我国外汇储备适度规模的实证分析

【摘要】本文主要运用回归分析模型，选取1985-2010年数据对我国外汇储备适度规模进行实证分析，结果表明：Johansen协整检验和Granger因果检验显示：出口额、外商直接投资、金融发展程度和外汇储备规模之间存在长期的协整关系，对外汇储备规模能够产生长期的影响。本文认为，20世纪90年代以来，我国的外汇储备的实际持有量都超过了意愿持有量，尤其在2006年以后我国外汇储备的实际持有量与意愿持有量之间的缺口迅速扩大，由此我们得出我国外汇储备有过多之嫌的结论，因此，改善贸易结构并扩大内需，留住外资，适当减少外汇占款，同时重视GDP持续增长，调整外债结构是使我国外汇储备接近意愿水平的有效途径。

【关键词】外汇储备规模回归分析 实证检验

关于外汇储备适度规模的问题，历来都受各国学者的亲睐与追捧，对于这一问题的研究，目前已形成了成熟的研究理论与方法，从早期的比例分析法，机会成本法以及后来的回归分析法，都能比较准确的解释外汇储备的适度规模，本文就是在回归分析方法的基础上对我国适度外汇储备给予分析。

一、我国外汇储备适度规模模型的建立

（一）变量的选取

首先根据经济理论意义与前人的研究经验我们选取出口额（EX）、外债余额（DB）、外商直接投资（IV）、国内生产总值（GDP）、年均汇价（人民币兑美元，R）、金融发展（FD）和外贸依存度（TD）共七个因素作为解释变量，外汇储备年存量（FR）作为被解释变量。其中，外贸依存度为年进出口贸易总量与同期GDP的比值，金融发展为M2与同期GDP的比值。

（二）各时间序列的平稳性检验

如果序列是不平稳的， 运用传统的最小二乘法进行估计就会出现伪回归的现象， 首先对各变量取对数，结果显示除了国内生产总值（GDP）是二阶单整序列外，记为I(2)，其他

的七个变量均为一阶单整序列，记为I(1)。各序列水平单位根检验如表1所示。

（检验类型中的C表示含有常数项的单位根检验，T表示含有时间趋势的单位根检验，1则表示对变量的一阶差分，2表示对变量的二阶差分。*表示5%的置信水平，**表示10%的置信水平）

（三） Granger因果关系检验

在进行协整检验和估计误差修正模型之前，还要检验外汇储备与各变量之间是否存在因果关系，作为建模的参考。这可以通过Granger 因果关系检验来进行。Granger因果检验如表2所示。

在Granger因果分析中可以看到，LOGEX，LOGDB，LOGFD是影响外汇储备的主要因素，LOGIV，DLOGGDP和LOGTD不是影响外汇储备的主要因素，但依然不能忽略，根据Granger因果关系的结果，本文选择LOGEX、LOGDB、LOGIV、DLOGGDP和LOGFD作为自变量建立回归模型。

（四）建立协整模型和误差修正模型

这里，Max-Eigen检验认为在0.05的显著性水平下至少有一个协整关系。协整关系式可以表述如下：

LOGFR=5.251161+1.124041LOGEX-0.652385LOGIV-0.660869LOGFD

从长期来看，我国的出口额，外商直接投资与金融发展程度呈现上述关系。

短期误差修正模型为：

在这个模型中可以看出，误差修正项的系数很大（0.72），这说明外汇储备向长期均衡状态调整的速度是很快的。投资的系数为0.65，说明外汇储备对投资的变化很敏感。出口的系数为0.31，说明外汇储备对出口的变化不是非常的敏感。金融发展程度与外汇储备是正相关的关系，其对外汇储备的影响也很大，系数为0.61。我国外汇储备实际持有量、外汇储备意愿需求量及其缺口如表3所示。

二、结论与政策性建议

综上所述，从1985-2010年的实证结果来看，我国实际持有的外汇储备规模呈现快速增长的趋势，我国的外汇储备已存在过多之嫌。因此，为了使我国的外汇储备避免过多之嫌，当前国家应采取以下措施：

（1）加快产业结构调整，由上述模型的结论可知，我国的外汇储备主要是由出口带动，如果出口额受到影响，那么对外汇储备的冲击是巨大的，我们要改变这种状况，在促进高新技术产业出口的同时，通过扩大内需来促进经济转型。

（2）要留住外资，从上面的模型结果来看，外商直接投资对外汇储备的影响只有0.31，这说明它对外汇储备的影响还没有充分发挥，我们知道，外债我们是要还的，但外商直接投资不用，这也是资本项目中的一个重要科目，不能依靠外债，我们只有把握住外商直接投资，在吸引外商直接投资的同时，如何能使其再投资而不是赚完就走是我们下一步考虑的主要问题。

（3）我国外汇储备的占款促使M2增多，当前我国外汇储备的增多是货币与准货币增多的主要原因，还是要从源头上使外汇储备控制在一个合理的范围内，这样对我国的经济健康发展才有意义。

参考文献

[1]Heller, H. R., 1966， Optimal International Reserves， The Economic Journal,Vol.76 ( 302 ),1966.

[2]吴丽华. 我国适度外汇储备量的模型与外汇储备管理[J].厦门大学学报(哲学社会科学版) ,2009 (4).

[3]刘莉亚,任若恩,任蓉.我国外汇储备适度规模的实证研究[J].财贸研究，2004(1).

作者简介：张蕊，女，首都经济贸易大学信息学院管理科学与工程专业，硕士研究生， 研究方向：金融工程。

（责任编辑：赵春辉）