ＥＶＡ：较佳绩效评价指标

何杨英　危孙忠

一、ＥＶＡ的特征

ＥＶＡ（Ｅｃｏｎｏｍｉｃ Ｖａｌｕｅ Ａｄｄｅｄ）即经济增加值，是一种新型的公司业绩衡量指标。它克服了传统指标的缺陷，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值。上世纪９０年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。其理论源于诺贝尔奖经济学家默顿·米勒和弗兰科·莫迪利亚尼《关于公司价值的经济模型》的论文。从最基本的意义上讲，经济增加值与其它度量指标不同之处在于：ＥＶＡ考虑了带来企业利润的所有资金成本，公式为：

经济增加值＝税后利润－资金成本系数（使用的全部资金）

ＥＶＡ的基本计算公式为：ＥＶＡ＝ＮＯＰＡＴ－Ｃ％×ＴＣ

其中，ＮＯＰＡＴ是税后净经营利润，Ｃ％是加权资本成本，ＴＣ是占用的资本（包括股权资本和债务资本）。上式中的ＮＯＰＡＴ以会计净利润为基础进行调整得到，调整的项目主要包括：商誉摊销、研发费用、递延所得税、先进先出存货利得、折旧、资产租赁等。这种调整的目的在于：消除会计稳健性原则对业绩的影响；减少管理当局进行盈余管理的机会；减少会计计量误差影响。

二、会计利润不能反映公司经营的全貌

因为会计利润大大低估了企业的资本成本。会计师通常不扣减因使用权益资本而产生的成本，认为留存收益是可以无偿使用的。这样，就无法保障股东的权益能真正被关注，并获取合理的回报。另外，会计师们所度量的借贷成本也通常低于实际的借贷资金的成本，因为考虑到公司使用借贷资金而带来的财务风险，其资金成本是高于会计帐上所记的税后利息支出。

在新的经济环境中，会计利润和经济增加值之间存在十分重要的区别。比如，运用新技术的优越性之一是减少资金在企业运作过程中的占用。按照原有的会计标准，６天或６０天的“存货”时间对利润的影响是没有差别的。事实上，缩减存货时间，提高资本的营运效率，可以降低资金成本。这正是新经济经营模式为公司经营带来的革新之一。简而言之，减少资金的占用就意味着创造了更多的经济增加值。如果管理层只着眼于赚取更多的会计利润，他们将无法正确评价经营者所创造的经济利润。今天，许多成功企业都是低利润率的企业。一个低的利润率可能代表着一个良好的客户满意度、一种面向未来的投资，或者代表着加速资金周转、减少资金沉淀的结果。在许多情况下，低利润率并不意味着差的经营业绩。这种变化对许多既有的财务管理技能与方法提出了置疑。经济增加值在这方面提供了正确的答案。

三、现金流量指标不能较好评价日常管理绩效

现金流固然与价值紧密相关，是评价整体项目或投资的良好指标，但不是一个用于日常管理的好的绩效指标。因为，在投资初期，现金流往往是负的，无法以此评判经营者的当期业绩。出现好的投资项目时，牺牲短期现金流，追求高投资回报有利于增加股东价值；有较高的现金流并不一定代表良好的业绩，可能是缺乏良好的投资机会，或过于保守的投资政策。较佳的绩效指标应该是这样的：①与价值创造高度相关；②不受会计操纵的影响；③最能反映当期的经营业绩；④有利于促使经理人员追求股东价值简单、清晰，易于接受和沟通。

四、ＥＶＡ较佳绩效评价指标

引入ＥＶＡ，公司管理者在进行决策时应考虑两个基本要求：一是公司的基本财务目标是股东财富最大化；二是应始终保持ＥＶＡ为正值，并使其稳定增长。只有ＥＶＡ的稳定增长，才有公司的增长也才能带来股东投资的不断增值。

采用ＥＶＡ作为经营业绩的衡量标准，首先是考虑了股东的利益，这就便于协调股东与经营管理者之间的关系，同时又能促进公司管理者去关心公司资产的经营收益，并帮助他们围绕股东财富最大化这个公司经营目标进行正确的权衡和决策。使用ＥＶＡ可以排除由于多目标带来的多种分析方法的不一致而产生的矛盾和冲突，使公司所有不同目标的决策集中于一个共同的问题：如何改善公司的ＥＶＡ，并使ＥＶＡ成为财务管理制度中联系管理者、职员以及所有管理决策的共同语言，从而使公司的目标始终定位在股东财富的最大化上。

在ＥＶＡ条件下，有三条基本途径可使公司价值得以增加。从ＥＶＡ的计算公式来看：即ＥＶＡ大于０，也就是公司税后利润大于公司的资本成本。在这一前提下，公司的价值增值可通过：①资本投资不变，增加税后经营利润；②减少资本成本，即通过出售部分资本，提高剩余资本的运用效率，加速资本周转，达到提高经济增加值的目的；③增加对高回报项目的投资，即增加投资并使新的投资回报超过其资本成本，达到提高经济增加值的目的。

从改善和提高经济增加值的途径来看，经济增值的有无和大小取决于资产经营的有效程度和企业资本结构下的资本成本，这与股东财富最大化的目标是完全一致的。

经济增加值指标的作用主要有四个方面：①衡量作用。ＥＶＡ是迄今为止公司经营业绩进行衡量较为准确的一种方法。它反映了信息时代财务衡量的新要求，将会计利润转换为经济意义上的利润。计算ＥＶＡ时，首先要对有关数据作调整，以消除在传统方法下对利润计算受会计政策限制而产生的不合理性。②管理作用。在传统的多目标方法下，由于具体目标的不统一，衡量方法的不一致，易误导管理者做出错误的决策，从而使公司丧失良好的发展机会，无法达到增加价值的目标。而ＥＶＡ指标能告诉公司管理者公司的经营状况，包括整个经营和战略计划、资本分配、价格的确定、年目标的确定及日常经营决策等等。所有的决策都应以ＥＶＡ的改进为宗旨。这样，可使公司的管理者目标明确，管理有效。③激发作用。激发乃是ＥＶＡ的一个重要作用。当前许多公司的管理者年底红利是在年底制定年度计划日的讨论协商确定的。因此，公司的管理者将注意力集中放在年度计划的讨论与协商上，而很少放在激励机制的制定上。此外，由于担心取得过高的红利而影响到他们自身的声誉与形像，红利的确定往往不敢太高。这不利于公司良好的激励机制的形成，不利于激励管理者的积极性，最终必将影响经营效果。管理者红利的取得只有在股东的投资得到增值的条件下取得。这就使得公司管理者真正的把追求股东财富的最大化作为他们的奋斗目标，是管理者与股东的利益得到高度的统一。④沟通作用。ＥＶＡ作为衡量公司的财务经营业绩指标，从而作为管理和激励机制，极大地激发了管理者的积极性。同时，他还起着公司文化语言的沟通作用，是联系管理者之间、管理者与职员之间、财务目标与经营目标之间、计划之间、部门之间的共同语言，起着连接战略计划与经营部门的纽带作用。

五、ＥＶＡ适用范围的局限

一般认为，ＥＶＡ只能用于有限范围的企业，而不适用于金融机构，周期性企业、新成立公司、风险投资公司及采取积极扩张战略的组织形式。①金融机构：金融机构有着特殊法定资本金要求，不适用于ＥＶＡ。而且，把贷款总额作为使用资产将高估资本成本，导致结果扭曲。②周期性企业：分析周期性企业时，由于利润波动太大，可能引起ＥＶＡ数值扭曲。对于这类企业，通过与竞争对手比较来分析公司似乎更为恰当。③新成立企业：新成立企业利润波动也很大。但是，使用ＥＶＡ的公司必须是一家持续经营企业。而新成立企业在创立初期还无法为市场带来新产品。④资源公司：资源公司必须投入大量的资金去识别和取得“资源库存”。ＥＶＡ将资本化所有勘探费用，无论发现矿藏与否。问题在于资本化费用并不必然与勘探价值相关。ＥＶＡ将勘探费用和机械设备视为一样，进行资本化处理。事实上，对于能源公司来说，由于商品价格变化、工艺进步等原因，潜在储量价值将随时间上涨；而机械设备价值将随折旧逐渐降低。⑤采取积极扩张战略的组织。采取积极扩张战略的组织可能有着ＥＶＡ为负，ＭＶＡ却为正。也就是说，扩张型企业的经营活动可能有利于股东利益最大化，但得不到ＥＶＡ的配合，ＥＶＡ仍表现为负，如果以ＥＶＡ作为激励系统的基础，雇员无法得到红利补偿。

（作者单位：福建仰恩大学）