轻资产转型模式下财务战略实施效果研究

摘" "要：海运行业作为经济发展的重要组成部分，一直以来备受关注。随着时代的发展，国内外运输市场受多因素影响越发复杂，海运市场竞争愈演愈烈。在市场过度饱和状态下，企业发展呈现疲软状态，不能再通过扩大市场规模来提高市场占有率。传统的运营方式已经不能让企业得以快速发展，由于大量的资金被重资产占用，偿债风险与经营风险日益提高。在此情境下，以中远海运发展股份有限公司为首的远洋运输企业转型为轻资产运营模式，促进了产融结合，运用合适的财务战略为企业谋得了一线生机，并取得了显著的财务成效。以中远海运发展股份有限公司轻资产的转型为例，通过对其轻资产转型以后的财务战略进行定位，用财务矩阵的方法对其效果进行研究，对远洋运输企业的转型有借鉴意义。

关键词：运输业企业；轻资产转型；财务战略；中远海发

中图分类号：Ｆ２７５" " " "文献标志码：A" " " 文章编号：1673-291X（2024）23-0082-06

一、研究背景

在国际运输领域，以海运为重要组成部分的海上运输占有极其重要的地位，海洋运输作为我国的重要产业，是保障社会生产和生活的重要部分，对维护经济发展、推进就业起着重要作用。但是随着运输行业竞争的逐渐加剧，国内外海洋运输市场形势也越发复杂，传统重资产经营的远洋运输企业，面临着高竞争、低资金流动性、高财务杠杆的困境，高经营风险下，不少企业面临着退市与重组的风险，也有越来越多的运输企业在此险境下选择了轻资产转型。

中远海运发展股份有限公司早期在海洋运输行业的鼎盛时期，经营范围涉及集装箱运输等领域，运用重资产经营模式快速占领了市场份额。随着竞争不断加剧，企业营收情况不容乐观。为避免财务风险和市场同质化带来的经营风险，企业在2016年选择了轻资产运营模式，并推动资产重组，产融发展模式下，主营业务由运输服务改为以船舶租赁、集装箱租赁为主，同时发展非航运租赁等多元化租赁服务，发展以航运金融为特色的综合性金融服务。专注于高附加值的服务环节，随着时间的推移，配合以财务战略，盘活了固定资产的同时，降低了负值比率，增加了企业的价值与股东的权益，实现了显著的财务效应。

学者们也尝试对 “轻资产运营”进行了界定，而随着长时间众多学者对其的深入探讨，轻资产的定义早已不局限于单纯区别于固定资产数额的大小，变成一种区别于传统的运营模式，更多强调企业将更多的资金用于发展能够带来更多利润的业务中去，即资产结构以及它能带来的盈利。白仁春（2004）提出轻资产运营模式是一种通过建立管理系统，以价值为驱动，运用知识管理和人力资源管理的资本战略。轻资产运营强调的是企业高附加值环节的投入，促进企业催生核心竞争力，强调可持续发展能力，在上下产业链中企业注重资源的整合，企业依靠资本发挥着绝对领导作用，同时企业要关注民族、企业和品牌等多个方面的文化。杨现锋、唐秋生（2007）针对目前我国第三方物流企业存在的问题并结合轻资产运营模式的特点，提出轻资产运营一般通过两种方式：一是将企业重资产业务进行分离，手段不限于外包或转让，自身专门做高附加值的轻资产部分来专业化公司；二是本企业输出品牌优势，输出管理服务。用自己有限的资金盘活企业的重资产，将企业的资金和精力集中于核心业务注重品牌提升、市场拓展等，从而极大地提升本企业的核心竞争力，使企业在激烈的市场竞争中长久地立于不败之地。企业可以通过外包、出租的方式将一些成本高、利润低的价值链创造环节从自身企业中分离出去，然后将核心放在高附加值的核心业务上，加大对无形资产即核心业务的研发，例如技术研发、服务质量等附加业务。

目前，对于轻资产运营模式与财务战略的结合，国内外研究大多以两者各自领域的研究为主，对两者进行结合讨论的文献较少。戴天婧、张茹（2012）论证了财务战略能够推动企业匹配出适合自身的商业模式，让财务战略与企业的商业模式相契合。刘亚茹（2019）提到轻资产运营企业应注意采取与该模式匹配的财务战略，投资战略上加大具有竞争优势的无形资产投入，使用投资并购的方式进行资本扩张，杠杆利用外部资源，减少占用大量资金的固定资产投入；筹资方面主要使用低成本负债和内源融资，同时采用多种融资方式降低融资成本；营运战略方面主要应加大投资高附加值的环节，加大研发投入及注重产品创新，注重销售及市场推广支出，同时强调客户关系管理。通过适当的财务战略制定与实施，发挥轻资产运营模式的最大效用，实现企业价值最大化。

现如今大多的研究都是基于地产、医疗、服饰企业的转型研究，鲜有对海洋运输企业的研究，本文将在现有研究基础上，对海洋运输企业中远海发轻资产转型的成效进行分析与探讨，提出针对运输企业进行转型时应考虑的因素，为运输企业的轻资产转型提供一定的借鉴。

二、中远海发相关概况

中远海运发展股份有限公司前身为“中海集装箱运输有限公司”，成立于1997年，总部设在中国上海，2004年改名为“中海集装箱运输股份有限公司”，2016年通过资产重组，公司名变更为中远海运发展股份有限公司（下文简称“中远海发”）。

2016年，中远海发进行资产重组，将其拥有的34家公司的股份进行出售，全力发展轻资产运营模式。其中，中远海发出售了其持有的中国港口发展有限公司的股份，将运输服务分离了出去。为发展金融业，中远海发先后持有多家金融领域公司部分股权股份，分别为渤海银行股份有限公司、东方国际投资有限公司、中海绿舟控股有限公司、海宁保险经纪有限公司、长誉投资有限公司、中远太平洋有限公司。重组完成以后，公司全力发展以船舶、集装箱租赁和非航运租赁为核心的航运综合性金融平台，非航融资租赁包括医疗、教育、能源、建设和工业装备等多个领域。中远海发充分利用行业经验和金融业的资源进行新产业发展，以优化商业模式和多元化发展金融业务。重组之后，公司集装箱租赁业务规模为世界第二大公司。

随后，中远海发以综合性物流产业链为主线，调整以船舶租赁、集装箱租赁及加工制造业务为核心，以航运物流供应链金融为辅助，以投资管理为支撑，通过集团内部整合产业链，发展推动产业和金融的一体化发展。在此过程中，企业强调各个部分子公司的专业化程度，稳定上下产业链公司的战略合作关系，为实现转型升级奠定基础。在此基础上，形成集航运、物流、航运金融、航运装备制造、航运服务、社会化产业服务和“互联网+相关业务”为一体的“6+1”产业集群。另一方面，依赖于互联网平台向传统产业注入信息技术，以创新的商业模式，促进不同业务的升级和转型。相互支持与依存，共同抵御海运产业周期性风险，形成较强的长期竞争优势。

三、中远海发轻资产转型模式下的财务战略

财务战略可以分为营运战略、筹资战略、投资战略、股利分配战略，轻资产运营模式需要与财务战略相吻合才会达到最佳。中远海发在轻资产转型的过程当中，结合轻资产模式下的财务战略，致力于发展产融结合，“以融助产，以产助融”，其营运战略、筹资战略、投资战略、股利分配战略相互促进，密不可分。

企业进行轻资产转型以后，将业务重心由集装箱班轮运输转变为以船舶租赁、集装箱租赁和非航运融资租赁等多元化租赁业务为主的综合金融服务，扩大了经营规模。对于远洋租赁行业来说，租赁资产其实就是变相的出售固定资产，相对长期的船舶租赁能够保障稳定的现金流，企业通过出租的方式相对高效地盘活了固定资产，减少非流动资金的占用，增加企业的灵活度。相对于市场不确定带来高风险的集装箱班轮营运，不用承受运输行业带来的巨大经营风险和相对较长的回收期，运输行业竞争激烈的情况下，可以增加收入，提高企业的利润率。

同时采用轻资产模式的运输企业，更注重租赁相关服务的提升，提升企业影响力与信誉，为持续发展助力。中远海发凭借领先的管理经验，提供高附加值的服务与技术环节，通过研发和优化，积极创造了全新高效的管理模式与创新租赁服务。整个过程中采用成本管理战略，此阶段租赁业务结合金融业的发展为企业赢得了大量的利润，企业转亏为盈，拥有了丰富的内源资本。以内源融资的方式为后续壮大航运金融服务奠定了良好的基础。

在紧接着的两年期间，2017—2018年，企业运用控股和并购等方式加大与金融机构进行合作，分散了财务风险的同时取得了相对丰富的信息与资源。至此，中远海发进行了上下产业链的多元化发展投资战略，运用小股操盘的方式，以合作共赢的态度，以小资金撬动了高盈利。在此种循环下，中远海发的航运资本与金融资本不断融合，企业形成了丰富的内源资本，为适应企业的发展需求中远海发建立了自己的财务公司，对内源融资和低成本外源筹资取得的资金进行营运资金管理，对剩余资金进行投资管理，为企业的投资布局与资源的合理化配置提供了战略性帮助。

随着企业的发展，中远海发的产业规模已不能与金融资本规模相适应，企业随之建立了综合金融控股平台来平衡产业资本和金融资本，使其平行发展、充分融合，形成了以“产融结合、以融助产”的商业模式。一方面适应于企业轻资产模式下的融资特征，企业可以针对控股情况引导金融企业为其提供针对性的融资策略，使企业以较少的成本获得资金，减少了企业的融资成本，企业通过内源融资和较低成本的外源融资来筹集资金，其中主要为内源融资。另一方面通过产业资本的上下产业链布局，促进了金融资本的壮大与发展，获得相对丰厚的投资收益。

四、中远海发轻资产模式下财务战略效果分析

财务矩阵是比较常用的财务战略效果评价模型，财务矩阵可以比较直观地体现出企业价值创造和资金盈缺的情况。纵坐标是企业的经济附加值Eva，即税后净营业利润与资本成本的差值，体现为企业的价值创造情况。当Eva大于零时，体现为一、二象限，表现为企业创造价值；当Eva小于零时，体现为三、四象限，表现为企业处在创造减损的状态。横坐标是销售增长率与可持续增长率的差值，体现为企业的可持续发展能力。当差值大于零时，体现为一、四象限，表现为现金短缺；当差值小于零时，体现为二、三象限，表现为现金剩余。

（一）Eva的计算

Eva=税后净营业利润-资本成本

1.税后净营业利润的计算

这里的税后净营业利润需要对利润表数据进行相关调整，其调整基础是税后净利润。相关调整如表1所示。

2.资本成本的计算

资本成本=资本总额×加权平均资本成本率

资本总额通过所有者权益加上短期借款、长期借款及一年内到期的长期借款、调整的各种准备金和递延所得税计算所得，计算结果如表2所示。

加权平均资本成本率计算的是企业整体的资本成本率，它是通过权益资本成本率与税后债务资本成本率分别与其资本占比的乘积相加得到的结果，首先要明确的就是权益资本成本率和债务资本成本率，再分别计算权重占比，最后计算加权平均资本成本率。即WACC=KD×（1-T）×Wd+Ks×Ws

税后债务资本成本率是根据中国人民银行公布的一年期、三年期、五年期及五年以上加权平均计算得出，为3.52%。

权益资本成本的计算采用的是资本定价模型CAPM公式。其中无风险收益率使用的是每五年期国债收益率（数据选自中国债务信息网），资本市场风险溢价值取自《价值评估》中的数字，为6.28%，β值取自国安数据局库，具体数值如表3所示。企业整体加权平均资本成本计算如表4所示，企业资本成本如表5所示。

中远海发的Eva表现如表6所示。中远海发从2013—2020年价值创造情况不容乐观，但在2016年轻资产转型后在一定程度上价值减损情况逐年好转，2019年和2020年受到疫情的影响，全球经济受损，特别是2020年企业的Eva值呈现断崖式下降，但是经过2020年的间歇年，企业蓄势待发。在2021年企业价值创造达到表6中所示近9年来的第一个正值，随着价值创造的情况好转，企业的价值和股东权益也得到了提升。

（二）可持续发展能力的计算

可持续发展能力体现为企业资金的短缺或剩余，具体公式如下。

可持续发展能力=销售增长率-可持续增长率

表7所示为企业的可持续发展能力，从表中不难看出企业在轻资产转型之前一直处于一个现金短缺的状态，此时企业面临着市场环境不景气、经营风险大、融资困难的财务困境，且企业的资金已经不能满足于企业的日常经营活动。在2016年进行资产重组，企业进行轻资产转型以后，出现了大量的现金剩余。在2017年和2018年企业在轻资产的模式下促进产融结合，加大金融方面的投资，此时企业同样处于现金剩余的状态，符合轻资产转型初期企业的财务特征。2019年上下产业链与金融产业的投资与管理相继进入稳定的阶段。2020年疫情期间，海洋运输产业链受到严重影响，中远海发经受住了外部环境的考验，凭借前几年积累的经验与搭建的投资管理平台，临危不乱，牢牢把握市场机遇，挖掘并整合新的竞争优势，不断提升企业高质量发展的能力，凭借多元化的投资战略，经营业绩大幅提升，取得了亮眼的成绩。此时企业出现了现金短缺的问题，并且在2021年现金短缺达到了峰值。2020年与2021年企业的销售增长率远远大于企业的可持续增长率，离不开企业产融发展模式下的多元化发展。这一点符合企业轻资产转型后期的财务战略。总的来看企业进行轻资产转型以后，现金短缺问题得到了改善，通过内源融资和低成本的外源融资获得了相对充裕的资金，产融结合以后企业的经营规模扩大，在轻资产和财务战略的双双配合下，企业在转型后经营状况有了一定的好转。

（三）中远海发财务战略实施效果小结

表8为中远海发的财务矩阵表现，在资产重组以前的2013—2015年企业连续三年一直处于一个减损型现金短板的状态，当时企业面临的是直接出售或者资产重组，经过企业权衡，在2016年资产重组以后，实行轻资产模式，之后企业处于减损型现金剩余的状态，可见企业在轻资产转型之时并未立刻实现价值增值，而是出现了现金剩余，说明在重资产重组轻资产运营模式下，现金流量有了一定的好转，但在初期整体上财务战略偏保守。2017—2019年，促进产融结合以后，企业价值增值情况有所好转，现金剩余有所减少。

在2020年经历了短暂的减损型现金短板阶段以后，2021年迎来了增长型现金短板的快速发展阶段。2020年企业受疫情的影响，全球远洋运输业受到的沉重的打击，下半年在部分国家经济政策的刺激下，航运市场才逐渐回暖，市场运输需求旺盛，在此市场机遇下，企业重整信心，坚持改革发展，上半年疫情期间，企业通过提前布局、盘活集装箱增收节支，下半年利用自己的优势，实现快速发展。在2021年经济大环境下企业持续发展，迎来了快速发展时期，企业也得以快速发展，但其发展速度过快，公司的现金流难以跟上发展的速度，进入了增长性现金短板阶段。

五、研究启示

（一）轻资产转型需要具体行业具体分析

轻资产转型模式的运用需要具体行业具体分析，房地产轻资产转型在于加强与政府、银行等合作，降低经营资本，加强人才的培养，服务、管理质量的提升来增强竞争力，而海洋运输行业轻资产转型不似房地产业务的轻资产转型。

中远海发在面对市场的压力下，快速结合产业大环境与企业自身状况进行了战略调整，在企业净利润几乎为负，面临直接出售解决方案下，选择了资产重组与轻资产运营模式的转型，选择租赁与金融业务作为主要业务，盘活了固定资产，适应了行业发展趋势。公司拥有良好的产业优势和成熟的管理团队，凭借规模优势和行业地位，良好的企业信誉，促进了轻资产转型，并取得了良好的财务效应，为远洋运输企业转型提供了很好的借鉴。

（二）远洋运输企业应该理性看待轻资产转型

1.企业应看清自己是否具有轻资产转型的高附加值能力

轻资产转型对远洋运输企业的“轻”资产有一定的要求，企业应注重培养并充分利用其核心竞争力，例如运输业长期积累的丰富经验、在航运产业链的布局、品牌效应能力、运营管理能力等，这些都可以在转型时为企业吸引更多客户，助力企业价值的实现。

航运租赁企业为代表的中远海发，凭借拥有的船队和集装箱，在轻资产转型以后，运用其在航运产业链的全面布局，再通过长期在航运业的深厚经验和对航运市场的了解，以及与金融产业建立的长期合作关系，更加专业及全面地为客户提供船舶租赁、集装箱租赁、船员管理、船舶管理、维修和物流网络等全方位服务，积极发展新的客户群体，进一步分散业务经营风险，实现合理稳定的投资回报。

在产融结合模式下，在此过程中，利用金融资本积极通过其他业务来增加自己的品牌输出能力，提升品牌在相关领域的声誉，积极延伸品牌的产业链，增加上下产业链的品牌溢价，扩大自身的市场份额，其他业务涉及领域例如金融、医疗、能源、教育等。

2.企业应审视自己所处的外部环境

轻资产转型的顺利与否还需取决于行业所处的环境。例如行业市场环境与行业政策变化等。2016年国际航运市场持续低迷，受航运市场长期供求失衡影响，航运公司在新增运力和船舶买卖方面更趋谨慎。同时，中华人民共和国交通运输部发布的《关于加快现代航运服务业发展的意见》中提出“积极发展多种航运融资方式，拓宽社会资本投资航运业渠道，支持船舶融资租赁业务发展，鼓励航运金融产品创新，拓展航运金融服务功能”，进一步明确了航运金融发展的目标和方向，对船舶租赁行业的发展带来较好的推动和促进作用，推动了企业轻资产转型，以租赁与航运金融业务为主。采用轻资产的模式，发展经营租赁业务不仅能降低风险承担，更能在短期内获得稳定的营业现金流入，加大固定资产盘活。因此企业应该理性看待，结合内外部环境寻找适合自己的商业模式。

（三）企业应清楚定位财务战略以适应企业的发展需求

轻资产运营模式应与企业的财务战略相适应才能达到事半功倍的效果。进行轻资产转型的中远海发，采用合伙人事业部的模式，使职能部门更加专门化。使用成本管理战略降低了自身的成本投入，运用其成熟的管理经验，吸引着优质的资源相互交流互融，加强了资源的整合，撬动了高投资回报，强化了持续的资产盈利能力和投资效率。发展金融业务，以较低成本获得发展资金支持，同时获得盈利。中远海发拥有领先的管理经验，通过研发和优化，积极创造全新高效管理模式与创新租赁服务。以产融结合的经营理念，通过产业资本与金融资本的相互促进与循环作用，运用金融平台进行资金的管理，以内源融资为主，外源融资为辅，使得企业通过购买股份和并购等方式实行了多元化战略，以小股操盘的模式，控制了上下产业链。多元化经营帮助企业壮大发展，帮助企业分散了经营风险和财务风险，帮助企业实现转型升级，获得高额收益与资源优势。

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