乡镇企业与股份制商业银行长短期互动的定量分析

李 杨，欧朝敏，郭滕达

（1.湖南农业大学 经济学院，湖南 长沙 410128；2.国防科学技术大学 信息系统与管理学院，湖南 长沙 410073）

乡镇企业与股份制商业银行长短期互动的定量分析

李 杨1，欧朝敏2，郭滕达2

（1.湖南农业大学 经济学院，湖南 长沙 410128；2.国防科学技术大学 信息系统与管理学院，湖南 长沙 410073）

只有在乡镇企业与股份制商业银行之间形成真正的良性互动，才有可能从根本上缓解乡镇企业融资难这一顽疾。我们将两者之间的互动分为短期和长期两个方面，运用格兰杰因果关系检验、协整检验和ECM模型对其进行定量分析。结果表明：从短期看，股份制商业银行带动了乡镇企业的成长，但乡镇企业却没有促进股份制商业银行的发展；从长期看，两者之间存在且只有一个均衡关系。一旦偏离这一均衡，就存在着自我修正机制，使其从非均衡状态向均衡状态发展。只有有针对性地采取多方面的措施，才能使两者形成良性互动。

乡镇企业；股份制商业银行；长短期互动；ECM模型

改革开放以来，我国的乡镇企业从无到有，从小到大，发展迅速，已经成为国民经济的重要组成部分。2007年全国乡镇企业全年累计实现增加值69 620亿元，占全国国内生产总值的27.9%；完成出口交货值31 242亿元，占全国出口交货值的33.4%①。乡镇企业发展至今虽然已取得辉煌的成绩，但一直以来都处于融资难的困境［1-3］。造成这一局面的原因有很多，其中一个重要原因就是国有商业银行高度集权，金融服务手段落后［4］。自从1986年第一家股份制商业银行成立以后，股份制商业银行逐渐壮大，现已成为整个银行体系重要且最具活力的一部分。截止到2009年第三季度末，股份制商业银行的资产总额为111 441亿元，占金融机构资产总额的14.8%，同比增长33.3%②。股份制商业银行的成立在很大程度上改变了国有商业银行的垄断地位，促进了金融服务的创新。但这些银行是否真正由此促进了乡镇企业的发展，同时乡镇企业是否对股份制商业银行产生了良性反馈？这个问题值得学术界深入探讨。根据现已掌握的文献，相关的系统研究相对较薄弱。谭秋成提出两者之间的互动并不理想，可能步入恶性循环的轨道。他通过构建一个乡镇企业预算软约束的框架，得出在预算软约束的条件下，金融机构和乡镇企业的资金联系无法长久持续，都会陷入困境［5］。笔者曾通过理论分析提出乡镇企业与股份制商业银行两者之间存在着互动机制：乡镇企业通过给股份制商业银行带来利润和资本金，以及促使其优化服务这些机制来促进股份制商业银行的发展；股份制商业银行则通过资金支持、财务支持和信息支持这三大机制带动乡镇企业的成长［6］。本文以此为理论基础，把两者之间的互动关系分为长期与短期两个方面，试图从定量的角度进行探讨。结构安排如下：首先对数据进行简要说明，并基于格兰杰因果关系检验分析两者之间的短期互动；然后在平稳性检验的基础上，以协整关系为基础探讨两者之间的长期互动；接着运用ECM模型，验证两者之间长期互动均衡的稳定性；最后是本文的结论。

一、数据说明和乡镇企业与股份制商业银行的短期互动

一般采用产值或收入这两类指标来反映经济主体的发展情况，根据数据的可得性，本研究选择收入指标反映乡镇企业与股份制商业银行的发展状况。本文所使用的乡镇企业营业收入、总产值和利润总额等指标的数据摘自《中国乡镇企业年鉴》和《中国乡镇企业统计资料（1978～2002）》。通过《中国金融年鉴》，可以找到每个股份制商业银行成立以来大部分年份的收入、利润和总资产情况。然后将各个银行的具体数值加总，从而得到整个行业的相关数值。需要指出的是，我国银行业尤其是银行业早期的信息披露不透明，某些股份制商业银行的数据难以系统找到，但这并不妨碍本研究通过现有数据反映股份制商业银行整体的发展趋势。通过上述途径所查找到的原始数据是基于当年的价格水平统计得出的，不完全具有可比性。通过《中国统计年鉴》，可以发现基于1978年的商品零售价格指数，把原始数据除以当年的商品零售价格指数，从而得到基于1978年物价水平调整后的数据，这样使所使用的数据更具有可比性。考虑到对时间序列取对数不会改变时序性质，且有利于得到平稳的时间序列。因此本文把经过价格指数调整后的数据对数化，得到LX（对数后的乡镇企业营业收入）和LY（对数后的股份制商业银行收入）。

Granger因果关系检验是由著名的计量经济学家Granger在1969年定义的因果关系及其检验的基础上发展起来的，通过该检验可以验证变量之间的短期关系。检验乡镇企业与股份制商业银行之间的Granger因果关系，即两者之间的短期互动就是估计以下回归式：

如果接受原假设：β1＝β2=……=βn=0，就说明LY不是LX的Granger因，反之则称LY是LX的Granger因；如果接受原假设：η1＝η2=……=ηn=0，就说明 LX不是 LY的Granger因，反之则是。以上联合检验可通过F检验来实现，若计算出来的F值大于给定的临界值，就拒绝原假设，说明存在因果关系，即存在短期促进作用；反之则接受原假设，说明不存在短期促进作用。

在进行Granger因果关系检验之前要确定最优滞后期，本文根据AIC和SC最小化准则，确定最优滞后期为4。对乡镇企业与股份制商业银行进行因果检验的具体结果见表1：

表1 Granger因果关系检验结果

由表1可见，对于拒绝第一个原假设犯第一类错误的概率为0.24，这表明在5%的显著性水平上，不能拒绝原假设。即乡镇企业不是股份制商业银行的格兰杰因，前者的发展在短期之内没能促进后者的发展。同理，在5%的显著性水平上，可以拒绝第二个原假设，从而得到股份制商业银行在短期之内促进了乡镇企业发展的结论。

乡镇企业在改革开放初期的蓬勃发展让人们曾对其寄予厚望，然而随后的发展却不尽如人意。随着经济体制改革的进一步深化，乡镇企业所拥有的体制优势逐渐消失，自身又没能及时实现升级改造。除了少数企业之外，大多数乡镇企业效益低下，技术水平不高，自然无法促进股份制商业银行的发展。反观股份制商业银行发展起来后，规模扩大了，实力得到增强。有更多的资金投向乡镇企业，使其能更快扩大规模。同时，股份制商业银行在发展的过程中为乡镇企业提供更优质的服务，在业务往来中通过溢出效应促使乡镇企业健康发展，而不是盲目扩张、简单重复。

二、基于协整关系的乡镇企业与股份制商业银行的长期互动

1.变量的平稳性检验

对于涉及到时间序列的回归，应该首先检验该序列的平稳性。否则，如果时间序列不平稳，进行回归会产生伪回归。这种回归的结果表面看上去令人满意，却经不起进一步检验。一般而言，检验时间序列平稳性的方法有三种，分别是DF检验，ADF检验和PP检验。在DF检验中，常常因为序列存在高阶滞后相关而破坏了随机扰动项是白噪声的假设。因此，一般采用ADF检验和PP检验，本文采用ADF检验，运用eviews5.1进行运算。进行ADF检验首先需要确定最优滞后期，eviews5.1根据AIC和SC最小化准则自动选择最优滞后期，然后进行检验，得到相应的结果（表2）。

表2 ADF单位根检验结果

说明：检验形式（C，T，K）分别表示单位根检验方程的常数项，时间趋势和滞后阶数，N是指不包括C和T。Δ表示一阶差分，表中所列临界值为5%显著性水平下ADF检验Macknnon检验值。

由表2可知，在5%的显著性水平下，调整后的乡镇企业营业收入和股份制商业银行收入两者的水平序列均非平稳，而它们的一阶差分序列则都是平稳序列。这说明不能对两者的水平序列直接进行回归分析，要进一步分析它们之间的长期关系需要也能够进行协整检验。

2.协整检验

分析两个同阶平稳时间序列之间的长期关系，需要借助协整检验这个工具。协整检验的方法已经发展成了两种主要的方法。一是1987年Engle和Granger提出的基于协整回归残差的ADF检验；二是Johansen（1988，1991）和Juselius（1990）提出的基于VAR方法的协整系统检验，通过建立基于最大特征值的比统计量λmax来判别变量之间的协整关系。第二种方法可以明确检验出协整向量的数目，因此本文采用Johansen方法。在进行协整检验之前，根据A-IC，SC最小化原则，确定无约束VAR模型的最优滞后期为4，协整检验结果见表3：

表3 Johansen协整检验结果

由表3可见，只有第一个似然比统计量大于5%显著性水平下的临界值。因此，只有第一个原假设被拒绝，从而得到乡镇企业与股份制商业银行有且只有一个协整关系的结论，两者之间所对应的长期方程为：

协整结果说明乡镇企业与股份制商业银行之间存在正的长期关系，所对应的t值为44.094，表明这种关系十分显著。结果还表明乡镇企业每增长1%，股份制商业银行增长1.191%。也就是说，从长期来看，乡镇企业的发展带动了股份制商业银行的发展。虽然目前我国乡镇企业的发展正处在困难时期，但长期看仍然是一支建设社会主义新农村和实现新型工业化的重要力量，拥有广阔的前景。乡镇企业发展起来以后，必然通过多种途径惠及股份制商业银行。而股份制商业银行通过帮助和促进中小企业的成长，进而提高银行自身的质量，实现银企双方互相促进、共同发展的目标［7］。双方开展业务是一种互惠互利的关系，而不是一种零和游戏。

三、基于ECM模型的乡镇企业与股份制商业银行长期均衡的稳定性

由前文的分析可知，乡镇企业与股份制商业银行之间存在着一个协整关系，即存在着一个长期均衡。下文基于ECM模型进一步探讨这种长期均衡的稳定性，即如果不处在均衡状态，两者是否会向均衡状态自我修正。

Granger定理表明任何一组存在协整关系的变量之间都可以建立包括误差修正项（EC）在内的误差修正模型（ECM），以此来研究模型的动态特征。变量LY和LX之间误差修正模型的一般形式为：

其中，误差修正项为协整方程的一阶滞后残差，其系数的大小表明了乡镇企业与股份制商业银行从非均衡状态向长期均衡状态调整的速度。在误差修正模型的实际估计过程中，本研究根据Hendry提出的一般到特殊的建模方法，最终得到的估计结果如下：

式（5）中误差修正项系数的符号为负，符合反向修正机制，即滞后一期的非均衡误差以0.56的比率从非均衡状态向长期均衡状态调整。AIC和SC的值分别等于－3.726和－2.844，这两个指标的数值较小，说明ECM模型的整体效果较好。

结果还表明：股份制商业银行的发展对自身具有明显的正反馈效应。以前一期为例，股份制商业银行在这一期每增长1%，将促进下一期增长0.452%。此外，乡镇企业对股份制商业银行的促进作用不强，甚至存在着不利于其发展的现象，如提前第3期乡镇企业收入指标的系数为－0.369。以乡镇企业为因变量误差修正模型的结果，也反映出股份制商业银行对乡镇企业的发展促进较弱。这说明两者的互动尚未步入良性循环的轨道，其可能的原因除了前文所述乡镇企业正处在瓶颈时期之外，还在于虽然两者都促进了对方规模的扩大，但各自发展的质量却不理想。股份制商业银行资产利润率由最高点的1.9%下降到2007年的1.3%，甚至出现过0.4%的低值；同样，乡镇企业产值利润率也由顶点的9%下降到2007年的6%①。这表明双方的发展不是建立在质量提高的基础上，而是一种外延式扩张，存在一定的隐患。

四、结 论

股份制商业银行的设立，为缓解乡镇企业融资难这一顽疾提供了一条可能的途径。然而需要指出的是，要从根本上缓解乡镇企业的融资难问题，不能仅仅依靠贷款方单方面的付出，必须让乡镇企业与股份制商业银行的发展相互之间互惠互利。本文实证检验两者之间的互动关系，得到如下主要结论：

（一）根据格兰杰因果关系检验的结果，从短期来看股份制商业银行的发展带动了乡镇企业的成长，但乡镇企业却没有相应促进股份制商业银行的发展。虽然乡镇企业在发展初期呈现出欣欣向荣的景象，但随后的发展却不尽如人意。受各种原因的影响，对乡镇企业所发放贷款的质量不断下降，股份制商业银行未能从中获得应有利润，得到相应支持。这要求我们尽快采取措施以改变这一局面，比如建立全社会的信用体系、健全乡镇企业的财务制度和落实各项乡镇企业贷款扶持政策等。

（二）协整检验和ECM模型的结果表明：从长期来看乡镇企业与股份制商业银行能够促进对方的发展，且这种长期均衡关系存在着自我修正机制。一旦双方偏离了长期均衡，将以0.56的比率从非均衡状态向长期均衡状态调整。但需要注意的是，两者之间长期的互惠互利仍存在着隐患，集中体现在各自利润率下降这一点上［8］。乡镇企业应提高产品的技术含量，尽快走出现有瓶颈；股份制商业银行需要建立客户经理制和客户信息平台，为乡镇企业量身定做提供产品。

注 释：

① 根据2008年《中国统计年鉴》和《中国乡镇企业年鉴》的相关数据计算得出。

② 来自中国银行业监督管理委员会网站，网址为http：//www.cbrc.gov.cn/chinese/home/jsp/ docView.jsp?docID=20090415B21ECED6F116ECC1FFC416467107A1 00。

③ 股份制商业银行资产利润率由当年的利润总额除以总资产得到，乡镇企业产值利润率则由当年利润总额除以总产值得到。

［1］姜春海.中国乡镇企业融资来源及结构分析［J］.经济评论，2003，（6）：58-63.

［2］陆竞红.乡镇企业融资难问题与对策［J］.乡镇经济，2004，（2）：29-31.

［3］梅建明.湖北省乡镇企业与江、浙乡镇企业发展的差距、原因及政策建议［J］.管理世界，2004，（9）：145-147.

［4］来明敏.促进乡镇企业发展的融资对策研究［J］.中国农村经济，2002，（3）：52-57.

［5］谭秋成.银行体制、预算软约束与乡镇企业目前的困难［J］.中国农村观察，2003，（6）：2-15.

［6］李 杨，王军辉，侯方玉.乡镇企业与股份制商业银行的互动机制研究［J］.乡镇经济，2008，（3）：109-112.

［7］李 曼，李芬儒.关注和融入中小企业成长——论中小企业银行服务营销［J］.金融研究，2005，（6）：131-137.

［8］徐晓萍.小企业信贷缺口、信贷技术缺陷与政府干预［J］.上海财经大学学报（哲学社会科学版），2009，（4）：65.

Abstract：Only really favorable interactions come into being between town-village enterprises（TVES） and joint-stock commercial banks（JSCBS），it can financing difficulties of TVES possibly ultimately be.The interaction between them is divided into short and long term，which is analyzed quantitatively by Granger causality test，co-integration test and ECM models.The results indicate：in the short run，the growth of TVES is promoted by JSCBS，while the development of JSCBS is not promoted by TVES.In the long run，there is only one equilibrium between them.What’s more，once the equilibrium is deviated，the disequilibrium will go toward the equilibrium by self-correction mechanisms.Only measures in several aspects are adopted purposely，do favorable interactions between them come into being.

Keywords：town-village enterprises；joint-stock commercial banks；long and short term interaction；ECM Models

（责任编校：文 心）

Quantitative Analysis of Long and Short Term Interactions Between Town-village Enterprises and Joint-stock Commercial Banks

LI Yang1，OU Chao-min2，GUO Teng-da2
（1.School College of Economics，Hunan Agricultural University，Changsha，Hunan 410128，China；2.School of Information System and Management，National University of Defense Technology，Changsha，Hunan 410073，China）

F403

A

1000-2529（2011）01-0080-04

2010-08-23

国家社科基金项目“**政策效果的评估体系研究”（10GJ451-086）

李 杨（1980-），女，湖南长沙人，湖南农业大学经济学院教师，博士研究生；欧朝敏（1979-），男，湖南宜章人，国防科学技术大学信息系统与管理学院教师，在站博士后；郭滕达（1983-），女，辽宁鞍山人，国防科学技术大学信息系统与管理学院教师，博士。