上市公司投资效率的优化策略研究

黄宇

［摘 要］加入世界贸易组织以来,我国经济一直保持着快速增长趋势,而投资在经济增长中发挥了重要的拉动作用。对于企业来说,投资是企业寻找新的赢利机会的重要途径,它贯穿于企业经营的整个过程,企业没有投资就没有发展,企业的投资行为的有效率直接关系企业能否实现利益最大化,然而,投资率低下是当前许多企业面临的问题,我国上市公司投资率低下已经成为各方关注的焦点,因此,文章对上市公司投资效率影响因素进行分析,然后提出投资效率的优化策略。

［关键词］上市公司；投资效率；投资不足；过度投资

［中图分类号］F276［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2012）22-0071-02

1 引 言

企业的投资行为是企业成长的源动力,也是未来企业现金流量增长的重要因素。然而,目前很多国家都面临企业投资效率低下的问题,而我国上市公司投资率低下的问题也日益凸显。我国高额股票市场存在一些短期投资交易的现象,一些上市公司为了迎合股票市场的概念炒作和短期投机交易,而迷失业务发展方向,放弃稳妥的事业运作,而进行短期的投资行为运作。在此背景下,我国上市公司普遍存在投资不足或者投资过度,这些都会导致企业资金配置效率低下的问题。投资不足会导致上市公司成长缓慢,不利于公司在激烈的竞争中生存与发展,而投资过度则会导致其生产过剩,浪费大量的资源和生产要素,给企业发展带来巨大的金融风险。

2 上市公司投资效率的影响因素

2.1 宏观经济环境

上市公司的发展都是基于世界及本国宏观经济的大背景之下,宏观经济环境对上市公司的发展影响巨大,它会对上市公司的投资行为产生重大影响。我国是社会主义国家,但是随着全球经济一体化的不断发展,国际性的经济波动对我国影响较大,因此我国政府为了调节宏观经济形式,会根据当前经济的具体情况进行有效的宏观经济调控,而这些都会对我国上市公司的投资产生巨大的影响,因此我国上市公司在进行投资的过程中要时刻关注环境经济走势,确保投资的有效性。

2.2 公司资产负债率

首先,债权人和股东之间的利益冲突会引起上市公司资产替代和投资不足等非效率投资行为。资产替代主要是因为股东对风险的追求以及股东的有限责任,而用风险较高的项目代替风险较低的项目,这也是一定意义上的过度投资。上市公司投资不足由于因为上市公司信息不对称造成的融资约束,债权人提高资金使用成本,致使上市公司被迫放弃一些净现值大于零的项目。

其次,负债的相机治理作用可以抑制上市公司的过度投资行为。经理人与股东之间的冲突会导致上市公司业出现过度投资行为,经理人的利益与上市规模的大小息息相关,因此这会引发经理人过度投资行为产生,但是负债融资的固定偿付本息契约形式,能够有利于削减经营者的自由现金流量支出,从而抑制上市公司经理人过度投资行为。此外,债务融资作为一种担保机制,能够抑制上市公司的管理者的懈怠行为,优化企业投资决策。

2.3 内部现金流

在信贷市场上,由于信息的不完全会导致市场竞争中的“信贷配给”,这时利率不能够完全影响银行的信贷配给,而风险会对银行的预期收益产生重大影响,在此情况下,即使银行拥有继续提供信贷的能力,而上市公司也愿意接受高额利率,但银行也不会提供贷款。因此,上市公司的内部资金将对企业投资产生重大影响,上市公司的资金筹集能力决定了其投资水平。

2.4 控股股东持股比例

一般来说,公司最大的股东控制公司的经营决策权,但是在公司经营活动中,为了不断增加自己资本的增加,提高自身的地位,大股东会在一定范围内掠夺其小股东的财富。当大股东控股超过一定比例能够充分控制该公司行使决策权的时候,大股东倾向获取私人收益,而这些私人收益的获取往往主要通过投资资金的滥用及其他不正当的手段而获取。所以,随着公司大股东的持股比例不断增加,控制性的大股东滥用投资资金造成投资效率低下而引发公司危机。

3 上市公司投资效率的优化策略

3.1 建立完善的投资机制

我国高额现金持有上市公司投资效率低下,直接分析主要原因之一是由于公司的长期过度投资,这样的投资决策影响了公司的投资效率。因此我国高额现金持有上市公司应该建立完善的投资机制,如根据合理研究制定投资决策,选择合适的投资活动；建立资金运用决策系统、资金运用执行系统以及资金运用考核监控系统,这三大系统的联合能够使得企业在内容上形成集权管理、相互协调、相互制约的分权制衡机制。它们的建立能够组成公司投资的整套体系,在保证投资的科学性、准确性的同时,又避免了投资的随意性和盲目性,从而在实质上提高上市公司投资资金运用的透明度,可以避免投资过程中的内幕交易和暗箱操作；建立完善的投资机制也可以加强公司对投资的监管和风险管理,从而使得公司投资安全性、流动性以及收益性得到保证。

3.2 有效控制投资风险

上市公司在决定投资之初,要从定性的角度充分考虑影响投资的可能的风险存在,同时还要从定量的角度将各风险可能带来的影响程度考虑在内,这样公司就可以做好万全的准备,正确衡量投资与否,全面评价投资效益,从各不确定因素出发进行反复的可行性分析,已达到科学可观的目的。同时,公司也可以通过建立专门的风险管理机构来规避投资过程中存在的风险。目前,大部分公司内部往往缺少专门的风险管理机构,在分析投资风险的时候经常是对某一具体项目的展开,而不是对投资全局范围、投资整个过程的展开,其分析缺少中长远期的考虑,具有局限性。这种局限性就使得公司的投资决策仅仅有短期效应。为了考虑公司的进一步发展,公司需要在投资过程中加强对风险的管理,通过建立专门的风险管理机构,对风险进行全局分析,从而实现投资利益的最大化以及风险最小化,提高公司的投资效率水平。

3.3 建立投资效率导向的创新股权结构

首先,调整股权结构。按照股权的激励机制,可以将第一大股东的持股比例固定在某一个合理的范围内,在保证股东的相对控股地位的同时,适度调整高额现金持有上市公司的股权集中度,并让几个相互独立的大股东共同控制公司,从而调动第一大股东对公司的监管积极性,充分发挥股权集中的积极作用,提升公司的投资效率。其次,提高非控股股东的持股比例。为了抑制控股股东通过过度投资损害其他股东的利益,在公司治理的过程中必须优化公司股权结构。股权分置改革后,大股东的持股比例较其他股东持股比例的差距有一定改善,但是大股东持股比例还是偏高,在我国上市公司中,由于股权高度集中,致使公司过度投资倾向加强。所以,为了改变现状,我国必须积极稳妥的减持国有股份,合理提高控股股东以外其他股东的持股比例,使各股东之间能够平衡力量,相互制约,从而有效地提高投资效率。最后,健全独立董事制度。上市公司需要遏制大股东控制,可以通过建立健全相关的独立董事的职责、问责、监督等管理制度来实现。

3.4 完善管理层约束和激励机制

第一,建立规范合理、公开透明的薪酬结构。目前,我国公司高管薪酬与公司业绩的相关性较低,所以高额薪酬计划不能很好地缓解公司过度投资问题。因此公司应当建和规范、合理的高管激励机制,使高管薪酬与公司业绩紧密挂钩,将公司高管的最大化利益与公司最大化利益协调一致。

第二,建立健全经理人持股的激励约束机制。一方面,要建立和完善公司经理人持股的相关配套机制,如授权机制、选择机制、持股期限约束、激励强度、权力制衡机制等。另一方面,要完善公司经理人持股的外部环境,如经理人持股的有关规定、相关法规对实施股权激励。

第三,加强经理人市场的开发。充满有效竞争的经理人市场薪酬机制能够有效地提高公司管理与决策水平,抑制过度投资的发生。加强经理人市场的开发必须结合市场化的公司人事制度,通过专家对职业经理人进行鉴别、评定后,建立公平的经理人市场,同时制定规范化、公平有效的选拔机制,使公司管理层的选拔自主化、合理化,最终有效提高公司管理的有效性,提高上市公司的投资效率。

3.5 强化债权治理

首先,规范银企关系。上市公司的银企关系不密切不利于公司通过负债融资中重要的银行借款来筹集资金,这就不利于负债治理机制的实施。因此,需要通过加强高额现金持有上市公司与银行之间的关系,来推动上市公司的负债融资。而在银企关系得到加强的同时,也需要通过规范银企关系制度来保障公司的负债治理机制。其次,加强债权人权益保护。在保证负债的相机治理机制能够发挥的同时,可以从减少企业间信用缺失入手,通过大力完善商业偿债保障机制和信用体系,保障企业间呆账和坏账的减少,从而从根本上减少企业长期占用商业信用负债的机会；同时,可以通过加强法律制度建设,运用完备的债务回收法律体系,强化企业整顿、改组和破产清算等过程中债权人对企业的相机控制及债权治理,通过有效的程序,健全企业破产清算过程中清偿、破产制度,通过这些措施,保障债权人的权益报复,从而使得债券治理效应和债务的“硬约束”作用得到充分的发挥。

参考文献:

［1］王玉翠,薛晓芬.我国高额现金持有上市公司的财务特征分析［J］.价值工程,2012(2).

［2］ 张敏,王成方,姜付秀.我国的信贷资源配置是有效的吗——基于我国上市公司投资效率视角的经验证据［J］.南方经济,2010(7).