我国上市公司资本结构现状及其优化分析

张丹霞

摘要：由于各个国家环境因素和宏观政策的不同，许多国外先进的研究观点与我国的资本结构现状存在冲突。因此对我国上市公司资本结构的分析显得势在必行，尤其是对上市公

司资本结构现状及其优化的研究。正是基于以上分析，本文将对我国上市公司存在的资本结构问题进行研究，以期能够对我国上市公司资本结构的优化和完善治理结构提出一点建

设性意见。

关键词：上市公司，资本结构，影响因素

一、我国上市公司资本结构现状

隨着改革开放的逐渐深入，我国的资本市场也逐渐完善，但是由于我国市场经济体制的建立时间并不是很长，而与之息息相关的证券市场建立至今也仅有20多年的历史。因此

，就我国上市公司的资本结构来看也就不可避免的都存在着一些或多或少的问题。

其一就是资产负债率水平偏低。我国上市公司在融资方式上,虽然外部融资的比例很高,但从我国资本市场的现状来看，股权融资所面临限制性条款比债权融资将面临的发行限

制条款宽松得多，因此对我国上市公司而言，发行股票进行融资比发行债券更简单、更快速，“低需求”进一步使我国债券市场发展更加缓慢，从而形成了一个恶性循环。

其二是债务资金筹资的结构不合理。负债可以划分为短期负债和长期负债，对于一般企业，负债的最佳结构是短期负债与长期负债基本相当。但是就我国绝大多数上市公司来

说，其流动负债的比重偏高，而流动负债主要来源于银行短期借款，另外长期负债也部分源于银行长期借款，占总负债比例较低。本文认为出现这种现状的原因主要是我国对公司

发行债券资格的严格控制，能发行债券的公司较少且发行手续繁复，成本也偏高，因此即使我国债券市场较股票市场建立早，但是多年来一直发展缓慢，使企业普遍存在着“重股

权轻债务”的思想。一般而言，企业从银行借款比发行债券更为快捷与方便，所以我国企业在进行融资时，往往会优先考虑去银行借款，但是随着经济危机，银行对企业贷款的审

核更加严格，多数公司在银行借款的成本也变得越来越高，长期借款的取得也变得更加困难。流动负债占比过高，一方面可以降低融资成本，但同时也会增加企业的短期偿债压力

。

二、我国上市公司资本结构影响因素分析

1.宏观经济发展态势

通货膨胀是一种货币现象，指货币发行量超过流通中实际所需要的货币量而引起的货币贬值现象，是影响企业融资选择的一个重要因素。通货膨胀率的波动将会对公司的产品

价格、销售量、成本结构等产生一定的影响，从而公司收入发生变化,增加了企业的财务风险和经营风险。在这种不确定的环境下，若公司增加负债比重，公司的经营环境会变得更

加不稳定，因此公司在进行融资时宁愿选择以高成本进行股权融资。另外，销售的波动也提高了企业丧失抵税效益的可能性。但当债务融资超过一定极限时，债务利息所带来的抵

税效益将变得高度不确定，这时公司需要考虑降低债务比重来获得更高的抵税效益的可能性。

当前我国基本上用居民消费价格指数，即CPI来反映通货膨胀的程度。表一系我国2001-2010年CPI数值：

由表1可以看出，我国的通货膨胀率一直处于起伏不定状态，这在一定程度上影响了我国上市公司在融资时普遍选择股权融资。

2.公司成长性

根据生命周期理论，成长性企业处于扩张阶段，资金需求较大，所以企业在成长阶段会大规模向外筹资，由于行业竞争愈演愈烈，未来具有极大的不确定性，经营风险维持在

较高水平，因此这样的高增长性公司对于债权投资者往往具有很弱的吸引力，而对于认同高风险高收益的股权投资者而言却更有吸引力。所以在这种背景下，公司在融资时选择股

权筹资变得比较容易，这样公司就有相对较低的资产负债率。

三、结论和建议

(一）加快债券市场的发展

加快债券市场的发展，以期能够改变上市公司的融资顺序，在进行融资是能够充分的运用债务融资手段。债务融资有很多优于股票融资的长处，首先，债务融资产生的利息能

够在税前扣除，即税盾作用，这将为上市公司的节约一笔可观的资金；其次，债务融资还能够有效的规避道德风险以及逆向选择。债权的约束要求经营者将现金及时地分配给投资

者，从而无法谋求自身利益的最大化，债务可能还会迫使经营者出售不良资产以及限制其进行低效率却将增加其权利的投资。

(二）完善公司的治理结构

我国上市公司的经营者考虑到自身利益时往往不会轻易通过大量举债进行经营。针对这种情况,应完善公司的治理结构,从而加强对经营者的约束。首先，进行明确的权责划分

，规范经营管理者、监事会、股东大会、董事会等的权力与责人，形成经营管理者、监督机构、权力机构、决策机构之间的制衡机制。其次，应该加速推进职业经理人市场的建立

，形成更加有效的激励约束机制。公司治理中的代理成本问题是不可能仅仅依靠制衡机制就得到解决的，适当、有效的激励机制能够通过一系列的方法促使经营者采取更利于投资

者的行为，从而更好地实现委托人的收益。（作者单位：西南财经大学MPAcc）

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