上市公司尽早披露年报动机研究

马如韬 王乾明

【摘要】随着2011年年报披露拉开序幕，各家上市公司陆续公布年报预披露时间，纷纷赶早。其中*ST金果于2012年1月9日对外披露年报，成为2011年年报披露的第一家公司。本文选取其尽早披露年报的动机进行分析，认为有以下原因：一是会计信息披露及时性的要求；二是2011年公司经营业务单一，简单不复杂；三是为了争取尽早恢复上市资格；四是审计意见出具标准无保留意见；五是好消息披露早，坏消息披露晚，重新树立良好的投资者形象和声誉；六是造成关注度集中爆发，吸引投资者注意，侧面为公司做公关宣传。

【关键词】年报；披露；时间；动机

一 引言

年报披露不及时会削弱报表信息相关性，进而影响其有用性。我国年报信息披露有严重的“前松后紧”现象，大部分公司选择在最后期限的四月底扎堆披露年报信息，严重影响了会计信息的及时性。然而有许多上市公司却选择事先发布年报拟披露日期，并且绝大多数披露时间相对超前。我们知道会计信息披露及时性与可靠性之间存在着此消彼长的负相关关系，披露及时往往意味着会计信息可靠性的降低（李丹等，2010）。刘建勇等（2008）发现我国上市公司信息披露时，面对及时性与可靠性的两难选择，应优先考虑信息披露的及时性。

提前披露年报意味着什么或者说能传递什么样的信号？根据信号传递理论，会计报表实质上体现了公司高管进行估计判断和会计政策选择的偏好。由于存在着信息不对称，公司高管比投资者更了解公司真实状况，有能力决定信号的内容和质量，即在多大程度上反映公司真实情况，以维护自己的利益。蒋义宏等（2008）的研究发现，业绩好的公司通常提前披露年报。朱晓婷等（2006）的研究发现，早披露年报的公司其市场反应显著强于晚披露的公司，从而得出了及时性具有信息含量的肯定结论。

他们的研究都表明，绩优公司高管有如实传递较高收益率的动机，绩差公司有避免向资本市场传递真实收益率信息的动机。绩优公司除了如实报告较高的收益率，还会选择提前披露其年报信息，以期获得投资者更多的关注和超额回报。而绩差公司除了避免如实报告绩差信息甚至粉饰报表，还会尽量延迟年报披露，让投资者形成一个绩差预期进而降低实际披露时的负向超额累计收益。提前披露年报行为是管理层向资本市场和广大投资者传递公司的利好信号，而延迟披露年报行为则正好相反。

在信息及时性研究领域，研究国外证券市场信息披露及时性问题的文献已经颇为丰富，如Givoly and Palmon（1982）对美国1960～1974年间上市公司年度盈余公告的及时性进行了检验，结果发现迟公布的盈余公告所传递的信息量低于早公布的盈余公告。Chambers and Penman （1984）对美国1970～1976年间的100家上市公司披露的671份盈余公告发布后的股票价格变动情况进行研究后指出，比预期公布时间早发布的盈余公告的市场反应大于实际发布时间迟于预期公布时间的盈余公告的市场反应。Kross（1981）则认为，公司披露年度盈余的早晚同公司实际盈余与分析师预测值间的差额性质存在显著关联，当实际盈余低于预测值（坏消息）时，公司通常选择晚披露的策略；而当实际盈余高于预测值（好消息）时，公司则会尽早披露。除以上对盈余消息的关注外，Elliott （1982）发现审计意见与盈余公告时间具有显著的关联。因此，国外的研究表明，如果某一年上市公司发生正面事情，对于引导公司发展具有积极作用，那么上市公司倾向于尽早披露该年年报，反之则推迟披露。

国内证券市场信息披露及时性问题的文献也有不菲的成绩，如Haw等（2000）对上市公司1994～1997年间的盈余公告及时性与业绩变动之间的关联性进行了检验，指出中国市场存在“好消息早，坏消息晚”的披露规律。巫升柱等（2006）的研究充分证明了中国股票市场存在披露“好消息早、坏消息晚”的基本规律。张宗新等（2007）认为提高公司信息披露及时性，能防止重大信息提前泄露。蒋义宏等（2007）实证证实了上市公司及时披露会计信息的重要性有以下两点：一是减轻投资者之间的信息不对称，降低私有信息诱发的交易风险，吸引更多资金参与到市场中来；二是证实或修正投资者的预期，引导股票市场资源的优化配置。余怒涛等（2008）发现年度财务报告被出具“非标”类型审计意见的上市公司盈余质量较低；年报披露越及时的公司，盈余质量越高。王雄元等（2009）的研究结果显示，总体上，年报披露时间选择与下年盈余管理负相关。年报披露时间能向市场传递有效的未来信号。在标准审计意见和有经营现金流量支持的信息环境下，年报披露时间选择对下年盈余管理的信号作用更强。

二 案例简介

沪深股市的第一份2011年年报于2012年1月9日晚间新鲜出炉，被此前暂停上市一年半的*ST金果拔去头筹。此前，由于连续亏损，2010年5月10日*ST金果被暂停上市。之后开始重组过程。根据披露，2011年4月1日*ST金果向深交所提交了股票恢复上市申请，深圳交易所于2011年4月8日正式受理。先锋队成功扭亏无疑是重大的利好消息。

三 案例分析

日前，沪深交易所正式公布了2011年年报预披露时间表。1月9日晚间，深市的*ST金果率先掀开上市公司2011年报的“盖头”。*ST金果为什么着急披露2011年年报？作为一家暂停上市的公司，公司管理层尽早披露年报又有什么目的和预期？披露的年报中又有哪些值得广大投资者注意的地方？

作为首家披露年报的公司，*ST金果的2011年年报正如市场所预期的那样，给了投资者一份满意的答卷。虽然该公司2011年实现营业总收入1.88亿元，同比下降67.96%；但实现归属于上市公司股东的净利润却达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元。管理层认为这是吸引投资者注意的地方。其对于改善公司信誉、重新回归资本市场都是重大的利好消息。

我们认为，暂停上市一年半之久的*ST金果之所以在2012年1月9日就早早披露2011年年报，具有以下原因。

1．会计信息披露及时性的要求

会计信息披露及时性要求企业对于已发生的交易或者事项，应当及时进行确认、计量和报告，不得提前或者延后。*ST金果及时披露出2011年年报，对于广大投资者，尤其是密切关注公司是否能实现恢复上市资格的投资者及时获取公司相关信息，减轻投资者之间的信息不对称，指导他们做出投资决策，引导股票市场资源的优化配置具有重要意义。

2．2011年公司的经营业务单一，简单不复杂

此前，因2007～2009年度连续亏损，根据《深圳证券交易所股票上市规则（2008年修订）》相关规定，*ST金果的股票自2010年5月10日起暂停上市。在此背景下，公司董事会和经营管理层积极与原第一大股东湖南湘投控股集团有限公司（以下简称“湘投控股”）、现第一大股东湖南发展投资集团有限公司（以下简称“发展集团”）、实际控制人湖南省人民政府以及各中介机构研究制订重组方案，并于2010年11月获得证监会的核准通过。该重组方案包括发行股份购买资产和重大资产出售两部分，即上市公司以非公开发行股份方式向发展集团购买其拥有的剥离全部负债及公益性资产后的株洲航电枢纽经营性资产和上市公司除保留截至2009年10月31日持有的蟒电公司47.12%的股权资产外，将其余的资产和负债、业务及附着于上述资产、业务或与上述资产、业务有关的一切权利和义务出售给湘投控股。因此公司2011年的经营业务就是大股东重大资产重组2011年业绩承诺的实现情况。而根据东海证券审核后的意见认为：大股东2011年的业绩承诺已经全部实现。因此，2011年的*ST金果经营业务就是重大资产重组的业绩实现，仅此一项，单一、简单不复杂。

3．为了争取尽早恢复上市资格

由于连续三年亏损，公司股票简称从金果实业变为*ST金果，并于2010年5月10日起暂停上市，这给股票投资者造成巨大损失。公司之后进行了重大资产重组，2011年实现营业总收入1.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元。公司于2011年4月1日向深圳证券交易所递交了股票恢复上市的申请。但深圳证券交易所要求公司补充提交恢复上市申请的相关材料。管理层认为重组后成功扭亏是公司重大的利好消息，尽早披露对于公司重新回归资本市场是有利时机。

4．审计意见出具的标准无保留意见

根据前文相关理论，事务所如果出具标准无保留的审计意见，上市公司倾向于尽早披露年报，对于*ST金果来说，天健会计师事务所根据审计结果，对其出具了标准无保留的审计意见，因此，*ST金果尽早披露年报成为可能。

5．重新树立良好的投资者形象和声誉

我国资本市场存在“好消息早、坏消息晚”披露的基本规律经过重大资产重组以后，*ST金果2011年实现营业总收入1.88亿元，实现归属于上市公司股东的净利润达到8289.58万元，同比增长229.73%，每股收益达到0.1786元，这是重大的利好消息，理应尽早披露，这对于重新树立公司良好的投资者形象和声誉具有重要作用。

6．造成关注度的集中爆发，吸引投资者的注意，侧面为公司做公关宣传

作为2011年年报第一家披露的公司，投资者自然予以了大量关注，其动机、目的都被各种网站各种媒体渲染宣传，其宣传效果可见一斑，这自然引来了投资者的关注，侧面为公司做了公关宣传。

四 结论

上市公司赶早不赶晚地对外披露年报，其动机本身就是值得资本市场研究的对象，上市公司或出于对外宣传公关、或出于好消息披露早等目的对外披露年报，使得投资者扑朔迷离，本文选取2011年年报披露第一家的*ST金果，通过研究认为其最早披露2011年年报的动机主要有以下几点：

第一，会计信息披露及时性的要求；

第二，2011年公司的经营业务单一，简单不复杂；

第三，为了争取尽早恢复上市资格；

第四，审计意见出具的标准无保留意见；

第五，好消息披露早，坏消息披露晚，重新树立良好的投资者形象和声誉；

第六，造成关注度的集中爆发，吸引投资者的注意，侧面为公司做公关宣传。

*ST金果能否实现尽早恢复上市资格，最早披露年报对其公司的形象和声誉会造成怎样的影响，还需要后续跟进研究。

参考文献

［1］李丹、宋衍蘅.及时披露的年报信息可靠吗？［J］.管理世界，2010（9）

［2］刘建勇、朱学义.信息披露及时性与可靠性关系实证研究［J］.中南财经政法大学学报，2008（6）

［3］蒋义宏、湛瑞锋.未预期盈余、审计意见与年报披露及时性——来自上海证券交易所上市公司年报的证据［J］.上海立信会计学院学报，2008（1）

［4］朱晓婷、杨世忠.会计信息披露及时性的信息含量分析——基于2002—2004年中国上市公司年报数据的实证研究［J］.会计研究，2006（11）

［5］巫升柱、王建玲、乔旭东.中国上市公司年度报告披露及时性实证研究［J］.会计研究，2006（2）

［6］张宗新、朱伟骅.我国上市公司信息披露质量的实证研究［J］.南开经济研究，2007（1）

［7］蒋义宏、陈高才.缩短上市公司年报披露法定期限的可行性分析［J］.商业经济与管理，2007（4）

［8］余怒涛、沈中华、黄登仕.审计意见和年报披露会影响盈余质量吗？［J］.审计研究，2008（3）

［9］王雄元、张鹏、顾俊.信息环境、年报披露时间选择与下年盈余管理［J］.南开管理评论，2009（5）