你不能预测，但你可以准备

中国的光伏企业，似乎进入了创纪录的大崩盘时期。

8月1日，美国投资银行Maxim Group将尚德公司股票的目标价格，从0.5美元下调至0美元。换言之，Maxim Group认为尚德除了破产，别无出路。

作为中国光伏第一股，尚德公司的股价已经低于1美元，而4年之前，它的股价曾经高达80美元。股价低到尘土里的并非只是尚德，还有江西赛维。它的股价在4年之前也曾超过60美元，如今也仅仅是略高于1美元。

更为棘手的是正在恶化的财务情况。根据赛维公司在6月26日发布的第一季度财报，赛维的资产负债率高达89.8%，流动比率则从2011年底的0.53降低至0.47。这意味着赛维现有的流动资产不足流动负债的一半，也就是说，到2012年底，如果无法通过融资或者处置资产的方式获得更多资金，赛维存在极高的债务违约风险。尚德的情况也不容乐观，这家公司的资产负债率和流动比率在今年第一季度分别是81%和0.64，情况略好于赛维，不过，尚德可能因为一家名为GSF公司的金融欺诈而背负数亿欧元银行贷款债务。尚德在2008年入股GSF并拥有后者超过80%的股权，GSF的反担保欺诈是Maxim Group认为尚德存在极大破产风险的一项重要原因。

刻下的凄凄戚戚，反衬了2007年的阳光灿烂。2005年12月14日，尚德在纳斯达克上市，公司创始人施振荣旋即成为中国首富。随后中国的光伏企业星罗棋布地出现，金融资本和产业资本纷至沓来，政府也不甘寂寞，争相引入光伏产业……

不难理解这种全民投资冲动， 在2006年和2007年间，光伏跃进确实是一场造富运动。这期间，至少有10家中国光伏企业赴美上市，施振荣和赛维的彭小峰都问鼎过中国首富。

参与者皆笃信，他们只不过处在一个将载入史册的新产业黄金时代的起点， 鲜有人思考风险和周期问题，产能，产能，还是产能，似乎产能扩大了，一切问题都迎刃而解。

“普遍相信没有风险，这本身就是最大的风险。”美国橡树资本创始人霍华德.马克斯2009年写在他的年度投资备忘录中的这句话，很适合用来解释中国光伏产业如今的困境，

能够用来进一步解释赛维们的困境的，是霍华德写于2001年的题为《你不能预测，但你可以准备》的投资备忘录。霍华德用整整一篇备忘录来讨论“周期性”，他认为，价值可以消失，预测可能出错，环境将会改变，“有把握的事”可能失败，唯一值得信赖的是两则信条：一、多数事物是有周期性的；二、当别人忘记法则时，某些最大盈亏机会就会到来。

为了解释周期的特点，霍华德描绘了信贷周期是如何发生的：经济进入繁荣期，资金提供者增加，坏消息极少，风险规避消失，金融机构通过降低必要收益扩大业务，最终资本提供者开始向不具备资格的借款人提供资本，至此周期进入逆转。如果你仔细阅读本期封面文章《赛维迷途》，你会发现：这是同一个周期逆转却猝不及防的故事。

猝不及防，那是自以为繁荣不会中断，规模压倒一切，并继而有恃无恐。他们忘了还存在着永久性损失的概率。有人辩驳说，未来有多种可能性，不能因噎废食。诚然，乍暖还寒时，最难将息。你无法预测，但你可以有所准备。