生死IPO

田小蕾

2月23日，证监会第三次更新终止审查的名单上，入围公司由14家增至21家。

每一个终止IPO审查的公司背后，可能都有一个财富幻灭的内幕故事，一群失意的发行人，一群失落的投行。终止IPO审查，这对发行人和保荐机构都是一个艰难的抉择。

23家公司中止审查

终止审查和中止审查，虽一字之差，却差之甚远。按证监会规定，公司中止审查可申请恢复审查。而终止审查，意味着，申报材料全部退回，公司须重新申报材料，从头再来，之前努力几近功亏一篑。

证监会现行行政许可实施程序第20条规定了5种应当终止IPO审查的情形：申请人主动要求撤回申请、自然人申请人死亡或者丧失行为能力、法人申请人被终止法人资格、申请人未在规定期限内提交书面回复意见、30工作日内未对证监会质询提交反馈意见。

调查显示，深圳市中盟科技、北京绿创声学、惠州九联科技、深圳市明微电子、珠海安联锐视、成都豪能科技和浙江德宏汽车6家公司IPO终止审查全部因为发行人自己主动撤回材料。

“发行人自己主动撤回，应该是出于多方面的综合考虑。如果公司存在比较大的硬伤，往下走比较困难，保荐机构会提出撤回建议，但撤不撤决定权在发行人。”华南一位资深保代人士指出。

公司主动终止审查背后，其实各有隐衷。从调查结果看，发行人主动撤回主要基于三个因素的考虑。

首当其冲是盈利业绩指标存硬伤。惠州九联科技、深圳明微电子、浙江德宏汽车电子撤回最重要原因正与此有关。平安的另一个项目浙江德宏汽车也遭遇类似问题。

发行人的第二个顾虑是，市场不佳。从2009、2010年的狂热，到新股频频破发，再到新股中止发行个例频出，新股发行市场由热到温到冷。第三个顾虑，则与中介结构，尤其是保荐机构有关。

倒在业绩硬伤的坎

一位项目被终止的保荐代表人(保代)解释说：“中止审查的这段时间，公司主要是在观察市场，如果市场还是不行，业绩受影响还在继续下滑，他们就会决定撤回申请。”

相关人士指出，80%以上公司因为业绩硬伤终止申请。此外，受信贷紧缩和欧债危机等因素影响，公司所处的行业发展前景不明朗，如都不太受宠。

21家撤回材料的拟上市公司中，一半以上属于光伏行业、新材料行业、电子科技行业这三个行业。

江苏太平橡胶股份有限公司负责人芮国民坦承：“我们不上市了。去年效益不行，业绩不符合上市条件，所以撤回了申请。”

太平橡胶目前经营项目为生产橡胶和橡塑制品，持续盈利能力一直不尽如人意。2008年至2010年，其销售收入分别为22661.55万元、22930.09万元、28438.47万元，连续两年的增幅均在30%以下。净利润则分别为1422.67万元、3464.88万元、3671.02万元，虽然2009年出现较快增长，但2010年增幅马上放缓，只比2009微增5.9%。

受制行业发展限制的还有日地太阳能电力股份有限公司。日地太阳能保代、齐鲁证券王初称：“撤回材料是公司和保荐机构共同协商做出的决定，具体原因不能泄露。”不过，王初承认还在跟踪这个项目，但日地太阳能还没有跟他沟通重新上市的打算。

此前，日地太阳能拟募集资金投向为“扩建年产400MW高效太阳能电池项目”和“年产350MW高效太阳能电池用多晶硅片扩建项目”。

此类公司发展将受制于光伏行业发展前景。国联证券的分析师杨春柳认为，亚美新兴市场刚刚启动，需求量是否能有大起色尚未知。

2011年，光伏行业大部分上市公司业绩大幅下降。拓日新能全年亏损达1.35亿元，向日葵、东方日升、横店东磁、天威保变等光伏企业2011年净利润比上年同期下降幅度都超过了60%。

与资本市场擦肩而过的还有怡文环境科技股份有限公司。有做过环保行业公司上市项目的保代指出，这类公司过度依赖政府，受政策影响很大，例如货币政策一旦收紧，政府缺钱，工程款就会一拖再拖，导致企业长期拿不到钱，因此持续盈利能力会受到质疑。

怡文环境在其网站上介绍了三个项目案例：青海省在线环境监测运营项目、海南省在线环境监测运营项目和唐山市环境保护局陡河水库水质监测项目，无一不是背靠政府。

投行难辞其咎

在筹备上市过程中，投行和发行人的利益并不是总那么一致，沟通也并不一定那么顺畅。发行人和投行的冲突，在IPO失败（包括未过会、终止审查等情况）项目上，表现得尤为突出。不少投行二上会重换保荐机构便是明证。

而保代频频流动，往往影响发行人和投行之间的关系。

2012年2月13日，深圳市中盟科技股份有限公司（中盟科技）撤回了在创业板IPO的申请，黯然暂别资本市场，拟IPO“大军队伍”中将再添一例折戟案例。

离成功仅有一步之遥，中盟科技何以在会选择此时撤回上市申请？是业绩存疑还是另有隐衷？

“撤销上市申请是由于头号签字保荐代表人工作变动而造成的。”中盟科技董秘邹新宝说道。

中盟科技承销商是海通证券，而为其保驾护航的正是海通证券的两位老搭档胡宇、廖万国。2010年年底，海通证券两位保荐代表人正式介入中盟科技进行上市前的相关调查及辅导工作。“一直在这圈子里工作，海通和我们关系也比较好，和胡宇也比较熟，且海通之前也做过很多不错的项目。”从邹新宝这段话中，似乎能看到中盟科技与海通证券正式结盟合作的原因。

头号签字保代胡宇工作变动，对公司影响到底有多大？

“胡宇去年年底离开海通，中盟内部也针对此事从去年年底至今年年初一直在讨论该如何处理。”邹新宝虽脸上一直挂着笑容，但从语气里仿佛能听出些许遗憾。

“胡宇走后，海通那边也在协调。但换人之后，很多事情都相当于要重新调整，与新保代之间的默契始终不如胡宇那么强。”邹新宝坦言，“保荐机构换保代换得太勤了，对公司来说，不是件好事，相当于要从头再来。”

“保代的离职并不会影响到我们对项目的后续跟踪。并且，我们尊重公司的选择和意见，客户的利益始终是我们摆在第一位的。”一家频频出现保代离职的保荐机构如此回应。

这艰难地考验着注册保代们的职业道德。