论高新技术企业风险资本投资后管理与技术创新能力

双海军 刘 珂

摘要：对于众多高新技术企业而言，能赢得风险资本的青睐无疑是企业进一步发展的关键。文章以风险企业特别是高新技术企业为研究对象，探讨风险资本投资后管理的具体内容，并对其对企业技术创新能力的影响进行分析，进而提出我国风险投资和风险企业的应对策略。

关键词：风险投资；技术创新；高新技术企业

技术创新的高风险和蕴藏着的高收益，吸引了风险投资的青睐。风险投资高风险性，高收益性和长期性等特点，决定了它同高新技术企业及其技术创新有着千丝万缕的联系，成为提升技术创新能力的最有效工具，在满足高新技术企业的资金需求，加快其技术成果转化。促进高新技术企业在创业、成长的风险期内获得内在的持续发展动力方面成效明显。熊波、陈柳研究了风险投资通过高新技术治理结构来影响技术创新，莫桂海研究了风险投资如何影响高新技术产业集群的发育，这些文献都着眼于风险投资者对技术创新的影响，而对风险投资后管理对企业技术创新的研究的文献较少。本文对此专门进行了深入分析。

一、风险资本投资后管理内在原因剖析

在风险资本整个投资过程中，风险投资家对高新技术企业投资后管理监控、精心评估与选择投资企业、策划设计风险投资契约一样重要。风险资本和高新技术企业之间的关系的实质就是一种委托代理的关系；风险投资家是委托人，高新技术企业家是代理人；作为委托人，风险投资家必须在不确定性环境下对潜在的投资进行评估，可能面临着道德风险与逆向选择问题。签约前的事前信息不对称导致的主要问题是逆向选择：签约后信息不对称导致的主要问题是道德风险。签约时，有关项目和高新技术企业家的能力信息是对称的：签约后如果风险投资家只能观测到项目进展的结果，而不能直接观测到高新技术企业家的实际努力程度和方向，这样可能导致高新技术企业家追求最大化个人回报而不是风险投资效用的最大化：如果风险投资家能观测到高新技术企业家的行动，但不能观测到项目的进展(如市场状况或R&D;进展)，这样可能导致高新技术企业家对负收益项目进行无效率的延续，从中获取个人收益。虽然投资前的项目筛选、合同签订以及投资后的重新谈判活动都体现了代理理论中风险投资家通过减少信息不对称来解决逆向选择和道德风险问题，保护投资者利益，但投资后的管理服务对于有效控制委托代理风险。促进企业发展实施双方利益同样重要。

二、风险资本投资后管理表现形式

Gorman与Sahlman的研究表明，风险投资家每年平均花费110小时与风险企业共同工作，75％的风险投资公司除自身投入外，还积极帮助企业从其他渠道获得更多的融资，此外，风险投资家还帮助企业寻求合作伙伴，与这些利益相关的企业在生产、营销、技术转让及融资等方面展开合作。风险投资的一个重要特征就是风险资本在企业治理中发挥着积极的作用，风险资本家一方面利用自己的经验、知识及社会网络为风险企业提供增值服务：另一方面通过现金流与控制权分配的融资契约积极介入风险企业的管理。这种关系既不同于银行与企业家之间的关系，因为银行一般不谋求通过贷款介入企业治理，而且银行对企业的监督也是间断的，只有在企业违约时。银行才进行干预：也有别于上市公司中过度分散的投资者与企业家的关系，中小投资者在企业治理方面存在“搭便车”的现象，因而被青木昌彦称之为“关系型融资”。风险投资后续管理的表现形式有两种!

1、为风险公司的增值服务。风险投资的突出特点之一就是不仅投入货币资本，而且利用风险资本家的经验、技能以及广泛的社会网络，为企业家提供增值服务，表现在：一是利用丰富的行业信息、市场状况以及与供应商和大客户的广泛联系。制定新产品开发策略和营销计划以及企业发展战略；二是利用风险资本家与社会各界的广泛联系为企业提供后续服务：三是处于创业阶段的企业家往往只是某一方面的技术专家。而缺乏企业管理方面的知识和技能，尤其是在市场营销、合作研发、创新管理等方面。更是欠缺，需要风险资本家进行支持和指导。风险投资公司强于其他投资者不仅在于融资技能方面，更重要的是他们提供增值服务的能力。风险资本家提供增值服务是高新技术企业快速发展的重要因素，其目的在于：一是高新技术企业的快速成长使得风险资本家在退出时获得高额回报：二是建立良好的行业声誉，有利于筹集新的风险投资基金：三是有利于与企业家建立互信合作关系，减少信息不对称带来的代理风险。

2、对风险公司的项目监控。除了增值服务以外，对企业家及管理团队进行必要的监控或干预是必要的，监控的目的在于减少信息不对称，防止或减少代理风险。在实践操作中，项目监控的主要内容有：(1)帮助企业招募重要的管理人员。(2)参加董事会。国外风险企业中风险资本家拥有的董事会席位一般为2个～3个，但多数情况下为2个席位。风险资本家在企业中有重大的个人利益，拥有企业的股份，而且作为外部董事进入董事会，因此，他们更有动力直接通过董事会介入企业的经营管理活动。(3)对风险企业提供的经营情况进行审查。当企业存在问题时。一般会要求内容更多，报告周期更短；通过定期或不定期访问企业，查阅企业财务报表与其它资料，了解企业经营动态及存在问题，对管理层得出存在问题、努力方向。

三、风险投资后管理对技术创新能力影响分析

1、项目监控与技术创新能力的关系。项目监控不仅仅是为了主动控制投资风险，更重要的是为了获得有关投资项目的准确信息，以便有针对性地为所投资企业提供创业管理服务，为所投资企业创造价值。监控的功能是将风险企业的生产技术结构和投资管理的制度结构有机结合起来，提高高新技术企业对“潜在利润”博弈成功的可能性。监控的一个明显结果就是可以改善公司治理，这也是风险投资家获利的主要来源之一。

风险资本通常不是一次性提供项目所需的全部资金，而是根据高新技术企业的财务状况采取分阶段投资策略，借此向企业施加影响并规避融资风险。所以企业也可以随时根据技术创新开发的需要来进行融资，有利于创新的顺利进行。另外，企业要想获得持续的资金支持，只有通过提高自身的研发能力。保障企业有持续创新的能力，从中获得高额收益，向风险资本家证明他投资的资金都得到了有效的利用。从而才能得到风险资本家的信任，才能得到后续的资金或者其它来源的资金支持。很多年轻公司的失败不仅是产品生产中的技术风险产生的，还因为企业缺乏必要的商业经验。在技术成果转化阶段失败了。产品市场的拓展和营销方式的选择在很大程度上和企业的高级管理者以及企业战略有关。风险资本家可以通过在必要的时候解雇风险企业家等举措监督企业的运营，帮助企业实施管理。提高管理能力。

2、增值服务与技术创新能力关系。增值服务与项目监控是如此地密不可分，以至于优秀的风险投资家即使是在从事项目监控方面的工作时。也并不是以股东和董事的

身份自居，而是希望自己能够成为所投资企业的教练、导师和参谋。美国学者Mac.Millan重点研究了风险投资行为与价值增值的关系，指出风险投资公司的决策者要花费60％甚至更多的时间来从事投资后的管理活动，通过制定财务战略、发展战略和运营规划、招聘高级管理人员和加强管理沟通等活动为其投资的价值增值做出贡献。然而，Mack.Millan认为。风险投资家愿意参与风险公司的管理，但是，对于风险投资家是否真的通过盈余管理达到了价值增值还有争议，而且创业者对于风险投资者的后续管理也是毁誉各半。

以我国南方的某电子公司为例，该公司成功的选择了适合自己的风险资本为自身的发展带来了巨大的帮助。公司负责人认为在这些帮助中最主要的帮助除了资金就是为企业带来了市场、管理、政府和社会管理资源等多方面信息和支持，正是这些增值服务帮助企业迅速打开了市场，获得了丰厚的回报，具体内容是：公司选择的风险资本投资了与该公司处于同一个产业链上的企业，使得该企业利用其丰富的资源扩大了销售渠道。提高了销售收入；由于该风险资本是政府组建成立的，由于有政府的扶持，为风险企业更快更好的理解政府政策提供了方便，可争取到相关政府的支持：另外公司充分利用该风险资本拥有的北大等高校资源，有丰富的管理资源和科研力量，从管理的角度，在市场，管理，组织文化等方面上为企业提供了很大的帮助。在这些风险投资机构的帮助下，该电子公司迅速发展，产品远销海内外，市场占有率位于全国首位，并且成功上市，其高达近25倍的发行市盈率取得了令人难以想象的巨大成功。

3、资金投入与技术创新能力的关系。高新技术创业的特点决定了风险企业存在着极大的融资障碍，风险资本的特点正好与风险企业相互补缺，实现共赢。风险投资企业的资金能够在一定程度上解决企业技术创新和市场推广中的资金问题，比如因为资金到位，可以聘请更好的技术人员、管理人员和销售人员，购买先进的设备，投入更多的开发资金，提升管理水平，进行市场推广等等，但不一定能解决所有的问题。因为融资不可能一次到位。根据到位资金运行情况，投资方可以逐步追加投资。企业随着规模的扩大。可再追加融资。

风险资本可以在很大程度上解决企业的资金问题，提升企业创新的资金投入能力，满足创新的需要。风险资本在给企业融资的过程中。还给企业带来了信誉。增加了企业进一步融资的可能性。从技术创新的投入不足和使用不合理来看，许多企业的大部分资金都投入到设备购置，新产品市场化等环节，而企业研究与开发环节上的投入往往偏低，研究与开发不足导致产品开发周期长，无法适应不断变化的市场需要。因此风险资金的投人对技术创新能力的成长的影响是相当明显的。

四、政策含义

1、鼓励风险资本的发展，积极创造良好的宏观环境。企业的发展越来越离不开风险资本的支持，而风险投资机构往往发现出资实力不够支持企业的后续发展。因此，从政府的角度来看，建立完善的资本市场，促进风险资本循环投资，在适当的时候开启创业板市场，为风险资本的退出和进人下一个投资循环提供帮助和支持。此外，应鼓励民间资本进入风险投资市场，制定相关的税收优惠政策。完善法律法规对风险资本的发展提供一个良好的宏观环境，也是目前风险资本发展的关键。

2、风险投资公司不断完善投资后管理服务。根据国内外的研究经验。本文认为风险资本投资后管理对于提升高新技术企业技术创新能力会产生积极影响，尤其是通过风险资本对高新技术企业的监控和管理，帮助企业及其管理团队减少经营风险，获得社会关系资源。从而可以大大实现企业价值的迅速增值。但目前我国风险投资公司拥有的高素质人才还比较少，自身的行业经验也不够。不能满足全部所投资企业的需要。风险投资公司降低投资失败率的一个重要的方法，就是要选择自己所熟悉的行业。不断提高自身的素质为风险企业提供必要的管理服务，这样才能真正实现双赢。

3、高新技术企业不能盲目追求风险资本。高新技术企业的发展最终是通过自身的技术创新能力实现的。技术创新能力的提高不仅需要巨大的资金支持，同样还需要好的增值服务和管理监控。因此高新技术企业必须要寻找到适合自己企业发展的风险资本，应该根据自身的实际情况来选择风险投资公司，以期通过风险投资公司帮助企业寻求营销渠道、技术合作以及先进的管理方法，而不能因为需要资金就盲目的选择。这样盲目的后果只能是把自己套在一个巨大的高利贷里面，不利于风险企业的进一步发展。