达芙妮的“战术”

郝兵

“卸磨杀驴”的背后是一场资本游戏。

日前，达芙妮公司在全国各地的加盟商在进行集体维权活动。女鞋品牌达芙妮因加盟问题陷入纠纷漩涡，其“去加盟化”的做法激起部分加盟商不满，甚至遭到抵制。近日，湖北省、湖南省、上海市、北京市等百余家加盟商向当地工商局和人民政府投诉达芙妮。

现在鞋、服市场不景气，从成本上考虑，一般企业是不会收回加盟店的，那为什么达芙妮要这样做呢？

转型之痛

在女鞋行业，拥有从制造、设计到销售整条产业链的达芙妮，依靠其平价策略，在国内市场一直保持着领先的销量，即使在经济发展放缓、需求低迷的上半年，达芙妮在中国市场的核心品牌业务依然取得了33.4%的增长。

但业绩增长的背后，隐忧已经出现。事实上，达芙妮销售渠道的变化已很明显。据上半年报显示，截至今年6月30日，达芙妮共有4598间直营店和1010间加盟店，上半年新增411间直营店，减少了45家加盟店。直营店比例从2011年底的81%上升至83%。

据2012年达芙妮的半年报显示，2012年上半年营业额为50.8亿港元，同比增长28.9%，经营利润增11.0%至7.0亿港元，但核心品牌“达芙妮”的毛利率出现了0.5%的下降，而平均存货周转天数从149天上升到了202天。

一位前达芙妮管理人员表示，全国适合开店的市场大约有3000多个县市，目前达芙妮直营店加盟店有五六千家，市场基本饱和了，达芙妮为了获取更大的利润，只能多开直营店 。

达芙妮高层明确表示，稳定的店铺扩展计划对持续发展非常重要，因而采取了专注发展自营渠道的策略，自营渠道是未来拓展的主要方向，现阶段将不会再接受新的加盟申请。

对此，业内分析师认为，将渠道控制在自己手中确实是鞋业的一种趋势，有利于公司压缩渠道成本。

不过对于达芙妮此次战略调整，华东政法大学国际法学院副教授张国元则认为，加盟商从管理制度、配送、经营的各方面都是按照公司要求来的，从法律上来讲有个“预期利益”，加盟商是看中了品牌的效应和连锁店的价值才投资的，轻易撤除会影响到投资利益，损失将是多方面的。

“去家族化”

作为家族第二代治理者、达芙妮国际控股有限公司董事局主席陈英杰，急切要重塑达芙妮在业界的形象，而引入TPG（德太投资）恰是达芙妮“去家族化”进程中最主要的一步。

做女鞋制造业的“丰田”是达芙妮的目标。从单一品牌销量来看，达芙妮女鞋已经持续十几年在国内销量第一，然而“家族企业”的标签，却让投资者对它望而生畏。2007年，达芙妮忽然遭受“开创人被拘”风波，股价一日之内下跌超过20%。而随后的金融风暴又令达芙妮的代工和代办业务遭遇打击。外界开始对达芙妮“家族企业”的管理才能发生猜忌。张文仪是达芙妮的创始人之一，虽然达芙妮迅速对外澄清，张文仪被捕的原因与其无关，但此事之后，在2007年剩下的时间里，达芙妮的股价持续低迷。同时，达芙妮2006财年的业绩逊于市场预期，大摩、花旗等机构先后调低了对达芙妮的评级，这也为其低迷的股价“雪上加霜”。

这两件事情让资本市场对该公司产生比较大的疑虑，其中很大一部分原因是，“家族式企业在公司治理上有欠缺”。

而要消除这种疑虑，改善企业形象，达芙妮认为，他们必须要“去家族化”，要让投资者看到他们在这方面的努力。之后，在与众多基金恰谈之后，TPG成为最后的赢家。按照协议，如果TPG所有的债券及认股权证被全面行使，其将最多可获得达芙妮国际扩大股本后14.5%的股权。

2009年6月，美国德克萨斯太平洋投资团体（TPG Capital）以5.5亿元人民币入股达芙妮，这不仅为在金融危机暗影下饱受要挟的达芙妮送来了现金，而且了结了陈英杰的一桩心事：达芙妮终于不是“家族企业”了。

TPG给达芙妮带来什么？

2009年之前，达芙妮高增长，高库存，低现金，低流动比率。

2009年之后，达芙妮高增长，低库存，高现金，高流动比率。

变化是什么？

外在提升：公司更透明，股东结构更合理，变成公众化公司，提高估值。但更重要是体现在财务报表上，也就是内力上。

对于大股东来讲，公司估值提高，只是老板的账面财富增多。而财务改善，才是公司长期竞争力的提升，和风险抵御能力的改善。

如果看销售增长，毛利率，净利润率，净资产增长率，净利润增长率这些指标，达芙妮公司都是优秀公司的典范。毛利率一直是提升的，净利率稳定并稍稍提升。

ROE（净资产收益率）下降的原因：一是达芙妮仍处于高速扩张时期，销售高速增长，而规模效应还没有体现，利润率也没有明显提升。二是发行给TPG的转债提升了净资产。

从现金，存货，流动比率，这些财务指标看，就明白TPG的意义。（见表）

最终，TPG给达芙妮提供了一份改进运营的最终方案，在这份方案里，TPG建议达芙妮对自己的运营模式进行根本性的调整，从原来的厂商推动型，走向消费者拉动型。换言之，是从代工商脱胎成为零售商。

“要完成这个转变，所有的供应商、物流、IT系统都要发生根本的转变。”这是TPG的意见。

谋多元化“过冬”

日前，达芙妮推出了首个服饰子品牌达芙妮·生活（Daphne Young）加大服装业务，同时涵盖鞋履、手袋等时尚配饰。

短期而言，推出该品牌主要是出于集团经营上的考量，达芙妮集团相关人士表示，除了上海之外，该品牌在其他城市已有几家门店在试运营，未来将根据试运营的结果进行调整。

长期看，达芙妮集团的目标是发展成为一个以鞋类、服饰研发制造及品牌管理为主的多元化时尚集团公司，未来的业务发展将采取“多品类、多品牌、多档次、多渠道”的核心战略。

达芙妮CEO陈英杰表示，今年的目标是开50家服装店。鞋企做服装，达芙妮并不是首例。以鞋业起家的温州企业红蜻蜓，也曾将自己多年积蓄的产能优势转化到服装领域。陈英杰透露，除了服装之外，达芙妮对物流领域也有所觊觎，公司有兴趣收购与物流相关的资产。

事实上，达芙妮2002年便开始不遗余力地自建物流体系，覆盖全国30多个省、直辖市，形成了以长途配送到市、短途配送到店的物流配送中心。

信证券在研报中表示，预计下半年达芙妮库存压力依然存在，虽然公司通过加大终端折扣力度减轻库存，但可能继续影响毛利率及净利率，预计2012年全年公司经营仍面临较大压力。