中国期货行业交易手续费竞争的经济学分析

王万洲 许余洁

（1.北京交通大学产业安全研究中心，北京 100044；2.中国人民大学经济学院，北京 100872）

中国期货行业交易手续费竞争的经济学分析

王万洲1许余洁2

（1.北京交通大学产业安全研究中心，北京 100044；2.中国人民大学经济学院，北京 100872）

中国期货行业交易手续费“恶性竞争”问题始终挥之不去。本文通过经济学供求理论对这个问题加以分析，在中国期货行业现有制度安排下，期货行业交易服务供给与需求的结构特征决定着交易手续费不断下降的趋势，其重要原因之一在于期货行业交易服务供给的垄断与竞争特征。期货行业在推动竞争的同时，却导致期货公司之间不合理的同质化恶性竞争，使期货行业失去了总体发展潜能。

期货行业；交易手续费；恶性竞争

一、中国期货行业交易手续费现状及问题

（一）中国期货行业交易手续费的内涵及其衍生问题

根据2007年的《期货交易管理条例》第三十五条规定：期货交易的收费项目、收费标准和管理办法由国务院有关主管部门统一制定并公布。该条款说明，客户在期货公司进行期货交易时，利用了期货公司提供的交易服务通道，期货公司自然要向客户收取一定的服务费用，这部分费用称之为交易手续费。具体来说交易手续费主要包括两部分：其一是期货公司自留额，其二是上交到期货交易所的部分。期货公司自留额称为交易手续费净收入，而上交到期货交易所的那部分手续费会有一部分返还给期货公司，在期货公司的报表中体现为期货交易所手续费返还减收。

在中国现有期货行业制度安排下，期货公司收入的主要来源就是交易手续费净收入，由此，期货交易手续费衍生出了长期困扰期货行业发展的问题——“恶性竞争”。根据2010年9月10日证券时报报道：“北方某非券商系期货公司为招揽顾客，日前打出万分之零点零三的净佣金费率（不含中金所收取的万分之零点五），这为竞争惨烈的期指业务开创了零佣金的先河。期指佣金率逐步走低，根本原因在于期指为小众市场，而众多期货公司提供的同质化通道明显供过于求。”

（二）单独用非市场手段难以解决“恶性竞争”问题

为了解决恶性竞争问题，期货行业内部也做过一些努力。比如，2009年7月上海市期货同业公会会员大会通过《上海地区期货经营机构手续费收取自律管理实施细则》和《上海地区期货居间业务自律管理实施细则》，主要目的是解决上海地区期货公司之间的恶性竞争问题。但实施一年以来，辖区期货交易平均手续费率仍然出现明显的下降趋势，说明光靠非市场的手段来约束期货公司之间的手续费竞争是难有效果的。

纵观美、欧、日、港台等发达国家和地区期货行业发展过程中经纪费率（等同于中国的交易手续费率）的变化特征，同样表现出不断下降的趋势，经纪业务的竞争状态也始终比较激烈，但是发达国家期货公司利润水平并未下降，同时却提高了期货行业投资活力与效率，激烈的竞争推动了期货公司业务的创新、盈利模式的创新和技术的创新，实现了期货公司向金融领域纵深发展，成为有强大竞争能力及盈利能力的现代化金融公司。

二、中国期货行业交易服务的供求分析

应用经济学理论分析中国期货行业结构，主要从期货行业交易服务的供给与需求两个侧面来分析中国期货行业垄断与竞争并存的特征。供给是指期货公司提供交易服务通道的供给，不考虑期货交易所交易品种的供给。由于期货交易所收取的交易费用主要是通过期货公司，为了简化分析，暂不考虑期货交易所对交易服务供给的影响。需求是指期货行业投资人对期货公司提供交易服务通道的需求，不考虑其对交易品种的需求。具体来说，用期货公司平均营业部的个数作为供给量的衡量指标，与期货公司个数及其他指标相比其变化显著，易于考察；用期货公司平均客户保证金作为需求量的衡量指标，同样有变化显著，易于考察的优点；用平均交易手续费率作为期货交易服务价格，建立它与交易服务供给与需求之间的函数关系。

通过表1呈现的数据我们可以得出手续费率对期货行业影响的基本状况。表1中选取了期货行业2006-2009年间期货公司平均营业部的个数、平均客户保证金、平均手续费率及其增长幅度。它们分别反映期货行业交易服务的供给状况、需求状况及价格走势。此处只选取2006-2009年的数据，因为2004年1月31日国务院出台《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，即“国九条”，提出“稳步发展期货行业。在严格控制风险的前提下，逐步推出为大宗商品生产者和消费者提供发现价格和套期保值功能的商品期货品种”。自此，中国期货行业逐渐步入了规范有序的良性增长时期，交易规模持续健康增长，市场基础制度建设稳步推进。这一时期的数据具有内在的连续性和稳定性，能充分反映中国期货行业真实的规律性和发展趋势。

（一）期货行业交易服务供给方的垄断与竞争特征

从期货行业交易服务供给的定义和衡量指标来看，影响中国期货交易服务供给的主要因素有：（1）期货交易服务的价格，按照经济学供给规律，价格与供给量之间是同向函数变化关系；（2）期货交易服务的技术发展水平，随着电子信息化交易技术的不断发展，对期货交易服务供给发挥了重要推动力；（3）期货行业准入制度，中国期货行业属于新兴的市场，发展前景广阔，为了规范市场交易行为，设置了规范、严格的行业准入制度，期货公司的建立不仅要符合《公司法》的相关规定，还要获得国务院期货监管部门的许可，因而市场准入制度对期货公司的数量影响较大。（4）市场的垄断与竞争状态，如果市场是竞争的市场，供给就会相对扩大；如果市场是垄断的，供给就会相对缩小。从现实来看，由于行业内部竞争的需要，期货公司不断扩张营业部的个数，说明行业内部是充分竞争的。在上述四个影响供给的主要因素中，价格因素作为内因，其他三个作为外因，后文重点考虑第三个外因。

从表1可以看出，中国期货行业交易服务的供给与其价格（手续费率）之间不符合经济学理论的供给规律。按照经济学自由竞争市场理论，供给量与价格之间呈现同向变动规律，当价格上升时，供给量上升，价格下降时，供给量下降。但是中国期货行业交易服务供给与价格之间却表现出与正常供给规律相反的现象。为什么中国期货行业会出现这种违背供给规律的现象呢？笔者认为，中国期货行业还处在发展的初级阶段，但已经表现出了未来强大的发展潜力。这一时期，机构投资者还没有顺利进入市场，市场中80%以上都是散户投资者，市场中需求的总体规模还很小，但随着中国国民经济的快速稳定发展，对未来潜在需求的预期很高。正因为看到了期货行业未来的巨大发展潜力，当期货公司一旦获得了进入市场的机会，就采取“跑马圈地”策略，即使是亏损的也不愿意退出市场，而是作为长期投资的战略决策，着眼于未来。这就导致期货交易服务价格对供给量的调节作用逐步减弱。“先入为主”的供给垄断特性表现出来：已经进入市场的期货公司一方面不断扩充规模，抢占市场优势地位，压低价格争夺有限的市场需求，另一方面无形中形成行业垄断联盟对政府决策部门施加影响，以图让决策者限制新的行业竞争对手出现。

可见，期货行业从供给角度来说，竞争与垄断并存，行业内部竞争激烈，相互压价，推动手续费率不断下行。但是对行业外部形成了厚厚的进入壁垒，获得了行业的超额垄断利润，但是这种超额垄断利润并没有流入期货公司，而是被拥有独特地位，在期货行业中稳获手续费收入的交易所拥有，后文将对此加以分析。从中国期货公司数量来看，近年来基本稳定在160多家，而营业部的数量却快速增长，目前已经接近900家。这正是中国期货行业对内竞争与对外垄断的具体表现。我们可以用图1表达期货行业的供给特征。

图1中的横轴Q表示期货交易服务供给量（营业部数量），纵轴表示期货交易服务价格，Q1和Q2是表达全行业供给量与价格之间的关系曲线，行业供给曲线Q1相对于Q2走势平缓，说明通过行业内营业部的不断扩张，内部竞争加剧，由于期货行业需求规模不能短时期内快速扩张与其相适应，导致行业供给曲线转变为Q2，曲线从平缓变得逐渐陡峭，即在相同的价格变动水平上提供了更少的供给服务，及价格对供给的影响力下降了，更多的服务供给不是考虑内因，而是外部因素推动的结果，供给的增加又进一步推动价格下降，也就是形成了所谓的期货行业“恶性竞争”问题。

（二）期货行业需求方的竞争特征

根据期货行业交易服务需求的定义，影响期货行业需求的因素主要有：（1）期货行业交易服务价格（手续费）。对于期货行业本身来说，交易费用作为投资者的交易成本，它的高低直接影响投资者的交易意愿。（2）考虑投资者风险承受能力的资金门槛制度。当门槛设计很高的时候，只有高收入、风险承受力强的投资人才能入市，反之就会有风险承受能力差的投资人入市投机，增加市场的系统性风险。（3）国民整体收入水平。当国民收入水平提高以后，除去基本生活需求以外还有资金盈余，当资本市场越来越规范成熟，就会有更多人愿意参与到资本市场获得高回报。如今期货行业逐渐被更多的投资人纳入视野，正是国民收入稳步增长的反应。由于中国目前国民整体收入水平还比较低，人均GDP约3600美元，还处在发展中国家行列。期货行业作为高风险、高回报市场，在投资准入门槛设计上要更多的从风险角度来考虑控制市场参与度。这三个影响需求的因素中，价格为内因，其他两个为外因。

从表1中可以看出期货行业交易服务需求符合经济学理论的需求规律，即价格与需求量之间存在反向变动关系，当价格上升时，需求量减少，反之，需求量增加。这完全符合中国期货行业真实情况，因为市场中80%以上都是散户投资者，作为期货行业投资人之间必须是完全竞争关系，这样才能形成有效期货行业。我们可以用图2来表达期货行业的需求特征。

图2中横轴表示交易服务需求量Q，纵轴表示交易服务价格P。曲线Q1和曲线Q2是两条需求曲线，并且Q1比Q2陡峭，说明随着国民整体收入水平的增加，需求曲线在向右移动的同时，期货行业需求受交易服务费率的影响在增强，相同的手续费率变化会有更多的交易服务需求变化。另外，图2中的虚线表示风险控制门槛线，需求曲线只在门槛线上方变动。也就是说在某一个阶段手续费率要有一个最低标准，这个标准不是为了限制竞争，而是风险控制的需要，其由期货交易所设定。因而手续费不能在竞争条件下无限制的下降，交易所设定最低手续费率本意不是为了获得行业垄断利润，而是控制风险，保护投资者利益。

三、中国期货行业交易手续费价格的决定

通过上一部分对中国期货行业供给与需求的分析，发现了中国期货行业的结构特征，供给方是对外垄断与对内竞争并存，需求方是有门槛限制的自由竞争。那么在这样的市场结构中，期货交易服务价格到底如何决定呢？如何实现交易服务的供需均衡呢？需要结合经济学弹性理论来加以分析。经济学弹性理论是研究因变量经济指标的相对变化对自变量经济指标的相对变化的反应程度或灵敏程度。供给价格弹性系数是供给量的变动率除以价格的变动率，需求价格弹性系数是需求量的变动率除以价格的变动率。利用表1计算出表2相关弹性系数数据，从表2中我们可以看到，2008-2009年中国期货行业交易服务供给价格弹性、需求价格弹性数值，负号说明交易服务手续费与平均营业部数量、平均保证金数量都呈现反向变动关系。如果去掉负号，2008至2009年间，供给价格弹性系数下降了，而需求价格弹性系数增加了。可见，从供给角度来看，市场对交易手续费率反应的灵敏性下降；从需求角度来看市场对交易手续费率反应的灵敏度增强了。

通过表2及对其进行的分析，可以用图形来表达期货行业的均衡手续费率是如何形成的。但是，为了能把供给与需求放在同一个坐标体系中比较分析，需要把供给与需求的度量统一。由于是用期货公司平均保证金表示需求，用期货公司平均营业部数量表示供给，为了统一度量指标，此处用平均每个营业部投资额作为期货服务供给衡量指标，用平均每个营业部的保证金量作为需求的衡量指标。这样改造以后，就可以用相同的度量衡来反映期货行业交易服务的供给与需求之间的数量对比关系，实现了供给与需求之间的可比性。如此，就可以在同一个坐标体系中应用经济学均衡方法加以分析。根据中国目前期货行业的结构性特征，由于期货公司对美好未来的预期，采取“跑马圈地”战略，短期内供给扩张表现明显。同时，由于中国GDP平均年增长率10%以上，国民总体收入水平快速上升，因此对期货行业交易需求增长迅速。所以期货交易服务均衡价格的决定及其变化如图3所示。

图3中，E1和E2是供给与需求的均衡点，当供给曲线为S1，需求曲线为D1时，形成了均衡点E1。随着期货行业内部竞争加剧，供给方平均营业部数量的增加，导致平均每个营业部投入费用增加，主要是人才投入成本增加，因为中国期货行业还处在人才匮乏阶段，增加营业部主要是对期货人才的扩充，必然导致期货人才市场的供给不足，推动人才投入费用的增加，这就使得供给曲线向右移动的同时变得陡峭起来形成供给曲线S2。在国民经济快速增长推动需求曲线向右移动的同时，需求曲线变得平缓起来，形成需求曲线D2。曲线S2与D2形成新的均衡点E2。与均衡点E1相比，在供给方面平均营业部投入成本费用增加，在需求方面保证金数额增加，总体交易手续费率下降。但是受到国家对系统性风险控制要求的影响，交易手续费率不能低于门槛线，这是监管部门风险控制的需要，由交易所来具体设定门槛线。

在由现有期货行业交易制度安排形成的市场交易服务供需结构条件下，门槛线的位置直接决定期货公司手续费的收入状况。当门槛线低于均衡点E2时，说明期货公司之间的降价竞争还可以获得E2点与门槛线之间的手续费收入，期货交易所获得门槛线以下部分收入；当E2点落在门槛线上时，期货公司已经不再有手续费收入；当门槛线在E2点下方时，期货公司不仅没有手续费收入，而且还要额外补贴期货交易所收入。从中国期货行业目前的现状来看，中国期货交易服务供需均衡点E2已接近门槛线，期货公司总体的生存压力大，这就是中国期货行业“恶性竞争”的现状。

四、化解手续费恶性竞争难题的途径

通过上面对交易手续费率均衡决定的分析可见，交易手续费率均衡点不断下降完全是由于中国期货行业阶段性结构特征所决定的。供给的内部扩张及外部的垄断壁垒使供给曲线向右移动，在违反供给规律的状态下不断推动供需均衡的交易手续费率下降。这正是所谓交易手续费“恶性竞争”的本质。那么，如何化解期货行业“增量不增收”的恶性竞争问题呢？

（一）积极赋予期货行业创新动力，为期货公司拓展盈利渠道

期货行业手续费率的不断下降，反映了期货行业创新动力不足，缺乏市场内部自发的创新力量，现有的创新主要是产品体系的创新，但不管有多少期货产品的推出，期货公司的盈利渠道也只是单一的经纪业务收入。期货公司之间的竞争只能是价格战，拼资金实力，很多期货公司都在寻求经济实力强大的靠山，或是被证券公司控股，或是现货企业控股。因而要从制度设计上为期货公司拓宽盈利模式，比如即将推出的期货投资咨询业务及业内期待的CTA和境外期货代理等。

（二）稳步培育期货行业的需求

中国期货行业潜在的需求是巨大的，因为中国目前还是发展中国家，国民收入的增长空间还非常大，这正是期货公司不断扩张的主要原因。但是要把潜在需求转变为有效需求还要循序渐进，因为期货行业是高风险的市场，如果不加以控制必然带来风险问题。所以交易手续费率不断下降总体上说是合理的，但在每一个发展阶段，根据风险控制要求，需要设定交易手续费率的门槛线，防范市场出现大的风险。

（三）调节期货交易所与期货公司之间收入分配关系

期货交易所设定的门槛线在现实中表现为期货公司上交给期货交易所的手续费收入，这部分收入基本上是固定的，使得期货公司在进行降低手续费时不能低于门槛线，否则就要额外给交易所补贴。这部分费用交易所按照期货公司的交易份额按不同比例返还给期货公司，进一步推动了期货公司之间的降价竞争。从经济学理论上来说这部分费用也可以看作是行业超额垄断利润，因为内部的激烈竞争使得期货公司很难截留这部分利润，最后通过交易所设定的门槛线流入了期货交易所。好比在河中捕鱼，交易所获得了在水流的下游结网的优势地位，该网承担着鱼逃走的风险。当期货公司在上游的水中激烈的相互拼抢追捕鱼儿的时候，由于工具有限很难抓到鱼，但却把鱼儿赶到了下游掉入了交易所的网中。所以，交易所要与期货公司之间合理的分配抓获的“鱼”。

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（责任编辑 吴晓妹）

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：1001-862X（2011）02-0029-06

王万洲（1973-），男，安徽定远人，北京交通大学中国产业安全研究中心博士后，经济学博士。主要研究方向：国民经济学、产业经济学;许余洁（1985-），男，安徽安庆人，中国人民大学经济学院博士生。主要研究方向：运筹学与数量经济学。