联想与钱俱进

王雨佳

联想并购IBM的PC业务的“蜜月”期未过，业绩就开始步步下滑，出现巨额亏损。2009年3月，柳传志重出江湖；9月，联想的股权结构变更。柳传志再次出山，将带领联想走向何方

2009年9月8日，泛海集团买下中国科学院国有资产经营有限责任公司(以下简称“国科控股”)转让的联想控股29％股份，成为联想控股的第三大股东。在这次转让后，国科控股在联想控股的股份剩下36％，仍是联想控股的第一大股东。联想控股表示，这宗交易是为了实现股权多元化，形成合理的法人治理结构，然后打造一个长效激励机制，使公司的结构更适合市场。对于这宗交易，有人评论为是“国退民进”，“联想变身民营企业”。

不久前，联想集团公布2008～2009财年财报，数据显示，联想2008年营业收入149亿美元，同比下滑8.9％，亏损2.26亿美元。

在联想集团面临成立二十五年来最大的一次亏损之时，母公司联想控股发生了如此大规模的股权变动。这一切，似乎不仅仅是时间上的巧合。事实上，就各方面而言，联想都走到了一个岔路口。柳传志从年初就开始宣传的“战略转型”，也渐渐浮出水面。

危险的资金链

在某著名网站的调查中，有75％的被调查者认为，国科控股之所以要在这个时候卖联想控股股权，是在“卖血救联想”。然而，国科控股一再表示，出售联想股权，只是中科院将旗下“企业股权社会化计划”的一部分，联想资金充裕，一切正常。事实上，虽然柳传志从来都说联想有钱，但自2008年底开始，联想控股及旗下联想集团的资金状况，一直备受质疑。

2008年10月29日，联想控股在北京产权交易所挂牌，欲以6.315亿元出售旗下全资子公司石药集团100％的股份。上述股权，是其2007年6月以8.7亿元收购，并且承诺，未来五年，将对石药集团投资50亿元。仅仅一年之后，联想控股就急欲将此股权出售，高买低卖，损失达2.4亿元。2009年8月底到9月初，在不足一个月时间里，联想集团两次减持金山软件股票，合计894.3万股，套现8048.44万港元。

联想集团2008-2009财年的财报也证实了这一点。从盈利而言，联想2009财年的税前盈利比上年减少了约7亿美元。但是，现金流却减少了ll亿美元，相差4亿美元，流动资金明显减少。流动资金的减少，是否意味着联想的库存商品、应收款在增加?

值得一提的是，在盈利和现金流大幅下滑的情况下，联想高管们的薪酬却集体“大跃进”，现任首席执行官杨元庆在这一财年拿到了720万美元的年薪，比上一财年增长43％，其中，奖金299万美元，增长176％。离任的前首席执行官阿梅里奥，总薪酬高达1760万美元，增长54％，奖金399万美元，增长达到令人昨舌的299％。

在一个亏损财年，企业高管却依然可以安稳拿高薪，这不能不说是一件怪事。

联想的隐患

作为联想控股旗下最重要、也是最知名的企业，联想集团在过去的一年里，没有给联想控股作出多少贡献。

2009年3月，柳传志重新担任联想董事长时放出话来：“这次危机最终一定会引导联想进行战略转型。有人说，我是为了股市唱高调。但是，如果三年以后真的让我说着了，真是战略转折点，到时候别说我是蒙的。”他表示，联想对电脑行业了如指掌，能够制定正确的战略，也懂企业管理之道，有能力杀出重围。

作为中国PC行业的龙头老大，联想手里的确有一张王牌，那就是响应速度超过惠普和戴尔的供应链。在过去几年里，就是靠着这条黄金供应链，联想成功化解了很多危机。但柳传志重掌帅印之后却表示，联想的一个很大问题，是流程过于烦琐，供应链效率低下。

2009年，经过年初一系列渠道、供应链等改革，联想的努力初见成效。柳传志用“着实令人鼓舞”来形容2009年的一季报。第一季度，公司净利润亏损由上季度的2.64亿美元大幅收窄至1600万美元，好于市场预期。杨元庆比柳传志还要乐观。他表示，公司力争在今年第二季度扭亏为盈。杨元庆还将联想亏损收窄的原因归为三点：中国市场的增长、在新兴市场复制联想中国模式初步成功，以及重组所节省的费用。

实际上，在几个月的调整中，联想重新将中国市场作为“大本营”。在家电下乡等政策影响下，中国IT市场发展的势头明显好于全球平均水平。第一季度，联想在中国的市场份额提升了0.3个百分点至28.6‰总销量比去年同期上升了15％。中国区销售额占集团全球销售额的比例，也从刚收购IBM电脑业务时的不到40％，提升到现在的48％。

然而，联想的隐患也在于此。

2001年前后，联想已经占有了中国电脑市场30％的市场份额，杨元庆当时提出了“天花板”一说，他认为，在中国继续推高PC的市场份额，会付出很大代价，收益却十分有限，公司必须调整战略。于是，2001年联想提出了“高科技的联想、服务的联想、国际化的联想”方针，开始实施多元化战略。三年之后，多元化一败涂地。

2003年，在本土遭遇增长瓶颈之后，联想开始实施“走出去”的国际化战略，希望让海外市场“撬动”一个新的联想。据柳传志说，当时联想内部对于并购的分歧很大，中科院方面的股东坚决反对，认为“蛇吞象”风险太大，杨元庆则强烈坚持。在柳传志的支持下，并购决议最终通过。随后，联想的总部迁到了纽约，一度成为全球排名第三的PC厂商。现在，联想不敌宏基，排位下滑到第四位。2009年第一季度，联想在海外市场的销售持续不振，较去年同期下降了17％。

上世纪90年代初，联想在中国市场战胜了惠普、IBM等国际巨头，因为对方在中国水土不服，远程指挥不力，而联想比对手的成本更低、更熟悉中国，能最大限度发挥供应链和渠道优势。如今，联想在欧美市场扮演着“外来者”的角色，其成本优势已不复存在，无法在海外继续复制“中国模式”，其艰难可想而知。柳传志也承认，中西方团队的融合仍然困难重重，“在这四年之中，由于工作方法的不同，业务处理的不同，文化的不同，使公司战略制定不清晰，执行能力大幅度减弱。”目前，“联想的员工士气不高，尤其是西方团队。”

曾经的担心如今变成了现实。事实上，联想花十几亿美元买来IBM的PC部门，不仅仅是他们期待获得的品牌和管理理念，还有遍布世界各地的分公司，数以万计的员工，以及庞大的产能。在全球IT市场缩水的情况下，收购的资产如同一个巨大的包袱，压在联想的肩上，重得让联想已经开始喘不过气来。

在“走出去”战略陷入泥沼后，联想又马上实施“打回来”战略，希望靠从中国市场赚的钱支撑目前的局面，继续扛着海外市场这个大包袱。但是，联想在中国市场赚来的是人民币，在欧美市场产生的亏损，则是用美元来计价，

个中风险不言自明。回望中国市场，情况也并不乐观，联想的改革虽然提升了市场份额，但集团的整体毛利率却下降了好几个百分点，似乎有“用利润换市场”之嫌。

柳传志另辟蹊径

柳传志创业二十五年后，在重新出任联想集团董事长之后的演讲中，仍然要先向听众解释“联想”系列企业之间的关系联想控股是联想集团的大股东，占45％的股份，而联想控股的大股东则是国科控股。在人们的印象里，“联想”意味着一个造电脑的公司，殊不知，这个“联想”背后的“母亲”联想控股，手伸得更长，做投资、还做房地产。今年9月，柳传志在接受媒体采访时说，未来两年，在联想控股的利润之中，联想集团只贡献四成左右，电脑业务已经不是联想控股最重要的摇钱树了。

在这一次的股权转让中，联想控股对新股东开出的条件近乎苛刻：受让企业成立须满二十年，注册资本不低于40亿元，2008年度审计后的资产总额不低于350亿元，资产不低于100亿元，且近三年的净利润不少于8亿元。受让企业还要在金融、能源和房地产三个领域平均至少有20亿元的投资，且至少在一个领域拥有控股的上市公司。

最终，柳传志选择了的中国泛海。中国泛海掌门人卢志强，在业内有“资本猎手”之称，除了主营业务房地产外，还拥有民生银行、民生证券、海通证券等金融机构的股权。卢志强本人还于2008年3月当选为第十一届全国政协常委，可谓“红顶商人”。在金融和地产等领域，泛海比联想更有经验，但是，如财经作家吴晓波所言：“泛海的产业主要是房地产业和金融业，跟联想基本上是八竿子打不到一起的。”柳传志选择泛海，似乎意味着他意图将联想控股带向另一条路。

早在九年前，柳传志就开始慢慢淡出联想集团，进入投资领域。柳传志说，自己这几年在投资领域“应该讲做得很成功”。他的解释是，一方面，他要放手，培养杨元庆挑大梁；另一方面，除了投资赚钱之外，他真正想做的是，“一边投着钱，一边拿着我的管理理念上去用”，通过投资证明他的一些理想。

事实上，进入投资领域时，柳传志已经56岁，除了辛苦打拼二十五年创立的联想集团，他拥有的最大财富之一，是多年的商海沉浮积累下来的关系。联想集团很难再造，但是，通过资金和人脉，他还可以做很多事情。最初，柳传志投的项目多与IT相关，近年来，他开始慢慢进入一些高回报领域，正朝着投资家的方向前进。

但是，柳传志“淡出”没几年，联想就并购了IBM的PC业务。今天看来，正是这桩曾被人们广泛称颂的并购业务，造成了联想如今的危机。联想集团有麻烦，柳传志当然不会放手不管，所以，仍以65岁高龄复出，再度出任董事长。同时，他为联想又铺了一条路，那就是金融、能源、房地产等投资业务。这些领域，投入回报十分丰厚，是投资公司最渴望进入的领域，这种“战略转型”，前途应该是光明的。

记者观察

自2001年，联想在中国市场占有了30％的市场份额之后，联想就一直希望“战略转型”，找到新的增长点。然而，从多元化到“走出去”，如今又“打回来”，联想一直步履蹒跚，再也没有复现上世纪90年代中期年营业额增长100％的盘况。

自2001年，联想就很清楚，单纯靠PC业务，无法真正做大做强。PC制造业的利润已经薄如刀刃，况且，前边还有惠普、戴尔等强劲的国际对手。即使如此，柳传志的理想仍然是，“联想不是一个一般的公司，我希望将来的联想能够成为一个百年老店，同时能够有大的吨位。既然并购了就不能做老三、老四，我们要在这个行业里边有突出的地位，希望能够坐到第一的位置上去。”

希望总是美妙的。联想现在面临的问题是，并购IBM的PC业务后，并没有使联想从产业链的低端(制造)向高端(IT服务)转移，反而给联想增加了一个大包袱。

同为尝试海外并购“吃螃鳋的人”，TCL的李东生最终选择壮士断腕，对欧洲业务进行破产清算，算是躲过了一劫。

回头再看联想，起码在现阶段，没有任何迹象表明会放弃IBM的Pc业务。柳传志一方面坚守Pc阵地，另一方面又在投资领域另起炉灶。孰轻孰重，不知柳传志心中是否有底。

联想的未来，让人看不清楚。