数字化产业逆向混改财务绩效研究

【摘要】随着文化产业和数字经济的快速发展，互联网数字营销行业面临着巨大的变革。部分数字化产业已经难以满足市场需求，而国资入股的逆向混改不仅可以为该类型的企业提供资金和资源上的支持，还可以在政策引导、资源导入等方面对公司进行全方位赋能。基于此，文章深度剖析了浙文互联在2020年成功实施的逆向混改案例，通过对浙文互联的绩效研究，揭示出这一战略变革如何精准对接市场脉搏，实现了从市场响应速度到财务健康度的全方位跃升。

【关键词】逆向混改、浙文互联、绩效研究

【中图分类号】F275

一、引言

在文化产业与数字经济深度融合、日新月异的背景下，互联网数字营销领域正经历前所未有的深刻转型与重塑。新技术的浪潮以前所未有的速度冲刷着行业边界，促使传统数字化商业模式加速迭代，面对市场需求的多元化与高端化趋势，单一维度的数字化转型策略已渐显疲态，难以支撑企业的持续发展与竞争力提升。习近平总书记在中共中央政治局第十一次集体学习时强调：要大力发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合，打造具有国际竞争力的数字产业集群。在此背景下，国资入股引领的逆向混合所有制改革（简称“逆向混改”）作为一种创新性的战略举措，不仅为诸如浙文互联等数字经济领域的头部民营企业注入了强大的资本活力与资源优势，更在深层次上通过政策红利、战略协同、市场拓展等多维度赋能，为企业的转型升级开辟了新路径。本文深度剖析了浙文互联在2020年成功实施的逆向混改案例，揭示了这一战略变革如何精准对接市场脉搏，实现了从市场响应速度到财务健康度的全方位跃升。本文不仅丰富了混合所有制改革在数字经济领域的理论研究体系，为理解新时代背景下企业转型升级的多元路径提供了新视角，更对于推动混合所有制经济在更广范围内的高质量发展，促进国有资本与民营资本的深度融合与优势互补，具有重要的实践指导价值与理论启示意义。

二、浙文互联简介

浙文互联集团股份有限公司（以下简称“浙文互联”）成立于1993年。浙文互联专注于技术、数据与内容的融合应用，为用户提供智慧营销解决方案。该公司通过技术创新和市场拓展，在智能营销领域建立了一定的市场地位。浙文互联的业务涵盖数字营销、数据分析、内容创作等多个方面，旨在为客户提供全面且定制化的服务。浙文互联是一家在智能营销领域具有一定影响力和市场地位的公司，其业务发展和技术实力均处于行业前列。然而，公司也面临着多方面的挑战和机遇，需要持续努力以保持其竞争优势。

三、逆向混改动因及路径

（一）逆向混改动因

1.响应国家政策和市场需求

党的二十大报告明确提出实施国家文化数字化战略，中共中央办公厅、国务院办公厅也印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，明确了文化数字化建设的战略方向。浙文互联通过逆向混改，引入国资股东浙江文投，可以更好地响应国家号召，加速推进文化数字化进程，实现文化与科技的深度融合。同时随着数字经济的蓬勃发展，数字文化产业作为“朝阳产业”，其市场规模和增长潜力巨大。浙文互联通过逆向混改，可以借助国资股东的资源优势，深入布局数字文化领域，抢占市场先机。

2.缓解融资约束

逆向混改对民营上市企业融资约束存在显著的缓解作用。这是因为国有资本的介入不仅提供了直接的股权资本，还可能带来更好的信用评级和政府资源，从而帮助浙文互联改善内部治理、缓解融资约束，促进公司的经济高质量发展。在逆向混改之前，浙文互联面临资本实力不足的问题。通过混改引入国资，可以显著增强公司的融资能力，从而更好地聚焦数字文化领域，积极布局头部优质客户，持续提升服务质量和运营效率。

3.增强企业竞争力

随着互联网技术及其表现模式的持续创新与演进，互联网营销的形式日益呈现出丰富与多元化的特点。同时，客户对于互联网营销的认知和期望也在不断提升，这要求互联网广告商必须与时俱进，不断提升自身实力以满足市场需求。目前，浙文互联凭借自身的独特定位和资源优势，积极参与市场竞争，整个行业市场化程度较高，但是依旧面临较大威胁。逆向混改通过整合不同所有制资本的优势，能够更好地使浙文互联把握行业趋势，实现自我蝶变，并在数字文化领域取得新的发展，有助于提升企业在市场中的竞争力。

（二）浙文互联逆向混改过程

2020年9月20日浙文互联的前身科达股份发布公告，公告中，第一大股东山东科达集团有限公司（以下简称山东科达）拟将其拥有的0.8亿股股份（占总股本的6.04%），以现金转让的方式转让予杭州浙文互联企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“杭州浙文互联”）。2020年10月23日浙文互联接到国家证券登记结算有限责任公司发出的《证券过户登记确认书》，但是此时的浙文互联处于无控股股东、无实际控制人状态。直到2021年11月25日，杭州浙文互联与山东科达签署《股东协议》，宣布杭州浙文互联成为上市公司控股股东，浙江文投通过其取得上市公司控制权，浙江省财政厅成为实际控制人。

2024年4月13日，因杭州浙文互联解散清算，其持有的浙文互联股份已通过证券非交易过户的方式登记至杭州浙文互联各合伙人名下，浙江省财政厅仍为公司实际控制人。

四、逆向混改效果分析

（一）浙文互联逆向混改的短期市场绩效分析

本文短期市场绩效分析主要使用事件研究法。2020年9月20日公司正式发布拟转让公告，但由于2020年9月20日为星期日，非交易日时间，所以顺延一天，因此，本文选2020年9月21日作为浙文互联的事件日。根据计算出的异常收益率发现，在事件基准日之前浙文互联的异常收益率波动相对平稳。在事件日当天上升到达峰值10.05%，表明市场对国资入股浙文互联这一事件给予积极反应。但随后有所下降，之后又开始回升。这种波动性反映了市场对浙文互联逆向混改政策实施的短期不确定性和波动性。

累积收益率是从某一基点到当前时间点的总收益率，它反映了期间内的总体表现。浙文互联的累积收益率出现一种稳步增长的趋势。虽然增长速度可能不是线性的，但整体上呈现出上升趋势，由事件基准日前的-0.75%上升至事件基准日后的13.71%。这表明市场对浙文互联逆向混改的态度是积极的。综上所述，浙文互联发布逆向混改公告后短期市场绩效得到了显著的提升。

（二）浙文互联逆向混改的财务绩效分析

1.盈利能力分析

混改后浙文互联的总资产报酬率整体呈现上升趋势，表明公司在逆向混改后利用资产创造利润的能力有所提升。在2022年波动较大为1.56%，主要原因是部分客户款项预计无法收回，所以浙文互联采取谨慎计提的方式，导致1.26亿元应收款项信用减值损失。自2020年逆向混改后，浙文互联的毛利率整体呈现波动上升的趋势。2019年实现毛利率5.50%，2020年经过逆向混改后的浙文互联毛利率逐步攀升至7.72%，2021年来，国内广告市场竞争激烈致使获取优质流量成本提升，导致公司毛利率有所下跌，2023年公司毛利率回升至6.33%。公司的盈利能力在逆向混改后得到明显改善。主要的原因是浙文互联在逆向混改后转变了战略方向，明确了从数字营销向数字文化科技的战略转型。这一战略转型帮助公司提升业务层次和竞争力，优化资源配置，在年内主动缩减了低毛利率业务，使得公司在营收一定程度下降的情况下，净利润反而大幅增长。总体而言，浙文互联的盈利能力在逆向混改之后得到了提升。

2.偿债能力分析

从2019年至2023年，浙文互联的流动比率和速动比率持续上升，公司的财务状况进一步稳固，这充分显示出公司自逆向混改后短期偿债能力的显著增强。不仅如此，在逆向混改的助力下，浙文互联的长期稳定的经营基础也得到了进一步的夯实。从2019年至2023年，公司的资产负债率逐年下降，资产运营效率显著提升，公司资产结构的持续优化，财务风险的逐步降低。这主要是因为浙文互联逆向混改后，经过一系列的战略调整与经营安排，使得公司的现金流量不断提高。比如，积极地减少了毛利率较低的业务，使经营现金流量得到了改善。与此同时，公司也强化了应收账款管理，减少资本占用费用，改善了企业的现金流量。公司的现金流量增加，可以增加公司的资本储备，从而提高公司的长短期偿债能力。

3.营运能力分析

2019年至2023年，浙文互联的应收账款周转率总体来看是下降的趋势。主要原因是市场疲软，公司营业收入较逆向混改前相比较差，同时受宏观环境影响客户信用状况恶化，导致应收账款回收难度增加，浙文互联的应收账款管理变得更为保守，周转率下降。2019年资产周转率较高，说明浙文互联有效地利用其总资产进行经营，产生较多的收入。之后下降，主要原因是销售增长减缓，导致资产周转速度下降。归根结底受宏观原因的影响比较大，导致逆向混改对浙文互联营运能力的影响没有得到较大的展现。

五、结论与建议

通过对浙文互联逆向混改的案例进行深入分析，本文得出以下结论：（1）借助逆向混改，企业的市场竞争力显著增强。浙文互联通过国资入股的加持，能够更快捕捉政策导向，优化资源配置，加速技术创新与产品迭代，从而在激烈的市场竞争中占据有利位置。（2）逆向混改后的浙文互联多维度绩效得到显著提升，具体体现在市场绩效和财务绩效两方面。逆向混改后的浙文互联通过业务调整及营销策略优化，优化业务结构等方面剔除低利润业务，极大提升了企业的经营质量。（3）虽然逆向混改可以为企业带来一定的积极影响，但是并非企业一劳永逸的解决方案。以浙文互联的营运能力为例，可以发现逆向混改的效果并非立竿见影。不仅需要一定时间，还要考虑市场环境、政策变化等因素。

为了确保企业能够充分利用逆向混改带来的机遇，实现持续、健康的发展，提出以下几点建议：（1）加强资源利用效率，优化配置，加强整合与协同效应。逆向混改的过程往往伴随着大量资源的涌入，企业应该充分发挥国资的引导的作用，对现有资源进行合理规划，根据市场与产业趋势，明确企业自身的发展战略，通过对资源的梳理，进行合理配置，深化逆向混改的协同作用。（2）加强内部控制，完善风险体系。首先企业通过逆向混改引入战略投资者优化企业内部的治理结构，其次应建立适合企业的内控制度，建立健全风险评估机制，最后依据信息化管理提高内控的效率。（3）适度原则，因地制宜，避免过度干预。企业应结合所处的行业环境、政策环境，明确逆向混改的目的，不能为了“混”而混，要选择适合本企业的混改方式以及逆向混改后企业的发展战略。同时保留企业的优秀的经营机制，避免过度干预，遵循适度原则。

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责编：吴迪