基于哈佛分析框架的Z新能源汽车公司财务分析

摘" "要：在当前全球气候变化问题日益突出和可持续发展观念逐渐深入人心的时代背景下，能源转型的呼声越来越高。在众多的能源消耗终端中，交通运输是碳排放的主要来源之一。新能源汽车的发展不仅关系到企业本身，更关系到整个国家和社会，甚至对人类绿色环保世界的构建具有深刻的影响。以哈佛分析框架为工具，通过对新能源汽车代表性企业Z汽车公司财务进行分析，评价其表现，发现其问题，以期为其他新能源车企提供参考。

关键词：哈佛分析框架；财务分析；新能源汽车公司

中图分类号：F271" " " " 文献标志码：A" " " 文章编号：1673-291X（2024）23-0097-04

截至2023年，中国新能源汽车生产突破2 000万辆，标志着中国新能源汽车在产业化、市场化的基础上，迈入规模化、全球化的高质量发展的新阶段[1]。Z汽车公司2023 年营收1 238.5亿，成为最年轻的世界500 强车企，是新能源汽车代表性企业。本文以哈佛分析框架为工具，对Z汽车财务进行分析，以期对其他新能源车企提供参考，助力新能源汽车行业高质量发展。

一、相关概念和理论

哈佛分析框架是一种综合的财务分析方法，这个框架包含逻辑紧密衔接的四个主要部分：战略分析、会计分析、财务分析和前景分析[2]。与传统财务分析相比，哈佛分析框架具有很多优势。一是全面综合，采用定性与定量分析结合的方法，不仅仅关注企业内部财务数据，还考虑企业的非财务因素，如内外部环境、企业战略等[3]。二是动态分析：框架不仅分析企业当前的财务状况，还预测企业的未来发展趋势，帮助企业做出前瞻性的决策和战略导向。三是灵活性：哈佛分析框架可以根据领导和管理者的需要，选取不同的重点指标进行分析以解决具体问题。

二、Z汽车公司基本情况

Z汽车于2015年创立，是专注于豪华智能电动汽车的设计、研发、制造和销售的新能源汽车制造商，公司使命为“创造移动的家，创造幸福的家”。2021年10月28日，其第一款产品Z ONE第十万辆车在常州基地下线，仅用708天，成为造车新势力中第一个单款突破十万辆生产的产品。此后，Z汽车不断推出新产品，截至2023年年底，累计交付量超过60万辆，是交付量最高的新势力车企。Z汽车2023 年营收1 238.5亿，成为最年轻的世界500 强车企。Z汽车凭借其创新的产品技术、强大的市场表现和积极的社会责任，已经成为中国新能源汽车领域的代表性企业。

三、战略分析

（一）优势（Strengths）

1.研发能力较强。Z汽车投入大量资金用于研发并专注于智能化技术。从2021年开始，Z ONE全车型搭配L2.5智能辅助驾驶系统，还不断通过OTA升级持续提升车辆的智能驾驶、智能空间和智能电动等系统功能，如OTA 6.2版本新增车位随心画、低速自动紧急制动等功能。2024年，Z汽车引入Mind GPT功能，提供更多的出行灵感和AI服务。《Z汽车2025年战略》中提出，“到2030 年，我们认为L4 级别自动驾驶会变成每一辆智能电动车的标配，用户不会选购一辆不具备自动驾驶能力的智能电动车。”

2.营销模式高效。Z汽车特别注重线上营销。多个平台媒体合作，多样化的宣传，让消费者完成从“种草”到“拔草”到自发在社交媒体上给他人“种草”的过程。同时，在线下渠道铺设方面，公司一直采用直营模式，既可以保证服务质量，不断深化客户服务，也能确保品牌形象的一致性，有助于增强消费者对品牌的信任和忠诚度。

（二）劣势（Weaknesses）

1.技术路线瓶颈。在技术路线上，Z汽车选择的是增程式电动技术。增程式技术是一项成熟有效的技术，但成熟也注定其不会有跨越式的和颠覆式的进步；同时，增程式虽然一定程度上解决了续航问题，但是增程式技术有其无法避免的缺陷，如在电池电量低时，增程器需要以较高转速运行来发电，导致油耗增加，尤其是在高速行驶时更为明显；并且新能源汽车的未来目标仍是纯电动技术，当前取得的优势只是阶段性的、妥协性的结果，如果纯电动技术获得极大发展，那么增程式技术很有可能退出历史舞台。

2.产业链下游布局少。在产业链下游换电技术方面。同为电动车豪华品牌，蔚来拥有自己独特的换电技术，特斯拉也加速构建超级充电桩，并且前两者技术已经迭代数次，在应用上都已经具备相当数量和规模，而Z汽车公司仅提供免费家用充电桩及基础安装服务，在进程上已经远远落后于对手。

（三）机会（Opportunities）

1.消费升级趋势。新能源汽车属于典型的消费品，收入是影响居民消费意愿的重大因素，过去10年，中国居民人均可支配收入有着明显的增长。同时中产阶级人数的增加，使得消费者更加追求高品质、个性化的产品和服务。国家统计局相关数据显示，2023年全国居民人均交通通信消费支出3 652元，增长14.3%，高于大部分消费支出增长。

2.家庭用车倾向。2021年，中国开始实施一对夫妻可以生育三个子女的政策，这可能会对多孩家庭的数量产生影响。此外，政府也在探讨和实施各种措施来鼓励生育，比如，提高对多孩家庭的补贴、改善儿童教育和医疗资源等。相比过去的独生子女三口之家，未来多孩家庭占比将会不断提高，同时，愿意养育多个孩子的家庭本身收入和消费能力也可以支持其完成购买。

（四）威胁（Threats）

1.市场竞争加剧。汽车市场竞争最直观的表现是价格竞争。2024年，比亚迪将秦的价格下探到7.98万元，特斯拉、小鹏、比亚迪汉EV等中高端车型也不断下调价格。2024年7月，宝马宣布退出价格战，而在同年9月，又不得不重新加入。可见，降价并非汽车企业本身主动的策略，而是在市场竞争日益激烈情况下的被动反应，汽车市场的“内卷”趋势没有停下的迹象。

2.品牌国际化程度低。传统车企发展多年，已经具备庞大的销售网络和资源，在面向国际市场上也具有先发优势；新能源车企如特斯拉、蔚来、比亚迪等也早早布局全球化，与这几家车企相比，Z汽车在国际市场上的品牌知名度和认可度相对较低。

四、会计分析

（一）固定资产情况

制造业企业是重资产行业，Z汽车采用的是自建工厂模式，这种模式可以保证产品的质量，也可以最大程度地提升规模，产生规模经济。因此通过固定资产可以反映Z汽车的生产规模和能力，也侧面反映企业经营情况。Z汽车固定资产数据2020—2023年分别为24.79亿元、44.98亿元、111.9亿元、157.5亿元，呈现快速增长的态势，可见Z汽车经营状况良好并且在不断扩张。

（二）成本构成情况

根据近五年财务报告来看，Z汽车各项成本总体呈现不断增加的状态，这与企业产品销量不断增加的数据相吻合。具体而言，首先，除了2019年刚开始交付新车以外，生产成本始终占据最大比重，2020—2023年占据总成本比重分别为78.1%、75.8%、74.6%和83.5%；其次是研发费用，从2020—2023年，研发费用几乎每年翻倍增长，从11.69亿元增长至105.9亿元，2019年即使在只有12月交付车辆的情况下，Z汽车业的研发费用也依旧达到了50%以上的占比。

（三）存货情况

存货可以一定程度上反映财务状况，过多可能会占用企业大量资金，影响企业的流动性和偿债能力。Z汽车存货分别为2020—2023年分别为10.48亿元、16.18亿元、68.05亿元、68.72亿元。总体而言呈上升趋势，鉴于Z汽车直营店的模式，其无法将存货给4S店进行缓冲，更容易受到存货压力的影响，造成一定的财务风险。

五、财务分析

（一）偿债能力分析

短期偿债能力：流动比率是流动资产对流动负债的比率，这一比率可以说明企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力[4]。速动比率是排除流动资产中的存货后的比率，标准更加严格，但与流动比率意义相同。近年来，Z汽车的流动比率一直呈现下降趋势，说明其短期偿债能力在不断下降，但7.28的起点本身就很高，并且在2023年流动比率和速动比率仍然在1以上，说明其短期偿债能力仍然很强。同时，流动比率和速动比率也不是越高越好，可能意味着公司持有过多现金或流动资产，没有充分利用这些资产来产生收入。Z汽车于2019年12月开始交付产品，同时销量不断上涨，因此流动比率和速动比率不断下降的趋势也与Z汽车销量的不断提高大致吻合，可以看出Z汽车在提高资产运行效率。总体而言，Z汽车的短期偿债能力较强，但下降趋势值得注意。

长期偿债能力：资产负债率表示公司总负债占总资产的比例，它反映公司资产中有多少是通过债务融资的。Z汽车的资产负债率不断攀升，这意味公司不断增加财务杠杆，使用较多的债务来融资，这增加了其财务风险。同时产权比率也不断增长，意味着公司债务相对于股东权益越来越多，财务风险也越来越高。但是根据财报，Z汽车在2023年第四季度的自由现金流创新高，达到146.4亿元，截至2023年年末公司现金储备达到1 036.7亿元，这表明公司拥有充足的现金流来应对长期债务，Z汽车财务风险整体可控，展现出较强的长期偿债能力，拥有充足的现金流和利润来支付债务，并不断扩张以保持长期竞争力。

（二）营运能力分析

存货周转率和总资产收益率是衡量企业运营能力的两个重要指标，它们分别反映企业在一定时期内存货的周转速度和每单位资产能产生多少销售收入，意味着企业存货变现能力和销售能力越强。纵向比较来看，除去2022年受疫情影响，存货周转率一直处于高位，总资产周转率处于上升趋势。横向对比来看，在三年间，Z汽车存货周转率一直处于领先位置，除了有一年不及蔚来汽车，其他均为第一，这时Z汽车仅仅距离开始生产汽车过去4年，这一成绩不可谓不出众。

应收账款周转率是衡量企业收回应收账款效率的一个重要指标，它反映企业在一定时期内收回应收账款的次数。从数据来看，Z汽车应收账款周转率越来越高，同时达到惊人的1 290.76次，远超所有竞争对手，表明企业收回应收账款的速度越来越快，资金的流动性越来越好，这与企业现金库存的不断增加相匹配。

（三）盈利能力分析

销售毛利率是指企业销售商品或提供服务后，能够保留多少作为毛利的比例。毛利率越高，说明企业的盈利能力越强，成本控制得越好。纵向比较，Z汽车毛利率总体呈现上升趋势，反映其成本控制能力和市场竞争力的不断加强。横向比较，Z汽车毛利率远超蔚来汽车和小鹏汽车，2023年甚至高于特斯拉。但是Z汽车高于特斯拉的前提是，Z汽车定位高端豪华市场，平均单车价格高于特斯拉，并且特斯拉也经历多轮降价，价格已经下探到20万—30万区间。因此，Z汽车在盈利能力上不一定能够超越特斯拉，但是至少在趋势上不断接近和超越，未来可期。

销售净利率表示企业每单位销售收入中能够实现的净利润，销售净利率越高，说明企业的盈利能力越强[5]。从表中可知，Z汽车前三年均为负值，在2023年由正转负，并且迎来很大增长，达到9.53%，这表明Z汽车在2023 年销售活动中不仅实现了盈利，并且盈利能力得到大幅加强，这与Z汽车2023年销量爆发密不可分。

同样，Z汽车净资产收益率也在2023年迎来较大提升，此项指标是衡量公司自有资本盈利能力的重要指标，它反映了股东的净资产带来的收益。22.29%的数据在新能源汽车市场竞争如此激烈的情况下难能可贵，反映其盈利能力的强大。

（四）发展能力分析

营业收入增长率是指一个公司营业收入与上一年同期比较得出的增长百分比，可以用来评估企业的经营绩效和发展能力。Z汽车2023年全年营收为1 238.5亿元人民币，较2022年的452.9亿元增加173.5%，首次突破千亿元大关。即使在2022年受疫情影响的情况下，仍然增长67.67%。归母净利润更是去除掉成本之后得出的，更为直观具体，反映企业是否能够得到充足的现金流以继续投入到研发生产、扩大规模的正向循环中。2023年归母净利润为117亿元，实现了扭亏为盈，增长率高达681.65%。可见，Z汽车在近些年的运营中不断扩大销售、占据市场份额、提升自身竞争力，拥有较强的发展能力。

六、前景分析

Z汽车作为一家初创公司，纵向来看，其发展能力和营运能力取得傲人的成绩，纵向来看其各项能力仍然在不断增长，横向来看其数据远远超过同档次企业水平，甚至马上追赶和超越特斯拉。公司未来前景光明，但能否保持稳定，还需要用科学客观的视角加以分析，发现其财务数据背后的问题和隐患，针对性地加以解决，公司发展才能够行稳致远。

七、建议

（一）应关注财务风险

Z汽车公司在偿债能力上表现良好，但是其趋势不容忽视。2020—2023年，其流动比率和速动比率不断下降，虽然这与Z汽车近些年的扩张策略密切相关，但不可否认的是，Z汽车的财务风险始终在扩大，最鲜明的例子是：Z汽车的产品策略是打造爆款单品，正所谓成也萧何败萧何，2024年，其推出的新产品MEGA因网络舆情问题遭到大量退货。长远来看，Z汽车很难确保每个产品都是爆款，合理控制财务风险是个非常关键的问题。

（二）走多元化技术路线

在技术路线上，Z汽车选择的是增程式电动技术。当前，新能源汽车发展的趋势仍然是纯电方向，增程式技术仅仅是纯电汽车续航能力不够的一种妥协。近些年，纯电技术获得较大发展，电池容量不断提升，续航里程不断增加，甚至以往被诟病的安全问题也因为刀片电池等新技术发展被慢慢解决。纯电技术将会越来越成熟完善，对于Z汽车公司来说，研发新的技术路线，形成多元化格局是必要的。

（三）提早布局海外市场

当前，国内新能源汽车行业“内卷”严重，而海外市场仍然是燃油汽车占据主要地位，电动化智能化技术也相对落后，是一片红海，相比于其他车企，Z汽车在国际化进程上明显落后。Z汽车本身产品实力强劲，能够满足海外市场的用户需求，同时，进一步提高品牌影响力也与开拓海外市场密不可分。

参考文献：

[1]" "吴嘉雯，梁丽瑾.哈佛分析框架下新能源汽车财务状况分析：以A为例[J].国际商务财会，2023（14）：58-64.

[2]" "王清刚，董驰浩.基于哈佛财务分析框架的绩效考评优化研究：以湖北电力公司为例[J].中国软科学，2018（8）：175-183.

[3]" "黄睿，陈昀，王志敏.哈佛分析在“互联网+制造”型企业中的应用：以小米集团为例[J].财会通讯，2020（10）：92-96.

[4]" "陈留平，冯晓勇.哈佛分析框架在汽车业并购中的应用：以M公司并购为例[J].财会通讯，2015（32）：86-88.

[5]" "陈明伟.基于哈佛分析框架下的企业财务分析[J].财会学习，2020（8）：66-68.

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