上市公司财务预警模型构建中的应用

上海财经大学 张烁

上市公司财务预警模型构建中的应用

上海财经大学 张烁

本文运用层次分析法（AHP），将会计类指标，现金流量类指标和非财务指标有机结合，利用Satty1～9标度法和德尔菲法赋值，建立一套综合财务预警指标体系，进而构建上市公司财务预警模型，用于判断上市公司的财务状况，具有较好的预警作用。

AHP 上市公司 财务预警

一、引言

我国证券市场是一个年轻的市场，起步晚，发展快。随着我国证券市场的飞速发展，我国上市公司的数量也在迅速增加，然而，在激烈的市场竞争中，部分上市公司盲目追求高利润，致使公司治理结构失调，管理无效，投资决策失误，经营业绩连年下滑，甚至出现连续亏损，财务状况恶化的严重后果，受到特别处理，甚至被迫退市，使投资人和债权人蒙受巨大经济损失。

面临外部环境和内部治理的风险和压力，我国上市公司应确立一套合适的财务预警模型，以尽早识别和发现企业存在的风险，采取应对措施。本文将应用层次分析法（AHP）的思想，使为我国上市公司建立良好的财务预警模型。

二、层次分析法（AHP）简介

层次分析法（Analytic Hierarch Process,简称AHP）,是由美国运筹学家T.L.Satty于20世纪70年代提出的一种实用的多准则决策方法。

在财务预警模型构建中运用AHP的方法，可以将复杂的财务预警指标体系按支配关系形成有序的递阶层次结构，通过两两因素相比较确定层次中各因素的相对重要程度，建立判断矩阵，运用相应的高等数学方法进行分析和处理，然后综合决策者的判断，确定决策方案相对重要性的总的排序，从而作出选择和判断。因此，AHP是一种定性和定量相结合，将人的主观判断用数量形式表达和处理的方法。

三、预警指标的选取

综观国内外财务预警文献，大多将预警指标分为三类：会计类指标、现金流量类指标和非财务指标。

国外研究中，最有影响力的研究是美国学者爱德华·阿尔曼（Edward Altman）(1968)提出的Z-score模型。Altman从22个会计比率类财务指标中提取出5个具有代表的指标，通过五个变量（即五种财务指标）:营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前收益/总资产、股东权益/总负债和销售收入/总资产，将企业偿债能力指标、获利能力指标和营运能力指标有机联系起来，组成了Z-score模型,综合分析预测企业财务风险的大小。

后来，Altman，Haldman,Narayanan(1977)在 Altman 的“Z 计分模型”基础上提出了ZETA模型，选取了资产报酬率、盈利波动比率、利息保障倍数、留存收益/总资产、流动比率、市净率、总资产7个数值作为多元线性判定模型的变量进行研究。

国内研究重在预警模型的研究,对于指标体系的研究相对较少。2004年之前，主要是从会计比率类指标出发。张友棠(2004)建立的指标体系中引入了现金盈利值（CEV）与现金增加值（CAV）这两个现金指标概念。随后，对于财务风险预警的研究，人们加大了对现金流量类指标的重视程度。

谭久均(2005)引入了销售现金比率、经营活动现金流入比与现金流动负债比等三个现金流量类比率；

谢纪刚、裘正定、韩彦俊、莫莉(2005)将净现金流量/流动负债、净现金流量/总负债、净现金流量/总资产与净现金流量/总股本引入了预警指标体系当中；

国内的研究中，非财务指标也是在2004年后大量出现的，并且越来越多学者的研究表明非财务类指标与传统的会计比率类指标和现金流量类指标相结合建立的预警指标体系，能够很大程度地提高预警模型的预测精度。

吴超鹏、吴世农（2005）首次引入公司内外部治理变量，在其建立的预警指标体系中使用了12个非财务类指标，对公司财务状态进行了预测；

王克敏、姬美光（2006）在财务指标分析的基础上，引入公司治理、投资者保护等非财务类指标，综合分析上市公司亏损困境的原因，并比较分析了基于财务、非财务指标及综合指标的预测模型的有效性，进而提出了相关的政策建议。

李长永、陈玉萍(2008)建立的预警指标体系初选指标包括反映偿债能力的流动比率、速动比率和资产负债率；反映盈利能力的净资产收益率、净利润率和总资产收益率；反映营运能力的存货周转率、流动资产周转率和固定资产周转率；反映成长能力的净利润增长率、股东权益增长率和主营利润增长率；以及非财务指标的内部风险控制能力、发展创新能力和行业影响能力这五大类15个因素。

为了减少会计利润操作带来的不准确性，本文建立的指标体系将尽量减少与净利润有关的指标，同时引入现金盈利值（CEV）与现金增加值（CAV）这两个现金指标。拟选取会计类指标包括：表明偿债能力的流动比率、速动比率和资产负债率；表明营运能力的存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率。现金流量类指标包括：权益现金增加率（现金增加率/净资产）、现金负债总额比（经营现金净流量/负债总额）、资产现金回报率（经营现金净流量/资产总额）和经营现金盈利率（现金盈利率/经营现金净流量）。非财务指标包括：内部风险控制能力、发展创新能力、行业影响能力和产品市场占有能力。

四、运用AHP设计财务预警指标权重

建立系统的递阶层次结构。递阶层次结构模型是AHP的基本结构模型。大体分为三层：最高层，也称目标层，这一层只有一个元素，一般是分析问题的预定目标或理想结果；中间层，也称准则层，这一层包括了为实现目标所涉及的中间环节，可以由若干个层次组成，包括所需考虑的准则、子准则；最低层，也称措施层或方案层，表示为了实现，目标可供选择的各种措施、决策方案等。

财务预警指标体系是一个复杂的多准则的问题，需要包括影响企业生存和发展的各方面因素，不仅有会计类指标，还有现金流量类指标和非财务指标，按照递阶结构有序排列，使能够真实、客观、公正地反映企业的综合财务状况。

五、结论及建议

财务预警体系是一个复杂的系统，不能仅凭单个指标就作出判断，而应该综合考虑各方面因素。在利益的驱动下，存在粉饰报表的可能，因此也不能只关注会计指标，而更应该考虑现金流量指标和非财务指标，基于AHP方法建立的本模型能很好地考虑这些因素，将会计指标、现金流量类指标和非财务指标有机系统地结合在一起。

AHP的Satty1～9标度法能将主观因素客观化，将非财务因素进行细致量化。存在的不足之处是，元素两两比较进行标度时，采用的德尔菲法，仍然存在主观判断上的不准确性。如何将定性因素更为精确地进行定量化，是需进一步研究的方面。

[1]Altman,E,I,Financial Ratios,Discriminant Analysis and Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance.1968(9):589-609

[2]张友棠,财务预警系统管理研究[J].财会通讯.2004（1）

[3]谭久均,财务指标与违约距离相融合的上市公司财务预警模型[J].系统工程.2005（9）

[4]谢纪刚,裘正定,韩彦俊,莫莉,上市公司财务困境预测模型比较研究[J].系统工程理论与实践.2005（9）

[5]王克敏,姬美光,基于财务与非财务指标的亏损公司财务预警研究——以公司ST为例[J].财经研究.2006（7）

[6]李长永,陈玉萍.AHP在财务预警分析中的应用[J].中国管理信息化.2008(12):49-51