中国上市公司并购绩效实证研究述评

姜 毅

摘要: 经过5次并购浪潮之后,关于企业并购的效果以及如何来评价企业的绩效,国内外学者做了大量的实证研究。国内目前采用较多的是事件研究法、会计指标法和EVA法 。通过对国内上市公司并购绩效的实证文献梳理,分析现有评价方法存在的局限性,为正确评价并购绩效指明方向。

关键词: 上市公司;并购;事件研究法;会计指标法;EVA法

中图分类号:F830·91;F019·3文献标识码:A

文章编号:1006-4311(2009)11-0146-04

0引言

企业并购失败和并购后绩效表现不理想的研究结论频频出现,但是企业的并购活动依然不断发生,而且规模和数量都在不断增长,这不禁给理论界和企业家提出了疑问,为什么企业如此热衷于并购?并购绩效评价是否能够反映企业并购的实际效果?本文通过对我国上市公司的并购绩效的实证论文进行梳理,找出并购绩效评价中的不足。目前,国内的并购绩效评价方法主要采用事件研究法、会计指标法、EVA法。

1于股票市场事件研究法

1960年代,以兼并收购为主题的事项研究文献大量涌现。事件研究法是指运用公司的股票价格数据计算公司的超常收益,从而测定某一特定经济事件对公司价值的影响。该方法把企业并购看作单个事件,确定一个以并购宣告日为中心的“事件期”(如-1天,+1天),然后采用累计超常收益的方法来检验该并购事件宣告对股票市场的价格波动效应。“事件期”长短的选择对于该方法的运用十分重要。一般而言,选用的“事件期”越长,有关事件的影响就越全面但估计也越容易受到不相关因素的干扰。

事件研究法的第一步就是设计和选择计算正常收益的模型,Campell·Lo和Mac·Kinlay(1997)认为计算正常收益的模型主要分为两大类:经济模型和是市场模型。在实际的研究中,研究者也正是用这两类模型对上市公司证券的期望收益作出估计。

第一种是市场模型: