展望２００９

且勿对未来一年的经济形势心存幻想，更糟糕的是，很少有公司已经做好了应对低谷期的全景规划

2008年对于金融市场来说是有史以来最糟糕的年头。全球股市都遭受了重大损失(标准普尔500指数下跌4l％，道琼斯欧元区Stoxx下跌44％，日经指数下跌43％，新华富时中国B指下跌65％，RTS指数下跌71％，而MSCI世界指数下跌44％)。据耶鲁大学研究人员统计，2008年是自1931年以来美国股市损失最为惨重的一年，是自1825年以来第二个最糟糕的年份。

与此同时，除了最强大的政府外，所有债务人的利率水平都增加了，且原材料价格波动也非同寻常。例如，油价在去年7月份时达到了历史最高水平，每桶145.61美元(较之2007年年底上涨了61％)；此后，油价又逐步下降69％，在12月初跌至2005年以来的最低位，每桶仅为45.31美元。

没有人怀疑以金融危机为开端的这场动荡已经以最普遍的方式影响到了所谓的实体经济。各国政府和央行已采取措施，而这在几个月前甚至还难以想象。从数字角度看，大萧条时期帮助美国经济走出低谷的新政成本在扣除通货膨胀因素后，被控制在5000亿美元以内。而在去年9月至11月底的短短三个月内，美联储的资产负债表就从8900亿美元增至2.18万亿美元(145％的增长率)。

放眼全球，我们正面对一场完美的风暴。首先，自二战结束以来，发达经济体第一次同时进入衰退。第二，世界经济存在着严重的不平衡：一些国家拥有大量贸易盈余，而另一些则严重赤字。例如，美国需要资金来解决占GDP5％的经常账户赤字，而中国却享有占GDP11％的经常账户盈余。第三，几个主要经济体出现历史上所未有过的负债水平。英国消费者的债务负担达到其可支配收入的186％；在美国，这个数字是141％。这对全世界消费者信心极具破坏性。

面对坏消息

鉴于此，我们提出了2009年三个可能的情景：

·情景1：短期衰退之后，回到温和增长，或所谓的v型衰退。在去年上半年通货膨胀率创纪录之后，价格压力已经缓解，因此消费者购买力也正在提升。但是，即使拥有这些有利因素，经济增长也将大大低于近几年的过度消费和过度借贷，世界各地的债务人必须节约和减少花费，以恢复其公司和个人的资产负债表。

·情景2：回升创造繁荣。有些人认为，考虑到巨大规模的财政刺激，可能会对经济产生意想不到的大幅推动作用。但是，由于许多制造企业开始削减产量以应付长期衰退，因此通货膨胀有可能上升，且利率也可能大幅增加。我们认为，这种情景将增加公司中期面临的挑战规模，因为它并不能解决某些国家节省开支的基本需求。其中，这些国家无法维持信贷和债务水平。

·情景3：长期和严重的经济衰退，但由于刺激组合措施的影响，避免了萧条的出现。世界各国政府和央行精心制定的措施可能不足以稳定经济且降低杠杆风险的进程可能将继续下去，这对银行、公司和家庭造成了巨大压力。目前各国的一些措施旨在支持投资，但是我们并不认为这种努力会起作用。如果这些国家的公司要从刺激计划中受益，那么贸易不平衡很可能进一步加剧，同时相应的贸易保护主义风险和贸易战争风险将增加。如果公司不利用刺激计划，那么这些措施也就没有效果。其它措施的目的在于刺激消费者需求(如英国降低增值税或美国降低抵押贷款利率)，但是这些行动仅仅推迟了家庭融资的必要调整。支持房地产价值的措施可以帮助缓解衰退，但如果这些措施试图在价格有机会稳定在长期平均水平之前修正调整，则不会起到作用。试图阻止另一场经济衰退可能有助于避免危机进一步加深，但并不一定会结束已经开始的经济衰退。

在这三个情景中，第三个的可能性最大。鉴于我们所面临的基本经济问题，再加上难以预料的政府和央行干预措施的影响，世界大多数市场上的企业需要为严重的衰退做好准备。此外，即使资本市场在2009年的头几个月内表现良好，它们也照样需要做好准备。

几个因素增加了长期和严重衰退的可能性。首先，当前困难的根本原因是美国、英国和西班牙等主要经济体的家庭和私营行业的债务水平达到了历史最高水平。当家庭在资产价值缩水、低储蓄率以及失业风险日益增加的情况下为恢复资产负债表而努力时，需求将继续疲软。其次，近期采取稳定金融行业的措施效力仍有待观察。开放的信贷违约掉期市场风险(总计约58万亿美元)尚不清晰。第三，根据标准普尔，大约8000亿美元的未偿债务到2009年底将需要重新融资。其中30％左右的数额是“投机”级，这将为投机级信贷较弱的公司获得资本带来挑战。而投资级的企业应该可以获得资本，但成本将大大高于过去。

目前重振全球经济的努力达到了前所未有的历史性程度。政治家和中央银行家都在遵从1930年代经济大萧条以及1990年代日本经济衰退的经验教训。他们推行积极措施，如定量宽松——央行直接购买金融资产，以及财政刺激。他们遵循欧文·费雪以及凯恩斯的建议。但是，其中一些措施还是首次在现实生活中进行尝试，这些措施是否起作用仍有待观察。

无论发生什么事情，2009年的经济环境肯定极具挑战性。我们预先考虑下列几个主要问题：

·实体经济恶化。中国亦将无法作为消费者最后的避风港为世界经济提供帮助。

·金融行业的新麻烦。过去，经济衰退从实体经济开始，最后导致金融行业的冲销。这一次则恰恰相反。但随着实体经济的恶化，将会有反弹效果，银行和投资者将继续受到危机发展和实体经济损失的影响。

·降低杠杆风险和获得融资的机会。大部分金融机构仍需要继续放松债务并限制贷款：这将对实体经济产生负面效应。这一发现表明麻烦要来了。并非所有公司将设法重新商谈融资交易，因此他们将不得不削减成本、裁员和减少投资，从而节省现金并以最新的节衣缩食方式生活。

·负盈余惊人。股票市场已经假定2009年将有严重的经济衰退以及收益将大幅减少。即便如此，收益大规模下降、过去并购交易潜在的商誉注销和闲置能力以及养老金债务的资金缺口将带来重大的收益低于预期的风险。反过来，这将导致金融市场(包括股票和债券)进一步的抛售压力。一些大公司商誉占账面资产的比例很大。

·通货紧缩风险。

·贸易战和保护主义。

有一个外部机会可以使世界经济在新的一年摆脱衰退。各国政府和中央银行所采取的措施可能会起作用，能源和商品成本的降低(其中的影响与减税没有什么不同)可能稳定局势，一位美国新总统的到任也可能注入一种新的积极精神。总的来说，我们认为全球范围内的企业应该为严重下滑做好准备，并希望它们最终获得惊喜。

企业在行动，但紧迫性各不相同

这一情况实际反映在不断下降的商业信心上。世界各地的信心指数都在下滑。在美国，ISM采购经理指数从2008年初的50左右下降到11月中旬的36，其它国家也出现类似趋势。商业信心的普遍下挫也从这些国家报告的全国生产总值的月环比变化中得到体现。

2008年12月初，BCG(波士顿咨询公司)对世界60多家知名公司进行了一次非正式调查。与这些公司的讨论明显表示：大部分公司对下一年的规划假设仍具有一定的不确定性。同样，我们样本中的许多公司也采用了非常宽泛的规划假设，不再按照类别或客户细分进行深入分析。但是突出的一点就是除了建筑业和汽车行业，许多公司都认定危机在2009年带来的影响将非常有限。

我们的调查也表示很少有公司开展全面的情景规划，以分析更为严重的产量下滑或价格下跌对公司的影响。的确，一小部分公司开始考虑更多的业务下滑方案，但是这些方案与集中规划的假设基本上没有太多不同。

我们样本中很少有公司对2009年的巨大产量增长进行积极的规划，这与前几年的规划大相径庭。除去建筑和汽车相关行业，对2009年产品的规划是在2008年产量的5％到负10％之间。除去为数不多的例外情况，大多数公司在定价的规划上改动不大。考虑到需求缩水以及原材料价格下降，这在某种程度上让人有些诧异。例外情况是在建筑业和(意料之中的)矿业。汽车公司以及与建筑相关的公司最为悲观。汽车公司对产量的普遍预计较2008年下降20％到30％，一些公司现在计划削减50％的产量(不仅是在北美地区)。

2009年将是艰难的一年。没有一家企业能确定自己将受到怎样的影响。考虑不同的情景可能可以帮助企业找出那些尚未合理解决的风险，也可能有助于企业发现机会，特别是以低价获取优质资产的机会，以便让企业为此做好准备。如果企业行动迟缓，最终它们将不得不仓促备战，只能关注短期结果，牺牲企业的长期发展前景。相对而言，如果企业及时采取行动，它们不仅能够保护经济衰退时期的业务，还能为经济上行做好准备。

(作者为波士顿咨询公司合伙人兼董事总经理)