我国酿酒行业上市公司收益质量评价

路立敏 李京亚

【摘 要】 随着我国会计准则体系的不断完善，上市公司会计信息逐渐成为投资者决策的重要依据，其中收益质量也成为多数投资者关注的焦点。文章从收益的真实性、成长性、持续性、稳定性、现金保障性、安全性六个维度选取了收益质量综合评价指标，采用因子分析法对酿酒行业上市公司的收益质量进行评价，为决策分析提供参考。

【关键词】 上市公司； 收益质量； 因子分析法

会计收益是会计报告中最重要的概念和指标之一，收益质量是指会计收益所表达的与企业经济价值有关信息的可靠程度。随着资本市场的不断完善，投资者投资行为逐渐理性化，收益质量问题受到市场参与者的普遍重视。

一、收益质量评价指标选择

收益质量特征应体现在两个方面：“收益的信息质量特征”和“收益的内在质量特征”。前者包括相关性、真实性、可比性等，后者包括现金保障性、持续性、成长性和安全性。本文将其归结为真实性、现金保障性、稳定性、持续性、安全性、成长性六个方面，并分别选取相应指标，具体见表1所示。表中的指标性质分为正向、逆向和适度指标三类，其中正向指标与收益质量呈正相关关系；逆向指标与收益质量呈负相关关系；适度是介于正向和逆向之间的指标。

二、样本选取与数据来源

（一）样本选择

本文主要以我国2009年以前在深沪上市的酒精及饮料酒制造业上市公司（简称酿酒行业，下同）为研究对象。目前，酿酒行业已有38家上市公司（包括酿酒业里的白酒、黄酒、啤酒、葡萄酒、保健酒、果酒以及代理洋酒销售和酒类控股公司所有类型的公司），38家公司的样本数据实际需要查阅其2009—2011年的财务年报资料。基于一些增长性指标需要基期数据，在此基础上剔除数据不连续的公司和ST公司，选出的样本是截至2011年4月30日已对外提供财务报表的20家上市公司，样本公司名称及股票代码见表2。这20家上市公司年财务报告由注册会计师出具的审计意见均为标准的无保留意见，且非经常损益这个指标出现不频繁，因此除去这两个指标最后选择表1剩余的16个指标作为参与分析的变量。

（二）数据来源

样本公司的16项指标数据来源于巨潮资讯网、上市公司资讯网、上海交易所、深圳交易所及各上市公司网站公布的上市公司年度报告等资料。

三、研究过程及结论

（一）分析采用的方法——因子分析法

收益质量是一个多维度的概念，对其进行分析所采用的方法必须能完整、客观地反映上市公司的收益质量，而因子分析法是从多个相关指标中提炼出几个因子，故本文选用因子分析法。选取酿酒业上市公司2009—2010年的财务数据，从16个细分指标中提炼出几个重要因子，以公因子来代替原财务指标，根据贡献率作为权数赋予六个主要因子F1、F2、F3、F4、F5、F6来建立综合评分模型，以此结果来计算酿酒业上市公司收益质量的因子得分。用SPSS中的分析—降维—粘贴数据集—确定大致这个步骤来做因子分析法，包括建立指标间相关系数矩阵R、检验因子分析的适宜性、求R的特征值和贡献率、确定各因子的信息量、建立因子载荷矩阵及旋转因子载荷矩阵和因子得分系数矩阵，最后计算我国酿酒业上市公司收益质量综合评价得分。数据的整理分析均借助于Excel数据库和统计分析软件SPSS19.0来完成。

（二）分析过程

设置好其他选项后进行因子分析的过程及结果如下：

1.取样适当性（KMO）检验——KMO测定值和Bartlett检验

表中的Sig为0.000，表明相关矩阵不是一个单位矩阵，可以考虑用因子分析法，一般KMO值大于0.5说明对这些变量进行因子分析的效果越好，由于所选样本中含有负值导致本例中的KMO值仅为0.429，接近于0.5，表明因子分析结果较好。具体见表3所示。

2.共同性检查（表4）

3.方差贡献率检验

——取特征值大于1的因素，共有6个，分别为（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）

——变异量分别为（33.735）（14.249）（12.052）（9.279）（8.032）（6.905）

根据表5，变量相关系统矩阵共有六大特征根：（5.398）（2.280）（1.928）（1.485）（1.285）（1.105）。这六个因子已经解释了原变量的标准化方差的84.252%，即用6个主因子代表原来16个原始指标评价酿酒行业上市公司收益质量水平有近85%的把握。

4.分析转轴后的因素矩阵——根据因子载荷量形成6个公共因子

为便于对各因子载荷进行合理的解释，本文对初始因子载荷矩阵做方差最大正交旋转，计算结果如表6、表7所示。

（三）分析结论

若以EPS表示公司收益质量的最终综合得分，得到公司收益质量的最终综合评价模型：EPS=（31.489×F1+13.297×F2+10.434×F3+10.315

×F4+9.796×F5+8.921×F6）/84.252。

式中，F1、F2、F3、F4、F5、F6为经过正交旋转后提取的6个因子得分。通过计算2010年的16个评价指标，采用因子分析法进行实证研究，从而计算我国酿酒业上市公司收益质量的综合评价得分，综合评价得分见表8。从收益质量的综合得分排名可以得出以下几点结论：

第一，我国2010年酿酒行业上市公司的收益质量两极分化情况显著。泸州老酒、青岛啤酒、山西汾酒、贵州茅台与金枫酒业这5家上市公司的综合收益质量最高，其综合得分均在15分以上，原因大多在于其公司的营业利润率、销售毛利率、净资产收益率都较高，资产负债率较低，每股收益较平均。沱牌舍得、重庆啤酒、海南椰岛、兰州黄河与啤酒花这5家上市公司的收益波动比较大，综合得分均在7分以下。

第二，现金保障性和持续性指标是影响酿酒业上市公司收益质量最重要的指标，其次是安全性指标和稳定性指标，而成长性与真实性指标的影响相对较弱。通过对前几名的因子得分的分析，可以看出排名在前的公司都有自己比较突出的因子得分，都呈现一个共同特点：现金保障性和持续性指标对上市公司收益质量的影响最大，其次是安全性和稳定性指标，而成长性、真实性指标的影响相对较小。若要提高收益质量，应更关注现金保障性和持续性指标的提高。

第三，酿酒业上市公司财务风险较大，核心竞争力较弱。从安全性指标来看，流动比率偏低，资产负债率偏高，面临的财务风险大。从反映上市公司竞争力的两个最核心指标来看，平均每股收益和净资产收益率都偏低，说明行业缺乏核心竞争力和创新能力，规模不大，成长性欠佳，企业研究发展和技术创新能力弱。不少上市公司在兼并与收购中较少考虑取得其中所包含的竞争力要素而是把注意力都集中在短期的财务利益上，导致整体竞争实力不强。

四、本文研究的局限性

收益质量是一个多维的概念，我们无法通过某个或某几个传统的财务指标对其进行准确的评价，本文仅考虑收益质量的真实性、现金保障性、稳定性、成长性、持续性与安全性这六个方面特征选取财务指标进行综合评价，有一定的片面性；本文选取的样本仅仅是酿酒行业，对于其他行业的评价是否有效需要进一步研究；本文仅研究收益质量的评价，对于上市公司收益质量如何影响股价，收益质量与我国市场经济发展的内在联系等问题需要进一步研究。

【参考文献】

[1] 胡俊辉.上市公司收益质量分析与评价[D].厦门大学硕士学位论文，2009.

[2] 王敏.基于财务信息对上市公司收益质量评价的研究[J].会计之友，2009（12）.