经济增加值最大化

朱世昌

［摘要］本文首先评价了我国现存主要财务管理目标,然后阐述了经济增加值最大化的概念和优点,在此基础上对我国企业应用 EVA 进行了相关的思考,期望能抛砖引玉,与同行共同探讨进步。

［关键词］经济增加值；企业财务管理；财务管理目标

［中图分类号］F275［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2012）9-0072-02

对我国现存主要财务管理目标的评价

1.1利润最大化

利润最大化认为：利润是企业除去生产成本以及耗损新创造出来的财富,其值越多则表示企业所增加的财富值越高,同时也会越接近企业的目标。然而,寻求最大化的利润也会存在下面的缺点：

(1)无法明确利润最大化之中有关利润的确切意义。利润主要是指营业利润还是利润的总额,是息税折旧摊销前利润(EBITDA)还是息税前利润(EBIT),我们很难从这一目标中辨别出来的。这也会导致企业的管理层有了可进行利润操纵的空间,用来修饰企业经营的业绩从而达到经营者所取得的利益最大化,但却不是股东的利益最大化。

(2)不符合货币时间价值的理财原则。这一目标单单只说了企业所取得利润的最后结果,并没有其所对应的取得时间,并不符合现代中的“时间就是价值”这一企业理财理念,很容易导致企业的财务次优化问题。

(3)不符合风险—报酬权衡的理财原则。在当今社会,基本所有的高风险投资也会要求相应的高利润,同样,低风险的也就会与稍低的利润相一致。

1.2股东财富最大化

股东财富最大化是指企业的经营管理层通过在财务上的合理经营,为股东带来更大的财富,实现企业财务管理的目标。然而,此目标也有缺点：

(1)适用范围具有限制。股东财富最大化的目标是尽最大的可能去提高普通股的市价,这同西方发达国家的经济状况相一致。通过对比,在我国上市公司仅仅只有1200多家,同时证券市场也不成熟,受到国家的财政控制,股价的高低并不能真正代表股东的财富多少。目前,这一目标仅仅适合上市公司,所以并不具有普遍的代表性,也不适应现阶段我国的国情。

(2)不符合现代企业理论。现代企业理论认为,企业是集合了多种的契约关系,包括了股东、债权人以及经理层等利益集团。股东财富的最大化单单只强调了股东的利益,一切以股东的利益为上,容易产生很多内部问题,造成内部人控制、大股东一人的意志为主以及小股东乱投票等不合理的现象,并不利于公司的治理模式,很容易忽视其他利益群体的要求,会让企业的未来丧失很多发展的机会,作为未来的世界管理十大趋势之一,企业的目标永远都是让客户满意、员工满意、投资者满意以及社会满意。

(3)不符合我国证券市场的发展。大多数的企业理财都与证券市场有着直接的经济关系。证券市场不仅是股东筹资、投资的场所,还是债权人的投资场所,也是经理人市场形成的重要因素。它强调的是股东的资本市场的重要性,其实并不利于证券市场的综合发展。

1.3企业价值最大化

(1)企业价值计量方面有两个问题。首先,企业价值最大化目标最主要的问题在于它的计量方面,它需要把不同的理财主体自由现金流(FCF)混合折现不具有可比性。企业的自由现金流包括了股东自由现金流和债权人自由现金流,它们二者的性质以及目的均不相同,所以说共同折现的合理性也是需要思考的。其次,很难信服的是把不同时点的现金流共同折现。对于不同的阶段,自由现金流对于企业的发展有着不同的意义。

(2)容易被管理层所理解与掌握。企业价值最大化其实是指具体的财务目标的综合体,包括了股东财富最大化、债权人财富最大化以及其他各种利益财富最大化。它们的衡量标准都有着不同的评价指数,因此会造成财务管理人员的不便。

2我国企业财务管理目标的选择：经济增加值最大化2.1经济增加值最大化

经济增加值（Economic Value Added,EVA)是由美国的思滕思特管理咨询公司提出的,也是目前最为流行的方法用来评估企业的赢利能力以及管理层的表现。其计算公式为:EVA=NOPAT-TC·WACC,其中,NOPAT是调整后的税后营业净利润,TC是企业的全部资本总额(包括股权资本和债权资本),WACC是企业股权资本和债权资本的加权平均资本成本。经济增加值最大化是通过财务决策以及财务营运的最优方案使得经济的增加值呈现稳步增长的趋势,以达到最大值,进一步实现股东财富和企业价值都达到双赢的局面。随着经济的附加值不断增加,经济增加值最大化不仅是股东财富增加的基础,也是企业的相关利益者的权益得以实现的保障。

2.2将经济增加值最大化作为我国企业财务管理目标的合理性2

(1)拓宽了我们进行财务管理活动的视野。经济增加值最大化使得利润最大化、股东财富最大化和企业价值最大化改变了对股权资本费用的方式,并且使资本费用扩展为债券资本费用以及股权费用。这对于我们来说,有了一个更加完整的认识对创造价值和创造财富来说,有利于纠正我国上市公司对于股权融资的不良现象并促进了我国证券市场的发展。

(2)有利于改善公司治理结构。经济增加值理论所制定的奖金制度能够使管理层有效的平衡企业对于当前利益和全局利益的把握,让企业的决策者放弃短期的利益行为。另外,此项计划有利于经营者作出对股东权益有益的决策,经济增加值可以让管理者的报酬与股东财富这两者之间有着更好的密切关系,经济的增加值越多,股东的财富也会相应的增加,从而管理人员的报酬也会呈现增加。

(3)管理者容易理解。对于一个公平的标准而言,经济增加值最大化不仅适合于上市公司,同样也适用于非上市公司。对于传统的评价指标体系中,不同的指标与不同的目的相一致,会造成公司的计划、决策等的不相适应。经济增加值则会让多目标更加的统一,让企业财务目标集中在经济增加值的增长趋势上来,相对应的,财务管理人员以及非财务管理人员也就容易理解和把握了。

(4)有助于企业诚信问题的解决。经济增加值是衡量企业业绩最准确的尺度,对无论处于何种时间段的公司业绩,都可以做出最准确和最恰当的评价。

(5)使我们对企业价值创造的方法有了基本认识。经济增加值是扣除资本成本后的剩余收益,使公司管理当局只能通过三种途径来创造和增加价值:一是通过更有效的经营现有的业务和资本,提高经营收入;二是投资所期回报率超出公司资本成本的项目;三是通过出售对别人更有价值的资产或通过提高资本运用效果,加速资本回流,从而达到把资本沉淀从现存营运中解放出来的目的。

3对我国企业应用 EVA 的思考

3.1EVA 没有识别风险的能力

笔者认为,现行会计准则和制度体系中会计政策和会计方法的可选择性,使企业利润操纵的现象非常普遍。尽管计算EVA时要对会计项目进行调整,但这些调整只能防止管理者利用现行会计制度进行“合理”调整而造成的利润虚高。而对于恶意的作假,如银广夏的虚假销售收入,是任何一种业绩衡量方法也无法完全防范的。而且,EVA不能识别会计报表中隐藏的虚假成分,主要原因还是我国的资本市场的效率是偏弱的,股价并不能准确地反映企业的真实价值,而且受到市场特性、宏观经济因素等各方面因素影响,股价与EVA相关性很低。所以笔者才认为,EVA不适合作为外部业绩评价工具。但这并不代表EVA作为内部业绩评价工具,对于我国企业就失效了。相反,只有企业引入EVA管理体系,企业才会真正发现价值创造的源泉,才会找到价值增值的“潘多拉”魔盒。可以想象,如果银广夏能引入EVA体制的话,它就很有可能不会再通过会计造假来提高股价了。

3.2EVA 是一个绝对指标,不利于不同规模企业间的横向比较笔者认为EVA不适合作外部评价指标并不妨碍其作为内部业绩评价值指标在企业运用。也许,有人会反对说:即使作为内部业绩评价指标,EVA也不能像相对指标那样反映企业价值创造的效率。对于此观点,笔者认为:作为内部业绩评价指标,绝对值形式要好于相对值形式。毕竟企业真正需要的是绝对值,而不是比率。10%的增值率和20%的增值率比较,哪个更好？在引入规模概念和风险概念之前很难得出结论。而且,采用绝对值形式还可以避免管理者因为想维持高比率,而放弃价值增加项目的行为。

3.3EVA 是单一财务指标,评价具有片面性

对于EVA忽视了企业长期业绩的预期和评价,笔者认为虽然EVA模型是根据过去数据来反映公司一定时期的经济情况,但EVA并不排斥非财务指标的加入。我国学者(颜志刚,2002；林涛,2003)都将EVA与其他业绩评价方法相结合,提出了“EVA综合计分卡”设想和“EVA与智力资本结合”的设想。从这个方面上说,EVA没有忽视对企业长期业绩的预期和评价。

3.4资本成本计算的准确性

笔者认为,作为企业内部业绩评价指标,尤其是对于我国企业来说,追求EVA资本成本的精确性只能使管理者糊涂,无助于改善决策。对于企业来说,比选择具体的资金成本计算方法更加重要的是掌握EVA的精髓,即让管理人员明确认识到资金是有成本的。只有让员工都知道资金是有成本的,并以此指导自己的行为,企业才算真正的实施了EVA。

3.5会计调整项目的有效性

笔者认为,会计系统中权责发生制和谨慎性原则,容易使会计规则被歪曲、操纵。而且,随着科技的进步,企业的发展越来越依赖于无形资产、人力资源、智力资本。而这些投资很多按照会计准则都被挤入企业营业费用,不能真正客观地反映企业的资产状况。所以,EVA会对会计利润进行调整以得到接近于真实的企业业绩。从理论上,EVA比会计利润更客观的反映企业真实情况。