基于生命周期理论对长株潭地区中小企业融资规律的探究

朱　宁　杨济源

摘要：在中小企业发展过程中，融资瓶颈一直是制约其发展的关键因素。本文基于爱迪斯的生命周期理论，通过对长株潭地区中小企业进行实地调查并对处于生命周期不同阶段的样本企业计算其各融资渠道依赖程度的均值，探析中小企业在不同的生命周期阶段的融资规律，得出中小企业的融资来源与该企业所处的生命周期阶段存在较紧密的相关性。

关键词：中小企业；生命周期；融资

一、问题的提出

本文旨在对长株潭地区的中小企业在其生命周期中所表现出来的融资规律进行初步探讨。企业生命周期理论起源于经济学对生产函数“黑匣子”现象的观察，而后的研究从多个学科切入，迄今形成四大分支，分别为仿生－进化论、周期阶段论、归因论及周期对策论，其中尤以周期阶段论最为复杂。四个分支围绕生命周期微观因素、周期阶段和延长企业寿命对策等三个论题展开。在此我们将主要选择周期阶段论中，爱迪斯（1989）在其《企业生命周期》中所提出的“成长阶段”、“再生与成熟阶段”以及“老化阶段”相关理论作为研究基础和分析框架。

我国的中小企业生存压力大，淘汰率高，在生命周期的每个阶段都将面临机遇和挑战，而这些问题的顺利解决是进入下一个阶段的前提。成长阶段的企业充满对未来的期待，此时企业弹性最高，企业如何运转完全依靠于企业家气质的外化表现。其面临的问题是如何获得客户并向他们提供优质的产品和服务来维持自己的生存，企业在这个阶段末期应该赚到自己的第一桶金。再生与成熟阶段的企业重点关注的是如何产生足够的现金流来支持企业的成长并保持盈利。老化阶段的企业面临的问题则是如何让企业焕发新的生机，同时持续发展企业核心竞争力。

在企业生命周期各个阶段，资金都起到了至关重要的作用。在成长阶段，企业必须投入一定量的创业资金以及固定资产投资和市场营销资金，此时融资对企业相当重要。在再生与成熟阶段，企业市场逐渐稳定，利润率高，企业对资金的依赖度有所下降，同时融资渠道也有所拓宽。在老化阶段，企业需要开辟新的产品及市场，仅靠利润盈余是不够的，因此融资需要再度上升。由此可见，融资是和生命周期密切相关，企业融资规律及可能出现的问题都将伴随企业的生命周期动态发展中。

融资瓶颈一直是制约我国中小企业发展的重要因素。成功的企业融资应根据企业生命周期的规律,采取相应对策,避开各个阶段可能存在的误区或陷阱；以变应变,突破企业各个时期融资问题,不断给企业注入新的营养、激发新的活力。因此，从生命周期理论研究中小企业融资规律是具有一定现实意义的。

二、长株潭地区中小企业融资规律分析

2008年7月到8月笔者对长株潭地区50家机械制造、制药、食品加工等行业的中小企业进行实地调查，共发放现场记录式问卷50份，回收有效问卷48份。其中机械制造企业21家，制药企业13家，食品加工企业8家，服装厂4家，咨询公司1家，房地产企业1家。

根据企业实际情况和问卷结果，参考爱迪斯的阶段论，首先按照企业管理风格、组织复杂性和战略计划三个方面特征，将被调查的中小企业进行生命周期阶段的划分。同时根据企业资金来源，细分为：自有资金、股票发行、风险投资、债券发行、银行贷款、商业信用、民间借贷、亲友借款。再采用林克特（Linkert）态度量表（1=不依赖…5=严重依赖）测量企业对每一种融资方式的依赖程度,并利用专业统计软件spss16.0对处于生命周期不同阶段的样本企业计算对各融资来源依赖程度的均值,并进行单因素方差分析（One-Way ANOVA），用F分布（显著性水平为0.05）来检验各融资渠道在不同生命周期阶段之间是否具有显著差异。

表1和图1结果表明：各种融资来源在长株潭地区中小企业各生命周期阶段存在显著差异。

处于不同阶段的中小企业其融资偏好呈现不同的特点。几乎参与调查的所有长株潭地区中小企业在成长阶段对自有资金、商业信贷、亲友借贷、民间借贷依存度较高，其中机械制造和食品加工类企业对自有资金和商业信贷较为依赖，制药企业和服装厂对自有资金更为依赖。但随着其持续发展，依赖程度有所下降。在再生与成熟阶段，对上述来源依赖明显减少，风险投资和银行贷款依赖程度明显上升，只有部分制药企业对风险投资存在依赖，所有企业都对银行贷款存在一定依赖。进入老化阶段后，企业对融资的需求略有上升，渠道倾向于银行贷款。

从表中的F值可以看出，样本企业对自有资金、商业信用、民间借贷和银行贷款这几种融资渠道依赖程度，在各个生命阶段存在显著性差别。对风险投资和亲友借贷的差别较弱。对发行股票、发行债券没有显著差别。

三、结论

根据以上调查和实证分析，并结合长株潭地区中小企业融资现状，可以得出以下结论：

1.从以上表中看出，发行股票和债券的融资来源均值均为1.00，因此长株潭地区的中小企业对发行股票、发行债券的融资方式表现为不依赖。其主要原因有：从宏观环境来看，政府对企业在资本市场的债权融资具有政策性的约束，公司企业债的发行一般都受到了严格的限制，除了需经由中国人民银行的省自治区直辖市分行会同同级计委审批，还规定债券应由承销人代理发行,发行人不得自行从事债券营销活动，这将大大提高债券市场的融资成本，而中小企业通过融资所带来的收益很可能无法弥补这部分成本；同时债券融资具有较强的规模融资效应，只有资本规模和发行规模都较大的企业才能享受这种规模经济效应，但是长株潭地区的多数中小企业都没办法达到这样一个规模，因此表现为不倾向债券融资。

对于股权融资表现为不依赖的最主要的因素是：长株潭地区的中小企业自身条件尚不成熟。主要表现为，企业规模普遍偏小，实力有限，而主板上市的公司股本不少于5000万人民币，难以达到上市的条件。而在我国的创业板上市，虽然适当放宽股本规模的要求，降为不少于2000万，但其他财务和业绩指标都不低于主板市场，对业务要求相对较严苛，要求公司必须具有突出的主营业务、明确的主导产品、详尽严密的业务发展计划、完整清晰的业务发展战略和巨大的主业成长潜力，而且具备高质量的管理团队和高效、完善的管理系统。而长株潭地区的中小企业多为家族式企业管理，多为加工制造企业，并且从企业所有者的角度，心理上难以接受上市公司所要求的信息披露程度，因此从中小企业自身条件来看，较难达到上市要求。从对企业管理者的访问中，还可以了解到，长株潭地区的中小企业所有者存在较明显的企业经营决策短期化的现象，他们对上市虽然有所考虑，但也只是停留在考虑层面，并没有建立长期的战略规划，也就不会付诸行动。

2.从图1可以看出，长株潭地区中小企业在生命周期的成长阶段对商业信用、民间借贷、亲友借款依赖程度较高，但随着生命周期的演进而逐渐降低。特别是民间借贷和亲友借款，企业到了老化阶段表现为不依赖。

商业信用和亲友借款会有这样变化趋势的主要原因是：（1）在初级阶段，多数长株潭的企业实力不够资信不足，无法向银行贷款，除了自有资金以外就只有商业信用和亲友借款可以为企业融资。（2）商业信用主要有赊销赊购、预付款等形式，可以用来满足短期资金需求，长株潭地区中小企业多为制造企业，在制造业企业业务操作中赊销赊购这类帮助销售的方法是经常应用的，也同时解决了企业短期资金周转问题。但到了再生与成熟阶段和老化阶段，融资渠道趋于多样化，存在更多的融资成本较低的渠道，并且多数供货企业有当期付款优惠，因此对商业信用的需求逐渐弱化。

而亲友借款则因可贷资金规模有限、成本高的特点，在中小企业步入成熟及老化阶段之后自然会回避这种融资途径。

3.长株潭地区中小企业对银行贷款的依赖程度随企业生命周期逐渐增强。首先，在生命阶段初期成长阶段，长株潭地区的中小企业往往因自身规模较小、实力有限、抗风险能力较弱，容易导致银行对其的不信任感，而财务制度不健全、信息透明度较差，更促使了公众及银行的质疑的形成，这是导致其难以从银行贷款的重要原因。其次，长株潭地区的中小企业贷款需求多以短期流动贷款为主，具有时间紧、次数多、额度小、风险高，商业银行在进行放贷过程中往往面临高风险、高成本和低收益的特点，因此不愿放贷。但到了再生与成熟阶段和老化阶段，企业因自身的发展，生存下来的中小企业实力有所增强，相应的违约风险自然降低，达到了银行的放贷要求；且从企业角度来看，向银行贷款的融资成本相对较低，企业就愈加偏向银行贷款。

4.从表1的数据可以看出，长株潭地区的中小企业在成长阶段不存在对风险投资的需求，而在再生与成熟阶段和老化阶段对风险投资的依赖程度有所增强。这主要是因为，第一我国的风险投资市场不完善，表现为政策法规不够完善，始终缺少相关的法律作保障，尤其是知识产权、公司制度、合伙方式等。对知识产权保护不够，使风险投资不敢涉足较大的中、前期项目投资，导致原本应该在成长阶段获得资金的中小企业并未获得风险投资，影响了风险投资公司对技术价值的肯定，也限制了进行企业无形资产运作的空间。我国还缺乏缺乏风险投资基金的退出机制和合理的运作机制，我国风险投资项目评价体系带有浓厚的主观色彩，缺乏严肃性、科学性。虽然风险投资公司仍可以找到项目，但蕴含的风险很大，风险投资退出有上市、回购、并购、清算等几种方式。以上方式在法律保障和可行性方面均存在问题，风险投资很难适时退出，这些都严重影响了风险投资的发展。

另外，在调研中发现，风险投资多集中于回报率较高的高科技行业，如生物科技企业，在这类企业的再生与成熟阶段或老化阶段，企业开展项目时才对风险投资存在依赖。

基于生命周期理论对长株潭地区中小企业进行融资偏好的研究可以得到以上一些基本规律，虽然不能全面反映中国目前中小企业融资现状和规律，但能在一定程度上代表长株潭地区一般中小企业的融资情况，希望能有一定的参考价值。

参考文献：

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（作者单位：中南大学商学院）