联想集团与资本对话

联想集团与资本对话

对于中国企业的国际化之路来说，如何能够更好的借助国际投资者的力量，拓展国际市场，则成为未来更深入的话题。

第二季度数据联想集团的全球市场份额首度超过10%，达到10.2%。对此，柳传志用了“三个满意”表达了对杨元庆等管理层的充分肯定。

接任CEO一年以后，杨元庆给出了一份满意的答卷。2010-2011财年，联想集团连续两个季度保持高速增长，如果按照这一势头增长，全年业绩将超200亿美元，增幅25%以上。

如果把时间回溯到2009年2月，杨元庆接替阿梅里奥担任CEO的时候，却很少有人相信联想能如此迅速的摆脱窘境。

在更换CEO前的数月之中，柳传志费尽心力与外资董事沟通，希望他们能够听取他的意见，让杨元庆出任CEO，但联想业绩的下滑以及巨额的亏损，让外籍董事们对此颇有顾虑，也因为此，当决定换帅时，外籍董事依然提出了由柳传志来担任联想集团董事长，“杨柳配”再次登上历史的舞台。

“让国际董事信任管理层，支持管理层的工作，这是比较难的。如果不信任，很多东西未必能够给予那么大的支持。”柳传志告诉《英才》记者。

在柳传志心中，“在中国打的就是国际战争”，联想集团能够在中国市场一直保持领先，同时能够并购IBM PC业务，说明联想集团管理层本身对行业就有深刻的理解和认知。

当时，之所以用外国人当CEO，一是考虑跨国公司的形象，二是让杨元庆能有时间“了解国际市场上水的深浅”。“虽然杨元庆对业务很娴熟，但跟那些大资本打交道的时候，对如何把控董事会，有些经验不足。”

但这或许并不应该是杨元庆的承担的责任，在联想集团引入外资股东的时候，出于投资目的的迥异，早就埋下了日后可能存在的问题。

即使有柳传志作保，业绩已经有大幅改善，2009年9月9日，TPG、GA和新桥三家联想外资股东依然选择了财务性出售，以每股约3.56港元出售了2.915亿股联想集团股票，套现约10.4亿港元。受此影响，联想股票当日大跌5.7%。

在市场日见起色的今年2月，联想集团股东TPG依然以每股5.35-5.45港元的价格出售1.008亿股联想集团股份，套现额约为7000万美元。

其实，外资股东套现也并非针对中方对管理层的调整，三大外资股东最早的一次套现是在2007年11月，那时正是原CEO阿梅里奥执政联想集团的业绩鼎盛期，TPG等三家私募基金以每股8.16-8.33港元的价格出售了3.5046亿股联想股票，套现约28.56亿-29.15亿港元。此后联想集团股价受到次贷危机的冲击，在2008年累计下跌达到了70%。

财务投资者退出并无可厚非，但是对于中国企业的国际化之路来说，如何能够更好的借助国际投资者的力量，拓展国际市场，则成为未来更深入的话题。

和“野蛮人”握手

通过并购IBM，通过与TPG的第一次握手，联想和柳传志也开始与国际私募基金结下了不解之缘。

当年竞购IBM PC业务的不止联想一家，TPG也是其中之一，甚至势在必得。

TPG全称是TEXAS PACIFIC GROUP，中文译为德州太平洋集团，成立于1992年，是美国知名的私募基金，其资产管理规模达到480亿美元。TPG的创始人有三人：David Bonderman、James G. Coulter、William S. Price，其中的James G. Coulter就是联想集团的董事之一。

与知名的KKR和黑石相似，作为驰骋美国资本市场的知名国际私募基金之一，TPG喜欢冒险，特别喜欢在市场低迷时进行收购，其目标往往盯住高风险的棘手公司。一旦收购成功，TPG往往引入新的管理团队，对公司进行“换血”式改造，当公司运转良好以后，再高价卖掉，这种收购型私募基金也因此被称为“野蛮人”。

对于IBM PC业务的收购，TPG非常感兴趣，据其他媒体报道，当时TPG的最初报价为2亿美元。但是由于联想的加入，TPG低价收购的计划未能实现。作为联想集团的竞购对手，TPG最后报价抬高至10亿美元，最终无力再出更高的价格，而联想集团以12.5亿美元的价格收购IBM的PC业务。之所以联想可以报更高的价格，在当时联想集团的谈判代表马雪征看来：作为战略投资人，联想集团购买IBM的PC业务具有协同效应，但是TPG没有，联想集团并购后，从采购成本中每年就能省下1.3亿美元。

虽然TPG没能收购成功，但是作为深谙资本市场运作规律的老手，TPG并没有放弃，TPG立刻通过中间人找到马雪征，希望进入联想集团的这项收购，即参股联想集团，借联想集团来获得收购IBM的溢价效应。所以，竞购出局后，谈判对手一下变成了合作伙伴，这种迅速的转变正体现了资本的利益诉求。之后，TPG的创始人David Bonderman和James G. Coulter专程从三藩市飞抵北京，目的就是会见柳传志，据马雪征回忆：“在谈判间隙的午饭中，董事长级别的David Bonderman对其他人说：我看就是他了，柳传志这个人不简单，是值得合作的，下面你们慢慢谈吧。”

柳传志也没有参与下午的谈判，但临走时，柳传志留给马雪征一句话：“雪征，谈判你照谈，但是别给我谈跑了。”

从联想集团的利益来说，能够通过股权融资，获得收购资金，这对于缓解联想集团的收购压力，不失为明智的选择。因为，联想的报价为12.5亿美元，其中6.5亿美元现金，6亿美元的联想股票，但此外需承担5亿美元的债务，同时未来三年还要支付给IBM共计7.05亿美元的服务费用。从现金流的角度来说，通过增发股权融资，获得并购资金，能够保证日后整合充足的现金供给。此外，借助TPG在美国的影响力，并购IBM也更容易通过美国政府的审批。

当时除了TPG之外，美国的GA私募基金也有意参与此次融资，但TPG不仅在声望和资金实力上超过GA，而且TPG作为全球科技领域主要的私募股权投资机构，其投资的企业还包括硅谷晶元厂商MEMC Electronic Materials、安森美半导体、希捷技术公司等。对于联想集团在美国市场的拓展和获得美国商业订单，会有更多的帮助。

在马雪征看来：“TPG成了3.5亿美元投资的Leader，GA就跟了”。

而同时进入的另一家私募基金——新桥，其实也受控于TPG。新桥成立于1994年，由TPG和另一个私募基金Blum Capital共同发起，管理的资本约为17亿美元。

当时，之所以用外国人当CEO，一是考虑跨国公司的形象，二是让杨元庆能有时间“了解国际市场上水的深浅”。

通过并购IBM，通过与TPG的第一次握手，联想和柳传志也开始与国际私募基金结下了不解之缘。

作为中国公司成功收购美国公司第一宗案例，私募基金特别是TPG的进入，美国媒体给予肯定，称之为“信心的一票”。而且事后证明，TPG的经验对于改善联想供应链和降低成本也发挥了作用。

而由此，通过并购IBM，通过与TPG的第一次握手，联想和柳传志也开始与国际私募基金结下了不解之缘。

养猪还是养孩子

对于联想集团来说，柳传志只有一个选择，不仅仅是养“孩子”，那更是他的“命”。

对于今天已经成为中国资本市场不可小觑的柳传志来说，恐怕不难理解当初TPG等私募基金加盟联想时的想法。

对于联想控股来说，未来弘毅投资和联想投资两驾资本马车所投资的数百家企业，大部分都会通过股份卖出的方式实现资本的增值获利。关于财务投资和战略投资的不同，柳传志有很形象的比喻：“这就是养猪和养孩子的区别”。

对于联想集团来说，柳传志只有一个选择，不仅仅是养“孩子”，那更是他的“命”。

在2008-2009财年联想集团巨亏2.26亿美元的最危急的时刻，柳传志再次扛起了联想的大旗。对此，柳传志举了一个简单而又形象的例子：如果你的孩子在马路上玩，汽车开过来，你是冲上去拉他一把，还是先考虑清楚万一自己被撞死怎么办？

联想集团就是柳传志的命根子，已经65岁的柳传志甚至不顾身体的疾病，义无反顾地复出了。对于曾经创业起家的地方，谁又能割舍和放弃呢？

但是对于TPG等私募基金来说，联想集团并不是孩子，而是一笔投资，业绩改善之后，终归要获利了结，这也无可厚非。

根据投资协议，联想集团向三家私募基金发行共2,730,000股非上市A类累积可换股优先股，以及可用作认购237,417,474股联想股份的非上市认股权证，总计3.5亿美元。这些优先股共可转换成1,001,834,862股联想普通股，转换价格为每股2.725港元。

按照当时的市场价格，2.725港元一股的价格并不低。截至2005年3月24日（包括该日）止连续30个交易日联想普通股平均收市价2.335港元溢价约16.7%。但也正像马雪征所说：如果没有钱赚，TPG也不可能进入这笔交易。

整合后的联想集团具有一个庞大而多元化的董事会，董事会成员为：柳传志、杨元庆、朱立南、马雪征、阿梅里奥、JamesG.Coulter、GA执行董事WilliamO.Grabe以及JamesG.Coulter替任董事张桐以(JustinChang)。独立董事则包括香港科技大学创校校长吴家玮、前霍尼韦尔国际CFO约翰·巴特（JohnW.BarterIII）、前惠普全球副总裁丁利生以及中国宽带产业基金董事长田溯宁等人。这些董事会成员代表着2005年以来新联想所形成的股东组合：中科院、联想创始人、美国的私人股权投资者以及公众投资者。

按照国际私募基金一般的惯例来说，3-5年是一个投资周期，之后就要套现。因此对于联想和三家私募基金来说，其间几次减持套利的动作也在情理之中。投资者获得了资本回报，那么联想获得了什么？

联想得到了什么

除了与TPG更广泛的合作之外，柳传志领导下的联想控股在中国资本圈里风生水起。

谈及联想集团收购IBM PC业务，清华同方总裁陆致成对老友柳传志的评价是：“我佩服他有长远的战略性眼光，这一点我不如他。”

陆致成此言并非帮老友“抬轿子”的话。

“即使经历了2009年初的业绩阵痛，联想集团依然从一家中国公司成为了一家世界级的公司，联想集团从并购之初的年营业额30多亿美元，跃升至160亿美元。

更为重要的是，联想品牌在中国人心中的地位，在政府心中的地位，收购前后有着天壤之别。

收购还给联想以更为广阔的事业平台，同时，收购也逼着联想团队不断提升自己的能力，无论柳传志和杨元庆。

即使国际私募基金从中赚了钱，能够为别人获得价值也说明了自身的能力。如果从这个高度上来看，联想不仅没亏，而且赚了很多。

这或许就是资本的魔力所在，也是对被称为“野蛮人”的私募基金存在合理的解释。

对于联想集团至今仍然较低的毛利率来说，规模变大难道就是收益？“联想可以把利润率做高，比如在新型市场，但是根据我们多年的经验，这个时候，市场占有率是第一位的，有了一个大的市场份额，产生规模效应，利润率跟着就会提升。”柳传志如是说。

除了联想集团规模的扩大之外，在联想控股平台上，柳传志也与TPG有过深入的合作，甚至也包括人才的融合。

2007年，在双方在商讨的基础上达成一致，58岁的马雪征加盟了TPG。而在2009年8月，TPG领衔，携手弘毅和联想控股共同注资物美商业2亿美元，占物美总股本的10.9%，其中TPG独占6.17%。而这桩生意是马雪征介绍给柳传志的。

在注资物美的新闻发布会上，柳传志还开玩笑地说：“你们看，Mary（马雪征的英文名）不是还在替我们工作么？”

除了与TPG更广泛的合作之外，柳传志领导下的联想控股在中国资本圈里风生水起，旗下弘毅投资和联想投资两驾马车更成为联想控股的先头部队，也成为整个联想控股的现金奶牛。而在经历过2009年联想集团的重振之后，柳传志还要把更多的精力投入联想控股的变革之中。2009年9月，联想控股召开盛大发布会，宣布了公司的新站略，未来几年，联想控股将以资本为平台，通过价值创造，在多个行业内打造出类似于联想集团那样的核心运营资产。