国有企业变成了现在的上市公司，然而，这个改造的过程是相当短暂的，因此，许多改造后的国有企业在规范做法上很难达到真正上市公司的要求.虽然这些公司名为上市公司，贴着股份公司的标签，但却没有从实质上转换企业的经营模式，依旧沿袭着旧有的经营管理模式.在对公司的治理过程中，由内部人士完全掌握公司经营权，为了自身利益，无视中小股东利益.其次，从上市公司股权结构上来看，我国大部分的上市公司控股权都在国家，而流通股权只占大约百分之三十左右.由于持有公司股份的人员身份各异，往往出现不同不同权、同股不同价、同股不同利的现象，而在众多持股人中，国有股持股成本最低，具有较大的优势，这就使得公众股东不能有效行使决策权，不能有效对经理层的内部治理结构进行有效的控制.而公司的经营者便会在制定各项政策时，以自身利益为出发点，制定实施有利于自身的股利分配政策.这直接造成了我国股票市场每况愈下，公司盈利迅速下降的结果.其次，从筹资角度看，与国外上市功底灵活多变的筹资方式相比，我国上市公司的筹资方式比较单一，可选择空间比较狭小，同时，上市公司在筹备资金时，还要受到各级政府部分的监督与审批.上市公司证券、股票的发行也要严格按照国家的规定，这样一来，为了保有更多可供流转的资金进行投资，节省筹资时间，降低筹资成本，上市公司不愿对投资者进行股利分配.最后，我国公司法规定,股份公司实现的净利润要在弥补以前年度亏损、提取法定公积金、公益金、支付优先股东股利之后才能对普通股东进行股利配，如此一来，当上市公司完成上述法律规定后，利润所剩无几，这样在一定程度上限制了上市公司对投资者进行股利分配[2].

2 我国上市公司治理结构的内涵及其对股利政策的影响

2.1 我国上市公司治理结构的内涵

何谓公司治理结构，国内外学者争议颇大，不同学者立足不同的角度对公司治理结构进行定义.本文主要从以下三个个方面对公司治理结构的含义进行阐述：首先，公司所有权与经营权的分离产生了公司治理结构，这是公司治理结构产生的原因条件；其次，公司治理结构是一种以契约合同的签订为其存在基础的委托代理关系，这是公司治理结构的实质；最后，公司治理结构既包括内部治理结构，也包括外部治理结构，而本文研究的公司治理结构主要侧重于公司内部治理结构.内部治理结构主要包括股权结构、董事会结构、监事会结构以及经理人激励制度等内容，内部治理结构的重要性在于通过在股东、董事会以及经理人之间形成一种有效的激励、约束机制，保证公司按照国家相关法律法规的规定进行经营，实现公司股东利益的最大化.而外部治理机制则是通过市场调节对公司进行间接的控制.总之，公司治理结构指的就是通过合理设置股东会、董事会、监事会、经理层以及公司员工、债权人等与公司治理主体之间的责、权、利关系，使公司能够按照国家法律法规的规定进行正常经营，保证实现公司与股东利益最大化的各项制度的总称.

2.2 我国上市公司治理结构对股利政策的影响

我国上市公司治理结构对股利政策的影响主要体现在以下几个方面：

首先，股权结构及其不合理.按照所有权性质划分，我国上市公司的股份分为国家股、法人股和公众股，然而，这三种股份在上市公司中所占的比例相差悬殊，大部分上市公司的股份以国家股和法人股为主，尤其是国家股，而公众股所占的比例非常小.造成这种情况的主要原因是大部分的上市公司的前身都是中小型国有企业，这些国有企业经过改造，成为了现在的上市公司.这使得大部分的上市公司形成了国有股一股大的现状，而为了保证国有股的绝对优势，国家相关法律法规规定国有股和法人股不可以上市流通.这样一来，使得持有流通股的普通小股东承担着因公司经营不善而引发的各种风险，与此同时，这些承担风险的小股东还不能参与公司治理，这是极其不公平的.因此，由于股权结构不合理引发的问题严重阻碍了我国上市公司的发展，阻碍了股利政策的制定[3].

其次，我国大部分上市公司董事会成员都是内部董事，董事会的结构极其不合理，这也在一定程度上导致公司权利的失衡.从表面来看，我国上市公司的治理结构已经形成了股东大会行使控制权、董事会行使经营决策权、监事会行使监视权以及管理层行使经营管理权的“三会四权”的制衡机制，然而，实质上这种制衡机制的作用并不明显.例如：我国上市公司董事是从股东中选举出来的，而选举的票数是由股东所持股数决定的，因此，持股数较多的股东便可以推举对其自身有利的股东成为董事，进而操纵董事会.又由于上市公司股份以国家股比例最大，因此，那些代表国家的董事自然在公司中享有绝对控制权，而持有流通股的普通股东虽然人数众多，却因持股份额较小而难以参与公司的各项经营管理活动，这就使得董事会的投票决策机制徒有虚名.这在一定程度上暴露了我国上市公司内部治理结构存在着极大的问题，这些问题对于上市公司股利政策的制定有着很大的负面影响.

最后，我国的监事会没有很好的发挥监督总用.我国上市公司监事会的设立是借鉴了德国上市公司的做法，然而，德国与我国的上市公司治理环境差别巨大.在德国，公司的决策结构是监事会，而执行机构是董事会，董事会要对监事会负责.而在我国，决策机构是股东大会，控股股东以及高层的管理人员具有相当大的决策权，使得监事会的权利被弱化了，从而不能真正发挥监事会应有的监督功能，也不能很好的参与公司股利政策的制定.

3 政策建议

股权结构是上市公司法人治理结构的基础，因此，只有制定合理的股权结构，才能有效的对控股股东的权利进行约束，保证中小股利的利益，保证公司各项规章、政策、制度的制定都是以公司整体利益为出发点.我国上市公司现有股权结构基本上是“一股独大”，而这一股主要指的就是国有股份，因此，优化我国上市公司股权结构的关键就在于改善现有“一股独大”的股权结构现状，实现股权的多元化，具体做法如下：首先，要对国有股存量进行一定程度的缩小，提高法人持股的比例.缩小上市公司国有持股量，将直接导致国有持股主体的变化，国有股利比例下降，进而使得非国有持股比例增加.非国有股权的增加可以在一定程度上吸引其他所有制性质的投资者以及法人股股东，实现公司股权的多元化，达到优化公司股权的目的.法人股占有份额的增加，也可以在一定程度上加大对公司经理的监督，降低公司的代理成本.与此同时，股权多元化也可以降低控股股东操纵公司的可能性，使得公司政策制定更加自主化，也有更多的股东参与进来，有利于保证中小股东的利益，实现公司的健康发展.其次，优化上市公司股权结构，还要积极发展结构投资者，培养多元化、专业化的投资主体.最后，还要加强对公司股东行为的监督与约束.同时，也要对董事会的功能进行强化，规范董事会的运作，均衡权责的配置，完善独立董事会制度，最终完善上市公司结构治理，保证上市公司又快又好的发展.

〔1〕郑煦平.论股利政策分析中公司治理结构因素的影响[J].经济师，2009(11)：22－24.

〔2〕原红旗.中国上市公司股利政策分析[M].中国财政经济出版社，2010.22.

〔3〕吕长江，王克敏.上市公司股利政策实证分析[J].经济研究，2009(1)：45.