论企业环保投资财务效率的影响因子及提升对策

胡新婷

(长沙理工大学 经济与管理学院，湖南 长沙 410004)

一、引言

我国十二五规划明确提出了“绿色发展，建设资源节约型、环境友好型社会”的环境保护目标，环境质量倒逼经济发展已成为中国环境管理新模式。2012年1月的达沃斯世界经济论坛上，众多企业的首席执行官、思想领袖和各国元首指出环境问题是从缓和地区紧张局势到促进全球增长等一切进展的拦路虎。作为全球环境问题主要制造者的企业，环保投资已成为影响其竞争力的关键因素之一。

企业环保投资遵循资本逐利的经济规律。企业投资最基本的目标是追求财务效率，当企业环保投资可能带来负财务效率时，必然将放弃主动的环保投资，或采取措施规避环保投资，最终产生环境问题;反之，当环保投资可能带来正财务效率时，企业将会积极投身环保投资，最终主动防治环境问题。

因此，在回顾企业环保投资财务效率现有成果的基础上，系统探讨企业环保投资财务效率的影响因子及其提升对策具有一定的现实意义。

二、环保投资与企业财务效率的关系

环保投资与企业财务效率的关系已成为当前国内外理论界和实践界普遍关注的问题，然而研究结论却不尽相同。

1、企业环保投资财务效率为负

制约假说采用新古典经济学的静态标准，假设技术、消费者需求、资源配置均既定以及企业完全理性、拥有完全信息和预见，认为环保投资虽然增加了社会收益，但带来了企业生产经营成本的增加［1－2］、生产率的下降［3］、企业利润的减少以及财务回报率的负面影响［4］，与企业竞争力负相关［5］，因此并未给企业带来足以弥补成本的收益。

2、企业环保投资财务效率为正

双赢假说采用动态标准，认为企业的环保绩效和财务绩效呈正相关，恰当的环保投资会刺激企业的创新活动，以合理的环境成本获得资源利用率或销售收入的提高［6－7］、污染税费的降低以及新的投资机会等经济利益，带来创新补偿(innovation offsets)与先动优势(first－mover advantage)等［8－9］，最终导致企业净收益的增加。

3、企业环保投资财务效率不确定

不确定性假说认为环保投资与企业财务绩效之间存在不确定性。环保投资时机选择的差异性特征，将导致环保投资与企业财务绩效的关系存在不确定性，不存在简单的相关关系［10］。环保投资对中国工业企业销售利润率没有显著的正向或负向的影响，但是对滞后1 期的成本费用利润率有显著的正向影响，长期看对企业利润率有一定程度的正效应［11］。

三、企业环保投资财务效率的影响因子

企业投资决策遵循资本逐利的经济规律，而资本逐利功能的发挥又主要依赖于投资机会和资本来源，其中投资机会由企业内部的获利能力决定，资本来源则取决于企业外部的融资约束。因此，笔者认为企业环保投资财务效率的影响因子是企业外部的融资约束和企业内部的获利能力。

1、企业外部融资约束与企业环保投资财务效率

外部融资约束是指信息不对称和代理问题的存在，导致外部融资成本高于内部融资成本，企业更多的依赖于内部融资。

外部融资约束高的企业，外部资金来源困难，企业投资所需的资金来源过分依赖于企业内部。企业为了环保投资，就可能挤占其他盈利性项目的投资，从而造成环保投资的机会成本较高，最终导致企业投资效率降低，有时甚至造成资金链断裂，给企业带来破产风险。

同时，融资约束高的企业在获得外部资金时，往往需要付出更多的资金筹集费用和资金使用费，则企业强制性环保投资的成本必然增加，从而大大降低企业的财务效率。同时，融资约束所带来的高额融资成本，可能导致企业放弃短期财务效率偏低、长期财务效率偏高的自愿性环保投资，出现企业环保投资不足，最终降低企业的财务效率。

2、企业内部获利能力与企业环保投资财务效率

公司当前的获利能力可以反映其未来的投资机会。当企业有较强的内部获利能力时，面临的环保投资机会获利前景较好，企业应扩张投资规模。若此时企业拥有较好的外部融资支持，则可以为企业环保投资机会提供足够的资金来源，从而提高环保投资的财务效率。融资约束降低所带来的企业环保投资规模的扩大，有利于企业更好地实现增长期权价值，从而进一步降低融资的约束。

相反，当企业有较差的内部获利能力时，则面临的环保投资机会获利前景将较差，此时企业应当缩减环保投资规模。如果此时外部融资约束高，迫使企业进行环保投资规模缩减以避免继续毁损企业价值，将有利于督促其管理层执行清算期权价值，从而缓解企业的融资约束，进一步优化企业环保投资。但如果此时企业融资约束低，低的资金筹集费用和资金使用费容易造成其出现冗余资本或过多的自由现金流，如果再加上管理层或控股股东与公司其他利益相关者之间发生代理冲突，往往容易导致多余的资本投向盈利低甚至亏损的环保项目中，企业不但可能延缓清算价值的执行，还有可能继续维持低效率的环保投资甚至进行盲目的环保投资扩张，从而进一步降低企业环保投资的财务效率。

所以，较强的内部获利能力将促使企业面临较好的环保投资机会，外部融资约束的降低会提升企业环保投资的财务效率;较弱的内部获利能力将促使企业面临较差的环保投资机会，外部融资约束的增加会提升企业环保投资的财务效率。

四、提升企业环保投资财务效率的对策

1、发挥融资环境的引领作用，促进企业环保投资财务效率提升

融资环境决定企业融资的约束程度，为实现市场环保资源的优化配置，政府应根据企业的获利能力出台对症下药的具体政策。

(1)建立政府环保基金

政府环保基金可以由专门机构管理，以国家信用为保证，一般通过贷款形式将资金分配给企业。资金主要来源于财政拨款、征收环境税或者向污染者征收排污费用，并将主要投向盈利能力好的企业。政府环保基金可以以低息贷款和赠款等方式向企业环境保护项目提供资金支持，其利息的高低取决于企业的获利能力。企业获利能力越好，所获得的政府环保基金利息越低、数量越多。这在客观上迫使企业主动培育内部获利能力以提升环保投资的财务效率。

(2)建立银行绿色信贷政策

国家应鼓励各类银行向企业环保项目提供贷款。商业银行将贷款拨给环境友好型企业或者节能减排项目时要特别注意防范信用风险。对于获利能力强的企业，商业银行应执行宽松的绿色信贷政策，以便企业扩大环保投资的规模，实现其增长期权价值;对于获利能力差的企业，银行应执行紧缩的绿色信贷政策，促使企业缩小环保投资的规模，实现其清算期权价值。同时可以考虑将更多的环保投资项目纳入国家开发银行的城市综合开发贷款。

(3)完善国家补贴政策

近年来，国家已出台一系列补贴政策以支持节能环保产业发展，从家电下乡到给予小排量汽车补贴、从LED 路灯示范工程到金太阳示范工程，国家节能扶持政策无不惠及。生态环保项目建设，往往需要企业投入大量资金，因此部分企业急功近利、参与积极性不高。为了鼓励企业多上生态环保项目，发挥其示范作用和外溢效应，对符合条件的生态环保项目，可以根据企业获利能力给予不同比例的补贴。但专项资金补贴不可能完全抵消企业的环保投入，因此应日益加强对企业获利能力的积极鼓励和引导作用。

(4)建立环保贷款抵押担保公司

就目前的情况来看，企业环保项目面临许多市场融资方面的困难和问题。日本、德国等发达国家在这方面具有很好的实践，可借鉴它们的经验，成立信用担保基金和担保公司，专门为环保企业提供融资服务。国家可从财政中拿出专项资金，或将主要污染物排污权有偿使用资金、排污费等作为引导基金注入担保公司。目前，国务院办公厅发布了《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，指出“地方人民政府通过资本注入、风险补偿等多种方式增加对信用担保公司的支持，要求设立包括中央、地方财政出资和企业联合组建在内的多层次中小企业贷款担保基金和担保机构，对符合条件的中小企业信用担保机构免征营业税。”［12］环保贷款抵押担保公司的贷款比例应依企业获利能力而定。

2、增强获利能力对企业环保投资财务效率的保证作用

以资源为基础的企业理论认为，组织能力是指企业配置其所拥有或控制的有形及无形要素等组织资源的能力，用以进行提高企业绩效的各种活动和任务。企业知识理论认为组织能力的本质是组织拥有的独特的知识体系［13］，一般因具体企业而异，并具有社会复杂性等重要特点，因此一般无法通过要素市场交易来获得，只能从企业内部培育，而组织自身并不能创造知识，知识的创造来自于人力资本。企业动态能力理论认组织理论为组织整合、建立以及重构内外能力以便适应快速变化环境的能力［14］，是人力资本开发方面的能力。作为组织能力有机构成的企业获利能力，其本质也应是知识。人力资本在组织能力中起着主导性、能动性的关键作用［15］。要增强获利能力，企业应通过人力资本管理去加强知识的生产、分享和利用，获取技术创新带来的创新补偿和先动优势，最终确保实现企业环保投资的财务效率。

总之，企业外部的融资约束和内部的获利能力可能改变环保投资的财务效率。因此，政府的宏观调控应考虑企业当前的获利能力，针对不同获利能力的个体出台有针对性的宏观经济政策，从而更好地推动宏观经济体系和微观经济个体的良好运转。

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