我国商业银行代客境外理财业务存在的问题及对策

夏　芳

(郑州大学 商学院，河南　郑州　450001)

一、引　言

为推进人民币资本项目的可自由兑换，实现国内资本市场的全面开放，我国自2006年4月开始实施合格境内机构投资者制度，即QDII (Qualified Domestic Institutional Investor)制度，允许本国机构投资者有限地投资境外资本市场。中国人民银行、中国银监会、国家外汇管理局在共同出台的规定中指出银行系QDII业务，即商业银行代客境外理财业务是指“取得代客境外理财业务资格的商业银行，受境内机构和居民个人委托，以投资者的资金在境外进行规定的金融产品投资的经营活动”①，中国银监会负责对商业银行业务资格的审查管理，国家外汇管理局负责外汇额度审批。该业务的推出有助于国内商业银行逐步熟悉国际金融市场，提高自主投资管理能力和国际竞争力，并为进一步开放人民币资本项目积累经验。

二、代客境外理财业务的发展现状

2006年4月18日，中央银行、中国银监局和中国外汇管理局联合发布《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，银行系QDII业务正式起航，但由于其收益率低于当时国内股票市场收益率，因而缺乏足够吸引力，以致成立初期经营惨淡。至2007年5月国家放宽对银行QDII海外投资的限制，同时国内A股市场步入调整阶段，不少投资者才开始寄希望于代客境外理财产品，银行系QDII也因此迎来了一个短暂的高峰。但是随着2007年年末金融危机席卷全球，在海外市场高位建仓的商业银行代客境外理财产品纷纷遭遇严重缩水，几乎全军覆没。直到2009年下半年全球资本市场开始回暖，部分代客境外理财产品才逐渐开始反弹，并且中国经济先于欧美经济复苏预期成为这一时期银行系QDII上涨的主要动力。

截至2011年3月10日，国内获取开展代客境外理财业务资格的商业银行共25家，包括14家中资银行和11家外资银行②。其中有些银行虽然已经取得资格，但因前期运作状况不佳或是产品到期尚未推出新款等原因，目前市场上正在运作该业务的银行共有13家，外资银行4家，中资银行9家，共推出250款代客境外理财产品，且多集中在外资银行(约占88.8%)，具体如表1所示：

表1　商业银行代客境外理财产品数目统计

数据来源：普益财富信托与理财研究http://www.lccp.cn/.

从整体上看，各家商业银行正在运作的代客境外理财产品还是亏多赚少，目前仍处于亏损状态的产品共114款，接近60%。但是相比以往，均未出现亏损过半的情况，表现最差的是花旗银行的贝莱德全球基金——新能源基金(USD)，亏损42.22%，表现最好的也出现在外资银行产品中，是渣打银行的瑞银彭博固定期限黄金超额回报指数，累计收益达56.87%。在2010年大多数产品均有不同程度回升的基础上，2011年世界经济走强可能性大增，投资机会也因此好转，预计银行系QDII净值回升趋势有望延续，跑赢股市及CPI的产品也将不断涌现。

三、我国商业银行代客境外理财业务中存在的问题

由于代客境外理财业务推出时间较短，各方面法规制度尚未完善，运行初期又恰逢国际资本市场大幅波动与人民币升值，因此其经营状况并不理想，在实际操作中仍存在许多亟待解决的问题。

(一)经营能力和竞争力整体弱于外资银行

尽管国家外汇管理局已经恢复对QDII的购汇审批，但由于前期经营状况不佳，大部分中资银行还是放缓了代客境外理财业务的进展步伐。而外资银行却始终在积极拓展这项业务，不断有新产品推出，这也使其在市场份额方面占有优势。根据普益财富2011年3月10日统计显示，中资银行的28款代客境外理财产品目前有8款实现正收益，其余20款仍处于发行净值以下，亏损比例为80%，亏损30%以上的产品有3款，其他亏损都在30%以下。其中收益最高的是中国银行的中银稳健增长(R)，实现正收益13.51%；收益最低的则是中信银行的“港股早班车”QDII4号人民币款，亏损达-39.27%。外资银行共有145款产品实现正收益，其余77款亏损，亏损比例约为34.68%，远低于中资银行。表2是对4家外资银行经营成果的对比。

表2　外资银行代客境外理财产品表现情况

数据来源：普益财富信托与理财研究http://www.lccp.cn/.

由以上数据可以看出：(1)外资银行在产品数量和收益水平上都明显高于中资银行；(2)外资银行的产品经营体现了高风险高收益的特征，且尤以渣打银行和花旗银行更为明显，其产品收益率最高可达90%以上，最低也可至-40%以下，可见外资银行在资产运作上多采取激进式投资策略，而中资银行相对来说则更为保守。

(二)风险识别和防范能力有待提高

目前，我国进行海外投资的大多数商业银行由于对国际资本市场的投资环境、规章制度及运作规律尚认识不够，投资带有一定的盲目性，各种来自海外市场的系统性风险在很大程度上制约着代客境外理财业务的发展。以汇率风险为例，投资者以人民币进行境外投资是代客境外理财业务的最大特点。但是，在我国推行汇率体制改革以及人民币不断升值的情况下，代客境外理财业务势必要面临较大的汇率风险。一方面，投资者将人民币兑换成外汇进行海外投资，会因人民币升值而承担一部分折算损失；另一方面，当银行把境外投资收益转化成人民币支付给投资者时，又会产生一部分损失。二者最终结果都将使产品实际收益大大低于投资所得收益。从表3所示汇丰银行的一款代客理财产品在2008年3月27日的部分数据足以看出汇率风险对收益的影响。

表3　汇率变动对代客境外理财产品的影响

数据来源：汇丰银行(中国)网站http://www.hsbc.com.cn/.

此外，当前市场上正在运作的代客境外理财产品主要投资于境外股票市场、债券市场、货币汇率市场以及商品市场，这也就意味着一旦国际市场大幅波动，这些产品势必还将承受一定的市场风险。据统计，在金融危机影响最严重的2008年年底，共有53款银行代客境外理财产品首次跌入2毛。其中外资银行有11款亏损超过70%，97款亏损超过50%，中资银行的产品只有3款维持正收益，4款亏损超过60%，另有15款亏损超过50%，直到目前仍有部分产品在遭受重创后尚未走出亏损的局面。

(三)产品设计存在一定的缺陷

1.产品结构单一，对境外投资机构依赖较大

目前我国商业银行有80%以上的代客境外理财产品直接挂钩于某几个优秀海外基金或票据，银行只是充当了海外基金国内销售端的角色，因而就无法确保国外发行主体能否按期支付本息。这一点在金融危机期间就有所体现，当时国外投资机构纷纷破产，信用状况急剧恶化，导致国内商业银行遭受了严重的本金损失，更不要说为投资者赚取收益了。另有20%左右的产品是商业银行通过引入金融衍生工具，自主设计并交由海外资产管理公司管理运行的产品，对银行的设计研发、产品定价能力要求较高。但在实际操作中，不少中资银行由于缺乏经验，过度依赖于境外成熟的理财产品模型和外购定价系统，因而只能在市场价格发生变动时采用对外询价的方式，无法实现自主定价，更不能为境内投资者提供真正意义上的资产管理服务。

2.投资标的过于集中，不利于分散风险

除了北京银行曾经发行但现已赎回的一款“吉祥四宝”全球基金精选涉及矿业基金外，几乎所有中资银行都集中投资于金融业，并且主要集中在中国香港市场和大中华概念上，其中尤以投资于在香港上市的中国优秀企业股票居多，难以实现全球范围的资产配置。以农业银行为代表的个别银行虽然投资涉及“金砖四国”等新兴市场，但整体不外乎东南亚和亚太地区。相比而言外资银行由于依托境外总行的优势，大都能够实现全球范围内的资产运作，投资也由金融业拓展到了黄金、原油和农产品等行业。

(四)投资吸引力弱于其他投资渠道

从“零收益”到“负收益”，QDII几乎成了市场上亏损的代名词，各种负面消息也逐步蔓延到银行系QDII产品。由于无法实现预期收益，甚至还导致投资者本金大幅缩水，代客境外理财产品极大地挫伤了投资者的信心和积极性。而当前在国内资本市场逐渐转暖、欧美市场调整仍具有不确定性的背景下，海外投资可操作空间较小，风险和收益的性价比也没有境内投资的吸引力大。尤其在人民币日趋升值的情况下，由汇率损失所带来的风险也使得境外投资产品如同鸡肋。因此，银行代客境外理财业务在面临国内资本市场投资这一强劲对手时，今后发展从整体上看仍然较为艰难。

此外，早在我国实施QDII制度以前，境内资金就已经通过各种民间地下渠道流向境外资本市场，主要投资于当时收益率较高的中国香港市场和美国市场。QDII制度的推出也是为了顺应这一趋势，满足国内投资主体的投资需求，从形式上把境外投资合法化。但是与民间对外投资相比，当前我国开展代客境外投资业务仍然要受到很多限制，这在规范经营和规避风险的同时，难免也要分流掉一部分资金。

四、我国商业银行发展代客境外理财业务的建议

虽然代客境外理财业务的经营状况仍不够理想，但作为一项过渡性的制度安排，它将有助于加快人民币资本项目的开放进程，实现国际收支的自我调节，同时有助于国内投资者利用全球资本市场进行资产配置、分散风险并提高获利机会。因此，当前有必要解决好代客境外理财业务开展中存在的问题，使之更好地服务于我国资本市场的发展。

(一)注重审慎经营，强化风险管理

银监会在对商业银行理财产品的最新规定中指出，今后银行经营理财产品要更趋于保守和稳健。因此，一向追求高风险高收益的代客境外理财业务也要在这一大环境下改走稳健路线，注重产品保本和风险规避。这一转变其实早在1年前就已经开始了，2010年1月工商银行推出了自购汇审批重启以来的第一款中资银行QDII产品——“东方之珠” 高净值客户专属产品，预期年收益率1.90%，仅仅略高于该行一年期美元存款利率(1%)，遵循的就是稳健保守风格。

同时，还要着手建立风险防范机制，完善风险识别和评价体系，采取多种有效方式规避可能存在风险。这里还以汇率风险为例，银行可以通过提高产品流动性，在人民币阶段回调期间兑换收益，以降低汇兑损失；或者通过在外汇市场上进行套期保值，预先锁定汇率；此外还可以引入强势货币机制，投资于相对人民币升值的货币，采用多币种分散化投资的方法降低风险。

(二)实现多元化投资，关注新兴市场

分散化投资是降低风险的有效途径，实践表明，外资银行之所以经营成果优于中资银行就是因为其熟悉国际市场，能够以境外总行为依托充分实现全球范围内的多元化投资。从表4可以看出，外资银行在银行数目和获批额度都只有中资银行一半的情况下，推出了3倍于中资银行的产品。同时依托于境外总行的投资联结优势，外资银行将投资范围由传统的股票和债券市场，推广到与黄金、原油、农产品等挂钩的商品市场，有效地分散了投资风险。而中资银行的投资则过度集中于中国概念和香港市场，无法有效利用代客境外理财业务的全球性资产配置机制。

表4　中、外资商业银行代客境外理财业务投资情况对比

据统计，未来10年新兴市场占全球经济增长的比重将从2000年的大约五分之一上升至一半以上，经济增长势头强劲；另据高盛集团发布的一个报告显示，诸如海外电子设备制造产业、航空产业、制药产业以及纺织业等产业的投资价值均高于内地投资价值，而且具有更大的潜力和更低的投资成本。因此，今后中资银行应更加注重资金的合理配置和市场的开拓，不仅要将投资范围扩展至新兴市场和欧美资本市场，还要使投资对象涵盖金融业以外的更多行业，从而提高产品的综合竞争力。

(三)了解国际投资环境，改善产品设计结构

无论是哪种代客境外理财产品，银行在投资以前都要对境外市场和投资对手进行充分的了解和评估，按照银监会规定，选择与具备在境内开展金融业务资格的境外金融机构进行交易。同时，加深对不同市场金融监管法规和交易规则的了解，加强对境外市场风险数据的收集和整理，建立信用评级制度和资信实力调查，提高对市场风险的管理和控制能力。

对于挂钩优秀海外基金的代客境外理财产品，银行应在充分参考海外基金历史数据和经营业绩的基础上进行理性决策，建立投资的风险保护机制和自动止损机制；对于银行自助设计研发的结构式产品，要选择资信实力优秀的国际资产管理公司，长线投资于境外成熟资本市场，分散投资于新兴市场，广泛提高具有高技术附加值产品的市场占有率，同时要着手建立自己的风险管理系统和定价模型，逐步摆脱对海外产品定价模型的依赖。

(四)健全科学管理体系，加大人才培养力度

代客境外理财产品自推出以来运行状况不佳，使投资者丧失信心，虽然不能排除其生不逢时、经验不足等因素的影响，但银行方面也应当从自身角度进行反思。产品的经营业绩固然是提高投资者信心的关键因素，除此之外银行还应本着服务客户原则，严格按照银监会关于代客境外理财业务的各项要求，建立客户适合度评估机制，依据客户的财务状况、投资目的、风险偏好、投资经验、投资预期等资料对客户的风险承受度进行评估，向客户提供与其风险等级适当的产品，避免业务人员错误销售和不当销售。

在人才培养上，可以采取外部引进和内部培养相结合的方式，注重培养德才兼备的管理人才。一方面要全面了解相关专业知识，熟悉国际投资业务，具备丰富的实践经验和良好的团队协调能力，为代客境外理财业务的开展提供技术支持；同时还要本着服务客户的原则，提高理财人员的服务意识，促使其如实向客户介绍产品收益、解释产品风险，多为投资者利益着想。

注释：

①中国银监会.商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法[EB/OL].http://www.cbrc.gov.cn/chinese/home/jsp/docView.jsp.

②国家外汇管理局网站统计数据与报告[EB/OL].http://www.safe.gov.cn/model_safe/index.html.

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[8]中国银监会.商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法[EB/OL].http://www.cbrc.gov.cn/chinese/home/jsp/docView.jsp .