江西高新技术产业融资渠道分析

□文/赵媛媛

在世界高新技术革命迅猛发展的今天，高新技术产业在经济竞争中占有越来越重要的地位，成为推动一个国家或地区经济发展的强大动力。以江西为例，目前共有1个国家级和2个省级高新技术产业开发区，共占有全省高新技术产业51%的企业、61%的产值、56%的增加值；其中，南昌市高新技术产业开发区的企业数量、总产值和增加值均占全省的三分之一强，成为江西高新技术产业的“领头羊”。

一、高新技术产业融资渠道的主要特征

本文涉及的高新技术产业是指江西省内的、经省科委认定的高新技术企业和各国家高新技术产业开发区批准入区的具有较高科技含量的工业产品生产、技术开发、技术服务性的企业总称。高新技术产业同传统产业相比有着明显的特征，主要是高投入、高风险、高收益与多阶段等，因此其融资渠道也有着特有的规律。一般认为，高新技术产业发展过程分为种子期、初创期、成长期、成熟期等四个阶段。在种子期，由于没有进行正常的生产经营活动，资金的需求量不大。主要资金来源以自有资金为主，如个人积蓄、家庭和朋友、个人投资商、富有家庭的集团投资等，其中个人积蓄是最主要的资金来源方式。在初创期，由于企业已开始进行正常的生产经营，自有资金开始显著增长，但资金需求量增长大于自有资金的增长，且此时风险很高但收益很低，很难申请到金融贷款和获得风险投资，因此这一阶段的资金来源以企业自有和政府投入为主。在成长期，高新技术企业已经初具规模，技术风险较低，经营风险和市场风险逐渐降低，企业基本形成了核心能力，随着市场的拓展，企业的盈利数额迅速增加，但面临着生产规模的扩大、市场的进一步开拓、产品质量和经济效益的提高、管理的完善等诸多问题，这些问题的解决需要大量的资金投入，如果此阶段得不到持续的资金供应，就会失去高速成长的机会，甚至有可能停止增长，或被其他公司合并或收购。因此，除企业自有和政府投入外，还必须引入风险投资。因为成长期是一个高风险、高收益的阶段，符合风险投资的要求。所以，在此阶段的资金来源以企业自有、政府投资和风险投资为主。在成熟期，高新技术产品在市场上占较大份额，已经形成相当的规模，公司的价格得到市场确认。这样，企业就可以向银行等金融机构贷款，也可以在证券市场上多渠道融资，所以在此阶段融资渠道更呈现出多元化特征。

二、江西高新技术产业融资渠道实证分析

由发展阶段的特征可以看出科技投入度对高新技术产业发展的重要意义。技术实力作为其核心竞争力的重要部分，而科技投入是企业获取这种实力的起点，特别是R&D（人力资本）投入是高新技术企业取得和维持其战略竞争力的根本。事实上，R&D投入也是衡量高新技术企业技术开发潜力的重要指标。因此，本文拟以江西高新技术企业为研究对象，利用其数据，对企业的研发现状进行分析，试图解释企业研发投入现状的原因，并提出改善这种状况的对策。

对江西33家高新技术产业的统计资料，将科技活动经费来源分为四类：企业自有、政府投入、金融贷款、风险投资。在这里将科技活动经费近似认为科技投入，而把科技产出定义为技术收入、新产品销售收入、高新技术产品销售收入三者之和。

首先对企业自有、政府投入、金融贷款、风险投资与科技产出之间的相关性利用SPSS软件进行检验。从表1中可以看出：在显著性水平为0.01时，企业自有、政府投入、风险投资、金融贷款都通过统计检验，并都呈现出明显的线性相关关系。同时，我们也发现科技产出与企业自有、政府投入、风险投资、金融贷款的线性相关关系依次减弱，简单相关关系依次分别为 0.993、0.930、0.919、0.903。通过这一点说明，影响江西高新技术产业产出的主要因素是企业自有和政府投入。（表1）

下面以科技投入为待选自变量，以科技产出为因变量，建立多元线性回归模型。为了降低自变量之间存在多重共线性的可能，减少由于多重共线性给回归方程带来的影响，在自变量引入过程中采用了逐步筛选法。从表2中可以看出自变量进入回归方程的次序：首先是企业自有进入回归方程，形成模型1；然后在模型1的基础上引入第二个自变量政府投入，形成最终的回归规模型2。（表2）

表1 相关性检验

表2 逐步筛选

表3 回归结果

表4 回归模型

从表3可以看出，随着自变量不断引入回归方程，调整的R2不变，回归方程的估计标准误差在不断减小。同时，从F值的相伴随概率看，每个都小于显著性水平0.05，说明这些自变量的引入对因变量的解释都有比较显著的贡献，他们应保留在回归方程中。因此，自变量企业自有、政府投入与因变量科技产出确实存在线性关系，可以建立回归方程。（表3）

根据表4，回归系数的p值均小于显著性水平0.05，因此可认为相应的自变量能够较好的解释因变量的变化。（表4）由此可得回归方程是：

科技产出=625.501+16.689×企业自有+7.822×政府投入

可见，在其他变量保持不变的条件下，企业自有资金增加1单位，科技产出平均增加16.689单位；政府投入增加1单位，科技产出平均增加7.822单位；这说明江西高新技术产业的资金来源主要是企业自有资金和政府投入。而金融贷款和风险资本却被排除在回归方程之外，这说明它们还没有成为江西高新技术产业融资来源的重点。根据这一特征，本文认为江西高新技术产业目前还处在初创期。该阶段是很难从银行和其他金融机构获得贷款的，因此该阶段企业的融资渠道主要是通过自有资金和政府投入来获得。

三、政策建议

对于高新技术企业的特征、动态发展过程中所呈现出的不同风险等级、信息非均衡的程度，高新技术企业在特定发展阶段，将采取不同的最优融资策略，以达到企业融资成本最低，从而实现企业价值最大化的目标。根据江西高科技产业现状，提出以下建议：

1、优化企业资本结构。目前，我国科技成果转化资金中企业自有资金和银行贷款的比重合计超过82%，而风险投资仅占2.3%，这种融资结构与高新技术产业化的要求不符。根据实证研究的结果，江西高新技术产业还处于创业阶段，在这一阶段应以风险资本为主。因此，优化企业的资本结构，增强江西高新技术产业的债权融资能力，以解决企业创业期大量资金缺口问题，进而提高企业的融资效率。

2、继续加大政府投入，加紧制定和出台促进高新技术产业发展的优惠政策和措施。政府在加大资金投入的同时，还应制定相应的引导机制，鼓励运用高新技术改造提升传统产业，支持共性关键技术的研究开发；鼓励高等学校、科研机构创办大学科技园、留学人员创业园、科技企业孵化器等创新服务机构，为科技型中小企业或者科技人员创办科技企业提供办公与生产场地、投资融资、信息、管理培训、技术咨询等方面的配套服务。

3、积极发挥金融机构对高新技术产业的支持作用。高新技术产业开发区、民营科技园基本设施建设所需要的资金贷款条件和手续可适当简化，期限可适当延长。对科技产品出口所需的流动资金，商业银行要根据信贷原则重点支持；对资信好的科技产品出口企业可核定一定的授信额度，在授信额度内开具履约保函、预付款保函等可适当降低资金抵押或保证金比例。

[1]道格拉斯·R·爱默瑞，约翰·D·芬尼特.公司财务管理[M].中国人民大学，2000.

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