改进中小企业流动性风险管理的思考

郭煜晓

（河南财政税务高等专科学校，郑州 450002）

中小企业是最有活力的经济实体，是推动我国国民经济和社会发展的重要力量。中小企业本身大多具有规模小、自有资金不足、管理基础薄弱、产品结构单一、抗风险能力差等内在局限性，在当前外部环境不确定性显著增加的形势下，中小企业的发展面临前所未有的困境，许多中小企业破产倒闭。其原因是多方面，缺乏流动性无疑是重要原因之一。亏损的企业有流动性缺口是可以解释的，然而许多盈利的企业也存在流动性缺口；在市场流动性处于比较紧张的状态下，企业缺乏流动性是可以理解的，而在整个市场流动性非常充裕的情况下，企业仍然缺乏流动性。这不能不引起重视和反思。如何提高中小企业的流动性，化解中小企业流动性风险，特别是立足中小企业的实际，基于我国在后金融危机时代推动中小企业发展的总体政策框架，思考改进中小企业流动性风险管理的对策，对促进中小企业健康发展具有重要意义。

一、中小企业流动性风险成因分析

（一）流动性与流动性风险

企业的生存与发展，不仅与获利能力相关，而且与流动性相关。如果说持续的获利能力是企业价值的驱动，而适度的流动性则是企业持续经营的保障。无论是在经济平稳发展时期还是金融动荡时期，流动性问题始终是困扰中小企业生存发展的重大问题。根据美国储蓄机构监管局（OTS）2010年1月发布的《监管通报》，流动性（liquidity），有四种定义：（1）流动性是利用资产融资以清偿到期债务的能力；（2）流动性是持有的现金和能够无显著损耗地迅速转化为现金的其他资产总量；（3）流动性是以合理或可接受的成本满足负债清偿或承诺兑现所需现金的能力；（4）流动性的本质就是需要钱的时候有钱。归纳起来，流动性的实质有两个：一是现金流，二是取得现金流的代价。如果一个企业拥有充足的现金，或者资产能够在短期内迅速转化为现金，亦或一个企业很容易取得外援融资，如银行贷款信用额度等，则该企业具有流动性。

流动性风险是指由于缺乏和获取现金及现金等价物而引起损失的风险，即由于不能合理而有效地筹资，或者不能以一个合理的价格顺利将资产变现，偿还到期债务，因而导致损失的风险。只要企业存在，流动性风险就不可避免。所以说，从流动性风险的实质入手，分析好和管理好流动性风险，保证企业偿还到期债务的能力，对中小企业加强财务管理，应对财务风险具有重要作用。

（二）流动性风险形成机理

流动性风险与信用风险、货币风险和经营风险相比，其成因更加复杂和广泛，通常被视为一种综合性风险。流动性风险的产生除了因为企业的流动性安排可能不完善之外，经营、信用、现金等风险领域的管理缺陷同样会导致企业的流动性不足。

1.过度交易（overtrading）。当一个企业迅速扩张时，它可能会盈利，但仍会面临流动性问题，因为它需要为不断扩大的业务筹集营运资金。它可能以超过其财务资源允许的业务量进行经营，从而过度交易。具体表现为片面追求生产和销售规模的扩张，增加公司固定资产和流动资产中的存货、应收账款等项目的资金使用，致使企业缺乏维持正常经营活动所必须的现金，如果企业不能有效筹集所需现金，将不能偿付到期债务，最终导致破产。

2.融资困难。中小企业融资是一个世界性的难题。当前我国中小企业的资金短缺问题并没有得到有效解决。尤其是2010年以来，央行12次上调金融机构存款准备金率、4次加息，准备金率已达到21.5%。持续的紧缩政策，使银行资金和社会流动资金高度紧缺。银行贷款利率升高和实际贷款成本的增加，导致民间借贷利率也一路飚升。这对融资无门转而寻求民间借贷的中小企业来说，更是雪上加霜。据调查，目前正常的民间借贷利率普遍在18%以上，在江浙一带，短期借贷约60%—72%，最高的已达到200%。

企业对外融资，首先要确保资金的收益大于资金的成本，这样的融资对企业才有利可图。如果不计成本进行融资，不仅不会缓解企业的财务压力，而且只会增加企业的财务负担，影响企业的发展。然而一些企业为了生存，只能不惜成本进行借款，而且大多难以到期还本付息，只能是拆东墙补西墙，陷入资金流转的恶性循环之中，产生流动性风险。一旦有突发事件发生或融入资金困难，就会造成流动性枯竭。

3.资本结构不合理。中小企业规模较小，大多数企业所有者同时又是企业管理者。企业所有者既希望做大企业、积累财富，又担心削弱其对企业的控制权；既想高速发展又担心风险，同时又缺乏融资来源的基本知识。加上我国资本市场尚不完善，中小企业无法便捷地通过资本市场进行融资，导致了中小企业融资结构的特殊性。具体表现在以下三个方面：一是负债占总资产的比率较高，负债融资大于股权融资；二是流动负债过多，以流动负债支持长期投资；三是依靠留存收益为投资活动筹资。根据资本结构理论，企业负债应维持在一个合理的水平。否则，一旦企业现金流量不足和融资市场利率变动，将导致企业发生偿付困难甚至破产。

4.流动性保障能力差。在企业的全部资产中，流动资产变现能力的强弱对流动性风险有着重要影响，流动资产品质越差，其流动性生成能力越差，风险越高。目前，我国中小企业流动资产很大程度上表现为大量积压的存货和收不回来的应收账款，严重削弱了流动性保障能力。

5.外部经济环境影响。企业外部环境的不断变化意味着企业流动性风险存在很大的不确定性。企业需要重点关注由于外部环境变化而导致的流动性风险。比如，要高度关注物价上涨的影响。当经济处于物价上涨时期，原材料价格上升，应收项目占用资金增加，由此导致企业资金出现流动性短缺，如果企业不能有效降低成本，增加利润，短缺会越来越严重。又如，要高度关注宏观经济政策的影响。当国家实行宽松的货币政策时，即中央银行采取增加货币供给和降低利率的政策，刺激内需，或者当国家推行刺激中小企业发展的财税政策时，将有利于企业销售增长和获得流动性，反之，将不利于销售增长和获得流动性。

二、改进中小企业流动性风险管理的主要策略

“煮蛙效应”告诫我们，企业在经营过程中，风险无处不在，但由于对周边环境的逐渐习惯，企业往往对其经营风险向经营危机的转化过程浑然不知，从而最终走向经营失败。流动性管理的实质是风险管理，流动性风险管理的目标是通过资产结构搭配和筹资能力运用的合理性，以最低的成本避免流动性短缺而发生的损失。

1.强化流动性风险管控意识。一直以来，中小企业把利润作为企业财务管理的核心，却很少关注流动性。实践中“有利润却无钱”的中小企业也不在少数。据统计，破产倒闭的企业中有85%是盈利能力较好的企业，其倒闭原因不是账面亏损，而是因为流动性不足导致现金流不足。金融危机更是让我们看到：许多企业纷纷因“资金链断裂”而轰然倒塌，但劫后余生的企业却有一个共同点———充足的流动性。实践证明，企业发生盈利不一定具有流动性，企业发生亏损也不一定就没有流动性。亏损的企业只要扭亏为盈，仍然可以谋发展，但缺乏流动性，即使企业有盈利，有很多的资产，也可能破产倒闭。可见，流动性是决定企业的生死存亡的关键，中小企业必须充分认识流动性的重要性，进一步强化流动性风险管控意识。

2.以健全的财务制度强化流动性风险分析与管控。中小企业财务制度缺失，财务人员配置也相对不足，这些因素是直接导致企业内部财务管理不严的重要原因。这样，一方面是可能产生闲置资金，未能有效服务于生产周转，另一方面则又可能是由于对应收账款的管理不善，存货控制力弱因而造成资金回收困难，甚至形成较大的流动性缺口，产生流动性风险。因此，企业必须加强财务控制制度建设，配备具有丰富经验的财务管理人才，设立专门的财务管理部门专司财务管理职能，加强对存货和应收账款的管理，设立定期、不定期的提供企业流动性状况报表，对企业流动性风险进行早期跟踪、分析。一旦发现存在流动性缺口，则提前做出相应的融资筹划，达到对流动性缺口的事前控制，有效避免因流动性不足而常常发生的应急性不良融资。

3.将资产结构和资本结构的管控放到更为重要的位置。首先是适度增加现金持有量，在资产配置中合理配置长短期资产的比例，确定一个既能维持企业正常生产经营，又能在减少或不增加风险的前提下给企业带来尽可能多利润的流动资产水平，使资产配置既保持较高的盈利性，又具有较好的流动性。同时，企业在筹措和使用增量资金时，要通过资金成本与风险的分析确定最优资本结构，并以此为目标来组织资金，通过增量资金的投入提高流动性。

4.关注资产负债期限匹配状况。按照期限不同，企业资产和负债都有短期和长期之分。长短期负债的成本和风险不同，短期负债成本较低，但偿债压力大，风险大，而长期负债成本较高，但偿债压力小，风险小。中小企业进行投融资期限搭配选择时，应该特别重视风险因素，尽量避免“短融长投”这种激进的方式，而应选择中性的“短融短投”和“长融长投”，或是更为保守的“长融短投”方式，从而增强企业的流动性保障能力。

5.开发针对中小企业的OTC（over the counter，柜台交易市场）资本市场。由于我国长期对做市商制度，尤其是金融领域的做市商制度认识不足，结果导致国内OTC资本市场的发展大大滞后于交易所，更滞后于实体经济的发展。由于中小企业发行的金融产品更适宜在OTC市场进行交易，因此，为了彻底解决中小企业的直接融资问题，建议金融管理当局重新考虑开放针对中小企业的OTC资本市场，积极培育OTC市场发育的制度环境、法律环境和基础设施，建立有效的OTC市场监管制度和框架。否则，我们就无法从根本上解决中小企业的股权融资问题。

〔1〕王一江.先救中小企业的理由.商界（评论），2009.2.

〔2〕车嘉丽.企业流动性及流动性风险研究文献综述.生产力研究，2009.12.