战略性新兴产业培育发展的金融支持模式选择*

熊广勤

(中南财经政法大学 金融学院,湖北武汉 430073)

一、问题的提出

国务院2010年10月10日正式发布的《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》明确指出,“战略性新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量。发展战略性新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重大战略。”当前,我国战略性新兴产业培育发展中具备诸多有利条件,但面临的形势同样严峻。一方面,经过改革开放30多年的快速发展,我国初步建立了较为完备的产业体系,特别是高技术产业的快速发展,为培育和发展战略性新兴奠定了一定的基础;另一方面,产业的发展规模与程度不够,尤其是产业的自主创新能力不足,相关的新技术新产品进入市场的政策法规体系不够健全,支持战略性新兴产业的投融资和财税政策、体制机制并不完善等。高效、有序地培育和发展战略性新兴产业,需要从资金、人才、技术等诸多方面,建立和健全现代化的产业支撑体系。

产业发展对资金的需求犹如人体对血液的需求,金融为产业发展创造极其重要的经济价值。战略性新兴产业特别是先导性、支柱性产业投资周期跨度大,技术研发和产业化方向的不确定性强,而且不同发展阶段又具有不同特点,需要大量长期稳定的资金投入。因此,根据战略性新兴产业成长生命周期的阶段特征,分析不同成长阶段金融支持的特征,选择合适的金融支持模式,对于战略性新兴产业的培育发展具有重要的现实价值。

二、战略性新兴产业生命周期的阶段性及其金融支持特征

通常,每个产业都要经历一个由初创到衰退的发展演变过程,这个演变过程便构成为产业的生命周期。一般而言,产业的生命周期可分为四个阶段,即初创阶段、成长阶段、成熟阶段以及衰退阶段,各阶段的金融支持特征较为明显。因此,有必要首先把握产业成长周期的阶段性及相应各阶段的金融支持现状与特征。

在初创阶段,由于新产业刚刚诞生或初创不久,只有为数不多的一些特殊投资主体(如创业投资公司)投资于这个新兴的产业,由于初创阶段产业的创立投资和产品的研发费用较高,而大众对其尚缺乏认同,产品需求不足,因此投资于初创阶段产业的投资主体在财务上可能不但没有盈利,反而亏损成为常态。较高的产品成本和价格与较小的市场需求使这些投资主体面临较高的投资风险。战略性新兴产业也要经历这个初创阶段,而且,相对于传统产业来说,战略性新兴产业除了“战略性”与“新兴性”两个基本特性外,还具有“科技”的特性,这一特性要求前期较高的研发投入。由于科技的前景和效果、科技产品化、科技面临的市场竞争等多方面的不确定因素,使注入企业的资金要承担较高的风险,但收益却很低,导致金融机构对其评级很低。商业金融机构一般不大愿意对处于该阶段的战略性新兴产业提供金融支持,因此不仅需要国家相关产业政策的扶持,更需要有一个健全的政策性金融体系来满足其融资需求。

随着生产技术的提高、生产成本的降低以及市场需求的增加,战略性新兴产业逐步由高风险低收益的初创期转向高风险高收益的成长期。由于不确定因素的影响逐渐减少,产业投资的风险比初创阶段明显降低,并开始定期支付股利并扩大经营,投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低,于是企业的信用评级逐步提高。需要指出的是,在战略性新兴产业的成长阶段仍然存在优胜劣汰过程,由于新兴企业批量生产、扩大业务以及进行后续研发的需要,所需资金量却在逐步上升,倘若这些企业得不到必要的金融支持,就可能在此阶段的竞争中遭到淘汰。因此,此阶段金融支持对战略性新兴产业培育发展愈发重要。对于战略性新兴产业的成长阶段,金融支持的作用主要在于培育产业和促进市场规模的扩张。相对于初创阶段,由于企业信用级别的提高,处于成长阶段产业的发展前景逐步得到了越来越多金融机构的认可,其风险逐步变得可控,以商业银行信贷为主的外源性融资成为可能。

成熟阶段是产业发展的巅峰阶段,一般会持续相对较长的时期。在这一时期,通过竞争生存下来的少数大厂商垄断了整个产业的市场,新企业难以进入这一市场,产业的利润由于一定程度的垄断达到了较高的水平,而风险却因市场比例比较稳定而较低。总体而言,在产业发展成熟期,技术风险、市场风险有所下降,企业盈利能力开始提升,现金流也有了保障,进而企业的信用评级进一步改善。此时,商业银行往往把企业作为优质融资对象,而这一时期企业发展所需的资金往往偏向于通过股票融资、债券融资等直接方式来筹集。

在衰退阶段,由于新产品和大量替代品的出现,原有产业的市场需求开始减少,产品的销售也开始下降,一些厂商开始向其他有利可图的产业迁移资金,因而原先产业开始萧条。在衰退时期,厂商的数目开始减少,利润率停滞或不断下降,市场风险越来越高,因此处于这一阶段的行业难以成为金融体系的重点支持对象,外源融资的机会也变得困难。

三、战略性新兴产业不同周期阶段的金融支持模式

资金有如产业演进过程中的润滑剂,产业的培育和发展离不开金融的支持。产业的演进过程一般围绕产业生命周期理论而展开,战略性新兴产业也不例外。新兴战略性产业的培育发展要经历四个阶段,每个阶段也具有各自不同的金融特征,因此,要求选择不同的金融支持模式。从融资渠道来看,战略性新兴产业融资的途径包括间接融资和直接融资;从金融供给主体来看,政策性银行、商业银行等银行金融机构是战略性新兴产业培育发展的主要金融供给主体。融资渠道及融资机构不同,相应的融资模式也就不同。考虑到目前我国大多数新兴战略性产业都处于产业发展的早期阶段,企业规模较小、技术不够成熟、产品品种单一、投资风险较大等这些特点,因此我们重点分析战略性新兴产业在初创成长、成熟阶段的金融支持模式。

1.初创阶段的金融支持模式

战略性新兴产业对于资金的大量需求,必然要求金融体系提供规模足够大、效率足够高的金融支持。由于新产业刚刚诞生,资金需求迫切,但由于资产规模、盈利能力等多种因素的制约,致使其达不到从资本市场直接融资的门槛,只能依赖银行信贷间接融资,但商业银行出于商业化经营的考虑,也不愿向其发放贷款,此时能够提供金融支持的只有政策性银行。因此,在战略性新兴产业的初创阶段应选择政策性银行为主的金融支持模式。政府可通过间接信贷引导方式,引导政策性银行在现行政策性金融业务模式下,通过金融业务创新,将政策性银行的信贷支持向战略性新兴产业倾斜。例如通过诸如优惠利率的政策性金融支持,降低战略性新兴产业培育的资金成本,使得战略性新兴产业能尽快从初创阶段迈入成长阶段。在这个过程中,我们并不否认商业银行的参与。事实上,一般是政策性银行充当信贷投放先锋,而在初创阶段的后期,商业银行逐渐跟进,一旦商业银行对某一产业和项目的信贷热情高涨起来,政策性银行即可将资金抽出,寻找新的投放点。

2.成长阶段的金融支持模式

在该阶段,前期的研发投入开始见效,技术难题逐步被解决。随着企业产品市场认可度的增加,企业利润水平和现金流不断提高,企业信用评级也逐步改善,以竞争利益为核心经营模式的商业性金融机构按照收益性、安全性、流动性原则对行业的投资性项目进行评估,商业性金融机构开始主动为处于成长阶段的战略性新兴产业提供金融支持,最终促使资金从低效部门向高效的战略性新兴产业部门转移。因此,在战略性新兴产业的成长阶段,其外源性融资的机会增多,且以商业银行信贷为主的间接融资模式逐渐成为产业成长的主要融资模式。得到商业银行信贷资金支持后的产业产能水平大幅提高从而盈利水平也大大提升,企业还贷能力得以提高,使得银行更愿意把资金投向该领域,这对于企业规模的扩容、竞争能力的提升起了巨大的推动作用,最终促使战略性新兴产业的快速成长。

当然,某些战略性产业也可以通过诸如股票融资、债券融资等方式缓解成长中的金融困境。2009年10月23日正式启动的深圳创业板市场,为战略性新兴产业的发展提供了一个现实的直接融资平台,该融资平台提供了比商业银行和主板证券市场更加灵活、方便而有效的融资安排。考虑到战略性新兴产业生命周期阶段的特性及产业的重要性,政府部门在创业板上市选择及新股发行政策上,可以考虑向战略性新兴产业倾斜,使处于成长阶段的战略性新兴产业中的中小企业通过创业板资本市场筹集资金,缓解战略性新兴产业中优秀企业的融资困境,推动企业快速做大做强。

3.成熟阶段的金融支持模式

处于成熟阶段的战略性新兴产业的企业一般是通过激烈的市场竞争和优胜劣汰而生存下来的少数大企业,产业集中度很高,企业的稳定盈利能力已逐步体现并被市场认可,而风险却因为市场份额比较稳定而较低。由于企业的稳定盈利能力已逐渐被市场认可,因此如果其发行诸如股票、债券等有价证券,将对投资者具有较大的吸引力,这对企业及时足量的筹集发展资金具有重要意义。于是,对于处于成熟期的战略性新兴产业而言,其所呈现的产业规模、利润水平及风险特征,可以尝试登录主板市场募集资金。

因此,在成熟阶段,战略性新兴产业发展对银行信贷等间接融资渠道的依赖将逐步减弱,并转向通过在资本市场上发行股票或债券等直接融资方式来筹集资金支持。换句话说,在新兴战略性产业发展的成熟期,一般应选择资本市场融资为主的直接金融支持模式,来缓解其发展中的金融困境。然而,考虑到主板市场上市门槛苛刻,对此,政府可以考虑设计主板市场对战略性新兴产业的特别准入机制,优先支持处于成熟期的战略性新兴产业的载体企业进入主板市场,这对于战略性新兴产业的发展具有重大推动作用。

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