美联储货币政策工具创新的利弊分析

摘要美国次贷危机爆发以来，美联储针对金融动荡、信贷收缩和经济减速，在常规货币政策的基础上采取了一系列货币政策工具创新，向金融市场注入流动性。

关键词次贷危机货币政策工具；创新；利弊分析；启示

一、背景

2007年美国爆发次贷危机,次贷危机引发信贷紧缩,信贷紧缩对美国实体经济的消极影响具体表现为:住宅投资急剧下降、企业投资急剧下降和个人消费支出的减少。信贷紧缩影响了实体经济,使美国陷入了经济衰退。为了应对危机，美联储采取了定量宽松（QE）的货币政策并在常规货币政策的基础上采用了一系列诸如TAF、PDCF、TSLF、AMIP等货币政策工具创新。

二、政府的应对政策

1.危机发生后美联储采取的常规货币政策措施

美联储公开市场操作的主要品种包括国债、地方政府债以及其他债权的买卖及回购交易等。鉴于存款准备金政策对基础货币和货币乘数的影响比较猛烈，目前美联储已经很少通过这种手段进行调控了。美联储通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。次贷危机发生后，公开市场操作委员会于2007年8月首先降低了贴现利率后，释放出宽松货币政策的信号。目前，贴现利率已经降到0.5%的地位，为缓解金融机构资金压力提供了较好的支持。

2.美联储应对危机的货币政策创新

(1)针对存款机构的工具创新：定期贴现措施（TeYnl Discount Window Program）是对传统贴现窗口的拓展，它的创新性主要表现延长贷款期限上。美联储将这一期限延长到最长90天的时间。定期拍卖便利（Term Auction Facility，TAF）。即通过招标方式向财务健康的存款类金融机构提供贷款。TAF的期限主要有28天和84天两种，2008年9月19日又增加了一种远期TAF，解决了在标准贴现窗口借款不活跃的问题。

(2)针对交易商的工具创新：一级交易商信贷便利（PDCF），它使一级交易商获得了与存款机构相同的进入贴现窗口的权利，一级交易商可以按存款机构同样的贴现率借款，资金数量取决于交易商的需要，而且利率是固定的，抵押物可以是各种投资级证券。2008年9月14日PDCF抵押品的范围进一步扩大到三方回购市场的抵押品。定期证券借贷工具（TSLF）是一项针对一级交易商的固定期限借贷便利。TSLF允许交易商以缺乏流动性的证券做抵押来投标，交换高流动性的国债。这项便利意图提高金融市场中国债和其他抵押证券的流动性，从而使金融市场的功能更加成熟。它不直接进行资金的借贷，不需要公开市场操作来对冲TSLF头寸。

(3)针对货币市场的工具创新：资产支持商业票据货币市场共同基金流动性便利（AMLF），AMLF允许存款机构、银行控股公司和外国银行在美的分支机构以高质量资产支持商业票据（ABCP）为抵押，从联储获得相应的资金，期限一般为资产支持商业票据（ABCP）的到期日，最长不得超过270天。

(4)针对特定企业和法人的工具创新：商业票据信贷便利（CPFF），开创了美联储直接将贷款给企业之先河，有人称美联储由“最后贷款人”变成了“直接贷款人”，但CPFF对于缓解特定企业资金紧张具有重要意义。

定期资产支持证券信贷便利（TABSLF）。所有拥有合格抵押品的个人、法人均可以参加定期资产支持证券信贷便利，可以将近期发行的美元计价的AAA级的ABS（包括汽车贷款、学生贷款、信用卡贷款和其他中小企业贷款等）抵押给美联储，从而获得相应的融资支持。

三、货币政策创新的意义分析

美联储在应对危机过程中，通过货币工具创新为金融市场和金融机构注入流动性，维持金融稳定和市场信心，防止信贷紧缩和经济衰退，应对次贷危机带来的影响，取得了初步的效果。

为了解决实体流动性问题，美联储不得不代替金融部门承担了融资功能。利用TAF、CPFF、TABSLF等创新工具，在极端市场条件下履行“最终贷款人”的同时承担了“第一贷款人和惟一贷款人”的角色，对稳定经济金融体系做出了重要的贡献。但是我们也应该看到，这些创新货币政策也存在一些弊端：(1)流动性短缺、流动性陷阱与定量宽松的货币政策,(2)金融危机货币政策传导链条的断裂,(3)美联储与财政部的关系及独立性问题值得关注,(4)“输血”和“疏通管道”同样重要,(5)未来通胀风险不容忽视。

四、对我国货币政策操作的启示

1.实行多元化的货币政策操作工具作用

多元化的货币政策操作工具有利于危机时期结构调整目标的实现对政策工具进行创新, 央行工具箱中储备各种类型的政策工具大有裨益。

2.在灵活使用非常规政策的同时必须遵循一定条件和原则

非常规政策只有在市场严重失灵的前提下,当原有的货币政策传导机制受损时才启用, 不能将之运用于干预市场的常规手段。

3.进行全方面、多层次的流动性监测在金融危机救助过程中意义重大

我国央行要做好以下两方面的流动性监测工作: 一方面要加强央行金融监管协调职能, 扩展流动性监测范围。央行需要加强对证券、保险、财务公司、信托公司以及地方性银行和信用社等机构流动性情况的监测分析, 建立全面的流动性监测机制, 保证宏观调控目标的实现。另一方面要完善现有的流动性监测指标体系,加大流动性的监测深度。

作者简介：赵欢欢（1989—），女，河南许昌人，武汉大学经济与管理学院金融学专业2009级本科生，研究方向：金融理论研究与应用。