我国中小型EMCO的融资模式研究

吕荣胜 王建 高杨林

摘要：融资困难导致的资金不足是我国节能服务公司(EMCO)，特别是中小型EMCO发展缓慢的重要原因。针对我国EMCO发展现状以及融资过程中存在的具体困难，结合美国、加拿大等国家融资方面的先进经验，本文确定近期及远期适合我国中小型EMCO的融资方式，并从中小EMCO自身融资能力建设的视角出发，提出了知识产权质押贷款和收益权转让等一系列具有实际可操作性的融资工具。

关键词：节能服务公司；融资方式；融资工具

中图分类号：F206 文献标识码：A

为有效地应对日益严峻的能源形势，同时也为兑现我国在哥本哈根会议上的减排承诺，我国政府1998年与世界银行（WB）和全球环境基金（GEF）合作，开始推广应用合同能源管理（EPC）。EPC是20世纪70年代兴起的一种基于商业化和市场化的节能新机制，它与传统节能模式最大的区别就是实施EPC的节能服务公司（EMCO）提供给客户的不是单一的节能设备或技术，而是包括能源审计、项目融资、节能设备采购等一条龙服务。EPC自1998年引进以来，经过十几年的发展取得了不小的成就，但EPC从引进之初就面临着因中国实际国情不同而产生的种种问题。其中比较大的问题之一就是EMCO的融资途径不畅，导致EMCO面临节能项目启动资金不足和运作资金断链的风险。由于EPC模式自身的运作特点，EMCO需要在项目运作过程中投入大量资金，加之项目周期长［1］、投资回收慢等特点，使得EMCO的融资能力显得尤为重要。

一、相关文献研究述评

目前国内学者对于EMCO融资方面的研究主要集中在以下三个方面：第一是融资障碍和对策方面的研究（郭莉、赵方忠等，2008；董国峰,2009； 熊焰,2010）。学者们提出，由于缺少贷款抵押物和金融机构对于节能项目缺乏了解等原因，导致EMCO融资困难，并就此提出了一系列相应的拓展融资渠道的措施。第二是融资方式和融资工具的研究（戴建如，2005；李玉静、胡振一，2009；李志青，2010）。研究认为，现在主流的EMCO融资方式为节能量保证型和节能效益分享型两种，主要的融资工具包括债务融资、租赁融资和股权融资等。第三是研究以银行为代表的金融机构在EMCO融资中的作为（陈秋强、冯丹丹，2010；张岩，2010）。研究者分析了银行等金融机构在节能项目中缺乏积极性的原因，并通过博弈分析等方式进行研究，从而给出了提高金融机构参与节能项目主动性的建议。

既有学者的研究对于解决我国EMCO融资难的瓶颈问题提供了指导，同时也为进一步的融资途径拓展研究提供了理论基础。但是以往的研究往往是从国家政策和金融机构等外部视角去改进融资环境，而鲜有文献是从EMCO自身的角度去提升融资能力。EMCO外部的融资环境固然应该改善，但这些外部条件的提升对于EMCO，特别是中小型EMCO来说缺乏实际性和可操作性，EMCO更应该关注自身融资能力的提升。因此，本文针对我国EMCO发展现状以及融资的具体困难，结合美国、加拿大等国家融资方面的先进经验，研究适合我国中小型EMCO实际的融资方式。并从EMCO自身融资能力建设的视角出发，提出了知识产权质押贷款和收益权转让等一系列具有实际可操作性的融资工具。

二、我国EMCO的发展现状和融资困境

（一）EMCO的发展现状

我国自1998年正式引入EPC，开始实施WB/GEF中国节能促进项目，项目共分为两期。一期只有北京﹑山东﹑辽宁三个示范性EMCO，到了二期时，2004年达到了60家，2005是106家，而截止到2009年已经达到502家之多，节能服务行业的从业人员超过了35 000人。我国EMCO的类型按我国的实际分为了资金依托型﹑技术依托型和市场依托型三种［2］。但除了像3家示范性EMCO这样的个别企业，绝大多数的EMCO都是中小型企业，规模相对较小，各方面实力特别是资金实力明显不足。

（二）EMCO的融资困境

EPC在欧美等发达国家的应用取得了巨大成功，而在我国的推广却进展缓慢，这其中有EMCO自身的原因也有外部环境的原因。但其中最重要的一个原因就是EMCO融资困难导致的资金不足。据统计，我国EMCO中有92%存在融资方面的困难。在国外，EMCO的资金来源于银行贷款、政府专项基金、DSM基金等多种渠道［3］。而我国EMCO的资金来源却相对单一，主要来源于自有资金和商业贷款。

我国中小型EMCO大多只能依靠自有资金，只有少数能够获得银行贷款。导致中小EMCO融资困难的原因有很多，但主要有以下几方面（如图1所示）：第一，缺乏有效抵押物。EMCO本身是服务性企业，很少有机器设备等固定资产可以抵押，而EMCO投资的节能设备由于保留在用能单位中，银行不认同其资产的实在性。第二，缺乏可行的担保机制。虽然国家也在节能项目二期中拿出了2 200万美元委托中投保成立了专项担保资金，但其担保的条件对于大多数中小EMCO来说标准太高。截止到2008年，能够获得中投保担保资金的EMCO只有41家［4］，剩下的几百家EMCO只能自行解决资金问题。第三，难以达到银行要求的规模效应。现有商业银行为降低单位经营成本和监督成本，更倾向于贷款给资金需求巨大的大型企业，以实现规模效应。而我国EMCO一般都是中小型企业，承担的节能项目所需单笔资金难以达到规模效应，并且项目的风险性较高。第四，信息不对称。EPC引入我国才仅仅十几年，银行等金融机构对于EMCO缺乏了解，缺乏能对节能项目进行风险和效益评估的专业人员。而我国EMCO多数为中小型企业，很多数据都是内部化和非标准化的，缺乏规范的财务管理制度，特别是没有官方认可的财务报表，因而银行进行信息审查的风险和成本过高。

三、国外EMCO的融资模式分析

（一）融资方式研究

国外主流EMCO融资方式包括节能量保证型和节能效益分享型两种［5］。节能量保证型要求EMCO帮助客户从第三方金融机构获得项目所需资金，但客户负有偿还贷款的义务。EMCO则需要保证项目实现预期的节能量，并且由此产生的效益必须足够用户偿还贷款和支付EMCO的相关费用。如果项目最终没有达到预期收益，那EMCO必须负责支付这部分收益差额。节能效益分享型方式下EMCO直接向第三方融资机构筹集资金，并且单独负有偿还义务。客户按照事先合同约定的比例，在项目结束后与EMCO分享节能收益。这种方式下，EMCO承担的风险显著增加，因而要求分享的收益比例也就相对较高。

两种融资方式主要区别在于资金风险的承担主体不同（如表1所示）。在节能量保证型的方式下，EMCO不需要承担贷款的偿还风险而只需承担项目的运营风险，贷款的偿还义务由客户承担。这种风险承担的分离化使EMCO承担的风险大幅降低，从而有利于促进资金不足的中小EMCO的发展，但由于需要客户自身承担较大风险，因而不利于节能市场的开拓。节能效益分享型方式下，EMCO需要承担贷款风险和运营风险两项风险，而客户无需承担大的风险。这种方式很容易被客户所接受，因而利于节能产业初期市场的培育，适合急于打开市场的EMCO采用。但同时应该注意到，此方式对于融资水平和风险应对水平等综合能力要求较高，需要EMCO具备较高的综合实力。

（二）融资工具研究

在EPC起步较早的欧美发达国家，EMCO的融资工具较多，包括债务融资、市政租赁和保证基金等，本文总结了四种最为典型的融资工具。⑴债权融资。EMCO凭借自己的实力或信用直接向银行等金融机构获取贷款，这种方式相对融资成本较低，但会使公司的资产负债率明显上升。⑵股权融资。欧美国家EMCO常用的股权融资包括内部股权融资（资金入股）和外部股权融资（发行股票）。股权融资具有很大的灵活性，能够充分利用闲散资金，但是融资成本相对较高。⑶融资租赁。融资租赁是国外EMCO常用的一种融资工具，它其实是债务融资的一种变形。EMCO事先选好具体的节能设备，由租赁公司出资购买，EMCO再提供给节能用户使用，并且用每月节能收益偿还租赁费用。⑷保证基金。EMCO向银行贷款时常常提供不出令银行满意的担保，为了提高EMCO的信用等级，国外常常会成立专门的保证基金。保证基金为EMCO的贷款提供担保，EMCO需要向相应机构支付担保费用，这种方式特别适合贷款能力较弱的中小型EMCO。

四、适用于我国中小型EMCO的融资模式

我国EMCO起步较晚，绝大多数为中小型EMCO，实力不足，特别是融资困难导致的资金不足。国外EMCO发展较好国家（如美国）的融资经验固然可以借鉴，但必须结合我国中小EMCO的实际情况，探索适合中小EMCO的具有可操作性的融资模式（如图2所示）。

（一）适合我国中小EMCO的融资方式探索

主流的节能量保证型和节能效益分享型融资方式各有利弊，前者利于降低EMCO的风险却不利于市场的开拓，后者利于市场的培植却对于企业的风险应对能力具有较高的要求。我国中小型EMCO的实力较弱，自有资金不足，并且因为缺乏固定资产等有效抵押物而很难获得银行贷款，融资异常困难。另一方面，中小型EMCO由于发展时间短，对节能项目风险的准确评估和有效控制能力较弱，综合风险应对水平明显不足。如果现在采用节能效益分享型方式，把融资风险和运营风险全部交由EMCO负责，以我国中小EMCO现有的实力水平难以胜任。因此，现在和以后必要长的一段时间内，我国中小EMCO更适合采用节能量保证型融资方式，在承担项目运营风险的同时，把融资风险交由用户承担。这种方式虽然不太利于节能市场的快速开拓，但却符合我国中小型EMCO的自身实际，有利于其健康、稳定、持续的发展。等到中小EMCO经过一定阶段的积累，具备较高的融资能力和风险应对能力的时候，出于进一步拓展市场的需要，可以采用节能效益分享型的方式，由EMCO承担全部融资风险和运营风险，这也是EMCO发展的必然方向。

（二）适合我国中小EMCO的融资工具探索

1．股权融资。国外的股权融资分为内部和外部股权融资，而我国目前EMCO只能采用内部股权融资，没有一家能够采用发行股票的方式融资。内部股权融资是指既有股东资金入股或者是外部投资入股。中小型EMCO在确保节能项目可行性和效益性的前提之下，可以退一步，允许风投公司投资入股，部分共享节能收益和公司经营权，以提高其投资的积极性。这种方式不仅能解决公司的融资问题，通过引入风投公司规范化管理和运作，还能够大大提高EMCO自身的管理水平。北京惠德时代能源科技有限公司就在其年获利能力只有一百多万的时候，通过股权融资的方式获得了金沙江创投的一笔不小的投资。

2．知识产权质押贷款。中小EMCO难以获得银行贷款的一个重要原因就是缺少有效的抵押物。部分具有独立知识产权的中小EMCO可以将其作为抵押物去贷款，承诺如果无法偿还贷款，银行可将抵押产权折价拍卖以收回贷款。这种方式将提升银行对于EMCO的信任程度，有效降低贷款难度。目前，已有浦发银行、农业银行和北京银行等银行开始接受知识产权抵押贷款，虽然额度不是很大，但对于中小EMCO来说能缓解资金压力，并且这是一条融资的新途径。北京佩尔优科技有限公司就曾在2003年以专利权抵押的方式从桂林工商银行获得一笔300万的贷款，并在项目完成后以取得的节能收益顺利偿还了贷款。

3．项目融资。项目融资是指中小EMCO以项目为主体，在保证项目可行性和盈利性的前提下充分考虑银行对于资金安全性的要求，通过各种有效的手段使银行相信EMCO有能力按期偿还贷款。一方面，EMCO可以向银行提交项目的可行性报告和公司与客户签订的正式项目合同，使银行相信EMCO在项目开始后会有持续而稳定的资金流来偿还贷款。另一方面，EMCO可以考虑将贷款银行作为自己的开户行，这样银行会对EMCO的总体资金状况和项目中实际的现金流量有一个清晰的把握，从而增加对EMCO的信任。

4．融资租赁。融资租赁作为一种传统的融资方式［6］，同样适合于中小EMCO。一个节能项目最大的支出是节能设备和材料的采购费用，缺乏资金的EMCO可以与租赁公司合作，在选定合适的节能设备和材料以后，由租赁公司出资购买，EMCO负责用每月的节能收益偿还租赁费用。EMCO要做的就是保证节能项目如期产生既定的节能收益，而这正是EMCO所擅长的。租赁融资是一种多赢的融资手段，并且具有很强的实际性。EMCO不用资金就能获取设备和材料，租赁公司获得了可观的租金，设备生产商售出设备收回了资金，各方都有一定的利益所得。

5．收益权转让。收益权转让是指EMCO将项目未来的节能收益转让给其他利益群体（包括银行、企业或者是个人），以获得现有资金来满足运作和投资新项目的需要。2010年6月5日，由北京环境交易所主导的我国首个合同能源管理投融资平台正式开始运作，为EMCO的融资提供了一种新的途径。该平台成立之初，共挂牌包括旭日广场供暖节能项目等在内的6个融资项目，合同标的1.3亿元。目前平台仍然面向社会征集优质的EPC节能项目来挂牌交易，因而具有优质项目的中小型EMCO可以借用此途径来获取资金。只要项目具有较大的潜力和较好的盈利性，即使是小型EMCO也可以通过该平台转让收益权，从而获取流动资金。

五、结论

我国EMCO发展缓慢、缺乏资金最重要的原因之一，就是我国EMCO，特别是中小型的EMCO，一直没有找到适合自己的融资模式。通过研究分析可知，目前适合我国中小EMCO的融资方式为节能量保证型，等经过一定阶段的积累，EMCO具备较高的融资能力和风险应对能力的时候，则可采用节能效益分享型的方式。至于具体的融资工具，我国中小EMCO没办法采用国外诸如发行股票的手段进行融资，只能采取知识产权质押贷款和收益权转让等一系列适合中小EMCO实际的具有可操作性的融资工具。

参考文献：

［1］ Nicole Hopper and Charles Goldman, Dave Birr.The Federal market for ESCO seances:How does it measure up.2004 ACEEE Summer Studyon Energy Efficiency inBuildings, 2004.http://eetd.lbl.gov/ea/EMS/EMS pubs.html.

［2］ 刘蓉晖．关于合同能源管理市场的探讨［J］．上海节能，2010（7）：25.

［3］ 戴建如．中国合同能源管理融资模式研究［D］．中央财经大学硕士论文，2005：23.

［4］ 王光辉，刘峰，王袆．推进我国合同能源管理的发展［J］．中国科技投资，2009（10）.

［5］ 李玉静，胡振一．我国合同能源管理融资模式［J］．合作经济与科技，2009：71.

［6］ 尚天成，潘珍妮．现代企业合同能源管理项目风险研究［J］．天津大学学报，2007（9）.

On Small and Medium-sized EMCO Financing Model in China

LV Rong-sheng1, WANG Jian1,GAO Yang-lin2

（1.School of Management,Tianjin University of Technology, Tianjin 300384,China;

2.Mary Kay(China) Cosmetics Co.LTD,Shanghai201202,China）

Abstract:The insufficient funds due to financing difficulties in China is the most important reason accounting for the slow development of energy management company(EMCO),especially small and medium-sized EMCO.In the light of the present situation of EMCO and actual difficulties existing in the process of financing,combined with the advanced experience of the financing from America,Canada,etc,this paper put forward the recent and future financing methods suitable for the small and medium-sized EMCO.At the same time, in order to improve the financing ability,this text proposed the appropriate financing tools which can be put into action,including the loan of intellectual property pledge, the transfer of usufruct, and so on.

Key words:energy management company;financing method; financing tool

（责任编辑：刘春雪）