股市还是那个股市

薛树东

新年伊始，投资者遭当头棒喝，开门红已是遥不可及的幻想。A股迎来的是新一轮的暴跌，上证指数在银行股和“两桶油”的护盘下，继续掩盖着个股崩溃式的“沉沦”，个股出现大面积跌停，创业板指数连续暴跌，并带动深综指、中小板指和深成指均再创新低。对节前的无量红三兵，现在似乎可以理解为场内存量机构年底做市值的努力，努力过后我们看到的是力不从心。因为股市还是原来的股市，IPO速度依然不减，投资者对于“不存在救市概念，股市有自己的运行规律”的表述倍感无助，不知信心该从何而来？步入2012，股市生存环境依然没有改变，一则传闻就把市场打得满地找牙，这样的市场已经没有分析的必要，分析师只要看空就可以交差了。种种迹象表明，市场信心危机正在继续蔓延，救市的代价已经大幅增加了。

我们曾经说过没有政策，市场就没有底。在中国股市的历史上的确存在四年循环规律，但不难发现，四年规律的催化剂就是政策。我们可以理解为每一个四年，行业的兴衰就会达到一个极限，倒逼政策出现救市或者打压措施。如果没有政策，市场就会往更极端的方向发展，从而产生崩溃。A股21年历史，其实并没有产生可靠的规律，投资理念更不成型，基本上是各领风骚三两年。唯一可靠的规律是在每一个政策顶部和底部，都有政策的身影，政策面对市场运行起到主导作用。除此之外，我们并不知道股市真正的运行规律是什么？如果有高人指点，请予以明示，此乃中国股民之幸！

市场和政策的博弈，才有所谓倒逼政策的说法，行情在绝望当中产生，不如说股市到了不得不救的时候才产生行情，但殊不知维护市场的稳定本身就是监管层的责任。市场信心危机的出现，根本上是对政策没有信心。看空者千万别单纯拿经济说事，即使今年GDP跌到8%，在全球也名列前茅，“熊冠全球”的美名说明，股市和经济并不存在紧密正相关性。也千万别拿欧债危机说事，去年我们只比政府已经破产的希腊股市好些。其实，信心危机的重要表现是盲目看空一切，并将不确定因素无限放大。

现在最流行的词恐怕是防御，但君不见就连市盈率5、6倍的银行股也有人看空，这就是信心危机的可怕之处。对于A股而言，指望价值对市场产生支撑，这种观点是靠不住的，估值是个伪命题，因为大小非的成本与二级市场根本不在一个档次，再有价值的股票，都会被大小非卖的一塌糊涂。很多人认为找到了创业板暴跌的原因，创业本指数在一年左右的时间已经接近腰斩，市盈率37倍，但如果大家都认为现在创业板还有巨大泡沫，制度建设存在很不成熟的地方，我们不禁要问：当初为什么要设立创业板？为什么以平均60倍的市盈率发行？所以，问题的根源还在政策，发审制度不改革，IPO必须停止。

政策面出台了鼓励大股东增持的细则措施，但这并非是治本之策，所以基本上对市场根本不起作用，我们缺乏有效控制大小非减持的约束机制，新股发行的节奏保持高速，我们还在制造着新的大小非，显然是一个恶性循环状态。大小非套现后会回流二级市场增持股票吗？让大小非们自己回答吧！今年的大小非减持规模高达1.22万亿，解禁股数1556亿股，缺乏约束的大小非会继续把二级市场做为他们的“套现场”和“造富场”，解决问题的手段依然要靠政策，新上市的公司大小非解禁的条件必须更加苛刻。目前大小非已经成为市场绝对的主导力量，最大的机构投资者投资基金已经被边缘化，由于成本和信息的巨大差距，大小非正在对二级市场的投资者进行粗暴地掠夺，政策面必须立即制止这种掠夺。

信心比黄金更珍贵，有信心其实根本不缺钱，去年银行理财产品的发行规模超过15万亿，哪怕10%能够流向股市，股市的资金面根本不是问题，但结果很令人遗憾，这就是信心危机的影响。市场越跌风险越大！场外资金更是买涨不买跌的右侧交易者，大小非成本极低，他们在市场处在主导地位，对公司的了解远胜于任何监管、研究机构，套现冲动之强不言自明，套现约束形同摆设，在这样的背景下，没有政策能找到底吗？

我们必须认识到这场信心危机的严重性，矛盾已经不可调和，现在的整个产业链是一个以圈钱为中心、权贵资本掠夺二级市场投资者的产业链。数据统计，2011年A股市场发布了1264个高管离职公告，比上年大幅增长了68.09%。其中，仅2011年12月1日至12月22日的２０多天时间内，沪深两市公司中，共披露了约80份上市公司高管辞职的公告，平均每天都有近4名高管辞职。高管辞职的目的就是为了减持，IPO巨大的财富效应，让不少拟上市企业只以追求上市，而后套现离场为目的。其他资本也看中了上市的大蛋糕，放弃产业投资，转向回报率更快、更高的PE市场。实业投资的空洞对处于转型期的中国经济来说是巨大隐患，改革已经不容迟缓。政策面应该看到所有二级市场投资者对这种生存环境的无奈和愤怒。必须认识到问题的根源和解决问题的核心。一旦解决不好，将引发全行业的生存危机，这是很麻烦的。周五三新股上市齐齐破发，说明二级市场对这个“产业链”已开始说“不”了。

本周公布了12月PMI数据，总体上好于预期，达到50.3%，较上个月回升了1.3个百分点，重新站上荣枯分界线。12月的CPI马上揭晓，预计将继续走低。PMI回升，CPI回落，这是经济面很好的发展态势。虽然今年整体经济面还会有所反复，但我们依然认为存在超预期的可能，研究机构的看法确实有些过度悲观。政策面以稳为基调，本身就说明决策层对于经济软着陆的信心。同时，为期两年的紧缩，受伤害的是中小企业，大型企业并没有很大的影响，它们的资金需求仍然会得到优先满足。而大型企业在所有A股上市公司中的总利润占比是绝对“垄断的”，如果从整体法来衡量上市公司业绩增速，超预期也许是必然的。

从过去十年春节行情的表现看，上涨概率达到七成，特别是在严重超跌的背景下，我们预计短期也许存在多方喘息的机会。全国金融会议和证券监管会议能否传出利好，值得高度关注，周五的上涨存在博利好的成分。而如果没有利好，只有指望年度经济数据公布和下调存款准备金率了。春节前只剩下两个交易周，马上出现大级别行情似乎不太现实，场内被困机构节前有可能发动战术性反击，但对趋势并没有帮助。对趋势有帮助的是政策，而且需要实质性的组合利好。

(作者系深圳芙浪特首席策略师）